发力虚拟资产交易，迎接星辰大海

叶海燕, CFA, CESGA电话: +852 2533 3723电邮: evayip@sbichinacapital.com 发力虚拟资产交易，迎接星辰大海 平台型科技券商：流量思维重塑客户粘性 捷利交易宝致力于打造“平台型科技券商”，聚焦机构客户需求，构建生态闭环，流量思维重塑客户粘性。相对于传统券商公司以交易赚取佣金收入，公司以金融科技赋能，通过每一笔交易数据转化为洞见，丰富的底层金融数据及多年沉淀的研发技术建立多个模型，为客户取得交易机会。 互联网券商公司零佣金策略改变香港证券市场收入模式，公司主要客户群B、C类券商需于其他领域加强布局，公司除为券商客户提供系统、数据及合规基础设施外，亦积极为客户开拓非资金撬动业务。公司成功填补市场空白，以7号牌照为B、C类券商公司客户提供高效场外OTC交易服务。公司以精品投行为定位，为上市公司提供跨生命周期服务。大数据提供市值管理增值基础，有效为上市公司保驾护航。公司独特客户群亦成为新股项目承销业务核心优势。 把握Web3.0、RWA前沿赛道发展红利 今年2月，香港证监会发布新制定的“ASPIRe”路线图，以进一步完善虚拟资产市场监管，引入更多类型的虚拟资产产品与功能。路线图列出五大支柱下的12项主要措施，以加强香港虚拟资产市场的安全性、创新和增长。路线图有助香港巩固其作为Web3全球金融中心的地位。捷利交易金融科技技术及全牌照优势，有望为公司把握虚拟资产市场发展机遇，虚拟资产业务将可开启增长“第二曲线”。 财务预测及评级 行业顺风，捷利交易宝业绩结构性增长将有望持续。我们预测公司26-27财年收入为1.61亿港元、1.87亿港元；股东应占净利润为8,192.2万港元、9,484.6万港元。香港启动虚拟资产监管新阶段，未来更多券商将业务范围延伸至虚拟资产领域，公司技术优势可提供各种虚拟资产的应用场景，便利B端客户开辟高附加值的收入来源。此外﹐为上市公司资产上链驱动、以及未来成为虚拟资产交易平台营运者为C端客户提供多种RWA资产交易。未来收入成长空间广阔。 我们按分类加总估值法，行情交易一体化终端产品及系统服务业务按香港上市SaaS公司未来2年预测市盈率均值计算，获证券及期货条例发牌营运的金融服务则以香港上市券商市账率均值计算。因公司为创业板股票，我们给予30%估值折让。给予强烈买入评级，目标价2.20港元，引伸为26财年18倍、27财年15倍。 1.公司及业务概览 1.1.公司简介 捷利交易宝是香港上市的金融科技企业，扎根香港金融证券行业逾20年，为超過一百家香港券商提供交易系统和行情资讯服务。经过多年深耕，公司已发展成为多重业务齐驱的金融科技集团，旗下产品及服务覆盖香港资本市场全业务流程，主要客户涵盖金融机构、上市公司、交易所、中介机构、终端用户、信息技术供应商、互联网平台等。 捷利交易宝的核心业务与服务板块包括券商系统与运营服务、上市公司增值服务、持牌券商金融服务等三大类。其中，（1）券商系统与运营服务，主要是提供一体化的券商前中后端产品及数据服务，包括金融云SaaS平台、前台交易系统服务、行情数据服务等。（2）上市公司增值服务，主要是为港美股拟上市公司及已上市公司提供精准宣传路演、公开发行辅助、投资者关系管理、综合性投融资支持等服务。另外，公司也联合全球領先企业咨询公司弗若斯特沙利文推出港美股投研专家LiveReport大数据，拓展针对上市公司的数字化企业服务。（3）持牌券商金融服务，即为机构和专业投资者提供自动化交易、交易托管和金融产品承销等服务，旗下全资附属公司TradeGoMarkets于2023年2月获香港证监会颁发牌照在香港从事第1类及第7类受规管活动。 截至2025年3月31日财年，公司主营业务收入约1.29亿港元，同比增长96%。按业务分部划分，行情交易一体化终端产品及系统服务，主要包括前台交易系统服务、行情数据服务、SaaS服务及其他增值服务等业务，该分部收入6,058万港元，占总收入46%，分部溢利4,184万港元，占总溢利57%。获香港证券及期货条例发牌营运的金融服务，包括证券经纪及交易服务、承销及分承销服务等业务，分部收入6,912万港元，在总收入中占比约54%，分部溢利3,140万港元，占总溢利43%。 1.2.发展历程 捷利交易宝于2010年创立，起家于行情交易终端。2010至2013年期间，公司陆续发布PC、APP、WEB等行情交易终端的各类版本，并接入中港美三市行情。 2014至2017年是公司的加速扩张期。期间，公司推出了一体化证券交易平台软件，成为上交所、深交所和美国NASDAQ交易所持牌商，支持陆港通交易，发布新股通AiPO、推出中港美三市在线开户、期货行情交易终端产品等。 2018至2024年公司不断升级迭代。2018年公司完成香港联交所创业板IPO上市。陆续推出金融云端SaaS平台、一体化券商前中后端产品数据运营服务、活報告LiveReport上市公司深度数据平台、国际版TradeMart等平台应用。2023年获得香港证监会颁发1、7号牌照，為香港上市公司及机构客户提供一站式全球化金融服务。 2025年至今，交易宝注册用户突破新高。公司持续发力券商系统与运营、上市公司增值、持牌券商金融服务领域。此外，在维持传统业务基础上，公司持续推进Web3等创新领域投入，满足多样化金融市场需求。 1.3.业务板块 1.3.1.行情交易一体化终端产品及系统服务 业务模式 捷利交易宝主要在香港向机构客户(大部分为香港B类和C类券商)提供一体化证券交易平台开发服务，并向个人客户提供行情数据服务。目前，公司已向近200家券商客户提供基于云端的行情交易一体化终端产品及系统服务，通过公司的众多产品帮助券商客户提高运营效率。 公司通常会与机构客户协商签订一至三年的服务协议，根据客户的要求提供定制化的交易系统平台(如交易宝)，涵盖各类内置功能、个性化的用户界面等，再通过订购方式向机构客户提供前台交易系统服务及行情数据，并持续提供支持及配套服务。机构客户则通过其定制的自有品牌的证券交易平台向各自客户提供证券经纪服务、行情数据及其他相关服务。 交易宝向券商客户提供证券交易和经纪活动的服务平台，其核心功能在于在线交易，包括订单处理及传送、头寸管理、订单簿管理、订单修订、交易概述等。在此基础上，交易宝也集成了各种交易服务的综合功能，如首次公开发售认购申请、行情数据、线上预约开户、货币兑换、银证转账，以满足券商客户的各类业务需求。 前台交易系统服务和行情数据服务 捷利交易宝为券商客户按客户需求提供定制交易宝，涵盖不同前台交易系统服务，支持多种金融工具的交易，包括股票、ETF、期货、期权、认股权证及衍生产品。前台交易系统包括：（1）CMS交易系统，其提供接口连接券商经纪自设系统BSS，以支持券商客户在香港、中国、美国以及其他地区(如新加坡、加拿大)的交易所买卖证券；（2）CMS Plus交易系统，该系统在CMS交易系统的基础上，增加了购买力计算、购买力核查及查账功能，以促进券商之间的交易订单处理。此外，该系统允许券商客户借用交易牌照或会员资质接入全球不同交易所，便于券商客户在各大交易所开展经纪业务，而无须额外开立交易账户。 公司通过证券交易平台软件向机构及个人客户提供行情数据服务。公司持有主要股票及期货交易所包括香港联交所、上海证券交易所、深圳证券交易所、纽约证券交易所及纳斯达克交易所的行情数据供应商牌照。此外，公司通过自主开发的证券交易平台软件提供该等交易所的各种实时行情数据推送。除行情数据外，公司也提供其他财经资讯，例如于香港、中国及美国交易所上市公司的首次公开发售统计资料、企业财务资料、行业资讯、财经新闻等等。 SaaS服务和其他增值服务 捷利交易宝的SaaS服务主要包括交易宝公版以及捷利金融云平台。 公司于2014年推出了自营开放式证券交易平台软件—交易宝公版，通过集成券商交易系统直接面向终端客户。其主要功能及硬件网络架构方面与交易宝相似，但与券商客户定制的交易宝不同的是，链接至交易宝公版的各家券 商能够通过统一的证券交易平台向投资者提供证券服务，从而使得投资者能够仅通过单个证券交易平台就实现各家券商账户的综合管理及资产配置。公司的交易宝公版亦为终端用户提供了多项增值服务，例如首次公开发售资讯、市场报价、上市公司资讯、线上开户服务、首次公开发售认购服务、股份交易服务等等，通过不断扩展及丰富应用场景提升平台的渗透率。截至2025年3月31日财年，公司的交易宝及其主要公版注册用户数已达到84.6万个，自发布以来年复合增长超过30%，并且其中大部分为活跃投资者。 捷利金融云SaaS平台则主要面向券商客户，通过连接证券业务前中后台，已帮助超过200家券商客户提升运营效率、减少运营成本。公司基于云技术平台提供多元化的产品及功能服务，包括：（1）金融软件，依托丰富的底层金融数据，多年沉淀的研发技术，满足从产品租赁到开源共建各种IT需求的一体化解决方案；（2）业务中台，主要基于证券业务运营中台，提供即选即用的模块化营运工具；（3）运营服务，用于解决线下营运，提供专属的、场景化的陪伴式线上运营服务。 此外，公司已开发一系列基于大数据的产品和服务，包括AiPO数据库、AI市场资讯、行情历史数据、上市公司数据库等。旗下LiveReport深度数据平台，能够为港美股拟上市公司及已上市公司提供精准宣传路演、公开发行辅助、投资者关系管理，综合性投融资支持等跨周期服务。 1.3.2.获香港证券及期货条例发牌营运的金融服务 捷利交易宝自2018年起介入上市公司服务，旗下子公司TradeGoMarkets是一家科技型的香港券商，于2023年2月获得香港证监会颁发的1号牌(证券交易)和7号牌(提供自动化交易服务)，能够提供证券自动化交易、场外交易(如暗盘交易)、数字资产、IPO承销及分销等各类细分金融服务。发牌后，公司可为拟上市及上市公司提供一站式全周期服务。持牌业务亦与传统业务具协同效应，为券商客户提供机构客户提供一站式全球化金融服务。 捷利交易宝与全球龙头商业咨询公司弗若斯特沙利文(沙利文)成立合资公司沙利文捷利云科技。战略合作伙伴沙利文于中国企业赴香港及境外上市行业研究顾问市场份额具领导地位。沙利文为准备上市公司提供客观的行业分析和可靠的数据支撑。现时沙利文已于香港新股发行担任重要角色。携手战略合作伙伴，TradeGo Markets今年成功抓住本轮港股市场复苏和中资科创企业出海带来的发展机遇，2023年底至今，公司共计参与22家香港IPO承销，协助上市公司募集资金总额达132亿港元。二级市场方面承销方面，公司参与“人形机器人第一股”优必选(9880.HK)上市后数次增发。 1.4.经营业绩 2023至2025财年，捷利交易宝的总收入分别为9,798万、6,571万和1.29亿港元，年复合增长15%，同期公司归母净利润分别为2,631.9万、848.2万和6,394.8万港元，年复合增长56%。 资料来源：彭博、公司资料及软库中华 资料来源：彭博、公司资料及软库中华 2025财年公司实现总营收1.29亿港元，股东应占净利润6,394.8万港元，分别较上年同比大幅增长97%和654%。收入增长主要受益于港股金融市场复苏，带动公司券商系统SaaS服务收入同比大幅增长；公司紧抓本轮中资科创企业出海的发展机遇，带动新业务持牌券商金融服务收增长，IPO承销业务实现爆发式增长，承销及配售收入同比飙升12倍，成为业绩驱动的核心引擎。股东应占净利润同比录得6.5倍增长，展现其强劲的经营杠杆。 1.5.股东结构 创办人、主席、行政总裁兼执行董事刘勇先生为公司大股东持有24.6%股权、第二大股深圳市金证科技股份(600446.CH)持有17.6%。金证股份于2022年1月以7,170万港元对价，每股0.6港元收购1.195亿股股份。 2.投资亮点 2.1.平台型科技券商：流量思维重塑客户粘性 捷利交易宝旗下子