好未来教育 (TAL US) K12 素养教培业务稳健

好未来教育 (TAL US) K12 素养教培业务稳健

2026财年1季度业绩

• 收入5.8亿美元，同比增39%，符合预期，主要受益于素质教育培训需求及学习机销售。
• 调整后运营利润2500万美元，好于预期（彭博一致预期1100万/600万美元），主要因毛利率优化快于预期（55%，同比提升近3个百分点）。
• 调整后净利润4200万美元，对应净利润率7%，同比基本持平。

业绩亮点

1. 学习服务：素养业务收入维持高速增长，培优素养小班需求强劲，教学点扩张带动招生人数上升，培优素养小班留存率维持80%。
2. 内容解决方案：学习机销售收入维持同比健康增长。5月7日发布P、S、T三大系列学习机新品，扩充产品矩阵。奥维睿沃数据显示，2季度（日历年）学而思学习机销量超25万台，平均售价约3800元人民币，市场份额近28%，环比1季度提升近3个百分点。此外，Think Academy面向美国4-12岁学生推出AI学习平板TalPad100，探索教育硬件+软件出海机会。

展望

• 基本维持2026财年全年预期，预计全年收入增速28%，其中学习服务增速超30%，学习机销售受平均单价影响有所下降，但销量仍维持高增。
• 2026财年2季度（截至8月季度），预计整体收入增速30%。
• 利润层面，公司扩张计划节奏较2025财年有所放缓，但考虑到AI技术投入和教学点利用率提升，预计2026财年调整后运营利润率持续释放，实现7%+利润率，较2025财年翻倍。

估值

• K12素养培训需求仍在，学而思学习机销量行业领先，优质内容仍是优势，为AI应用落地奠定基础。
• 按SOTP估值，给予2026财年教育业务20倍市盈率（增速好于同业），及学习机硬件1倍市销率，维持目标价13.3美元，维持买入。