教育行业周报：好未来21Q1收入指引复苏强劲，持续看好K12教培

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary]  本周随笔·好未来FYQ4单季亏损，正价课人数仍实现高增速 2020年4月28日好未来发布FY20Q4和FY20财报，FY20公司实现净收入32.73亿美元，同比增长27.7%；归母净利润为亏损1.1亿美元，去年同期为盈利3.67亿美元。FYQ4公司净收入从上年同期的7.27亿美元增长到本季的8.58亿美元，同比增幅为18%；归母净利润为亏损9007.4万美元，去年同期为盈利9961.2万美元。受疫情影响，实际FYQ4营收符合疫情后公司下调的8.50-8.72亿美元业绩指引，但低于此前常态运转时公司32-35%的增长指引。 整体看，公司线上业务正常开展维持公司整体生源和收入相对稳定增长，而线上和线下业务的市场开拓造成成本端仍持续增长，最终导致FY20Q4单季亏损和FY20亏损。截至FY20Q4，公司仍有递延收入7.81亿美元，同比增长79.1%。同时，公司对20年3-5月的营收情况保持乐观，给予8.75-8.96亿美元的指引，同增30-33%符合常态数据，也符合我们之前的观点，随着复学的进行，线下培训机构业务需求有望恢复，行业高景气度持续。  行业观点 上周关注好未来FY20Q4和FY20财报，FY20公司实现净收入32.73亿美元，同比增长27.7%，归母净利润亏损1.1亿美元；FYQ4公司净收入从上年同期的7.27亿美元增长到本季的8.58亿美元，同比增幅为18%，符合疫情后下调的8.50-8.72亿美元业绩指引，但低于原先常态运营下32-35%的指引。疫情期间，好未来将所有线下课程全部调整至线上平台，带动线上正价课程学生人数实现同比增长56.6%的高增速。尽管FY20财年好未来亏损较大，但好未来依然对FY21财年的营收保持向好态度。好未来预计FY21Q1的净收入在8.75-8.96亿美元之间，同比增长30%至33%。因而参考好未来和新东方最新财报和对下一季收入指引，我们认为1）龙头有充足的资金和技术储备，可以尽快实现线下转线上的过程，但仍会因疫情对营收产生负面效果；2）疫情短期对K12线下培训产生冲击，但不影响K12行业的高景气度，随着复工复学的继续，K12线下需求有望爆发。 上周，北京发布海淀、朝阳、西城三区义务教育阶段入学政策，以免试、就近入学、政府统筹为基础，稳妥推进单校划片和多校划片相结合的入学方式，公民同招，义务教育学校内实行随机均衡编班，严禁分班前组织考试。总之，核心是优化资源配置，缩小校际，均衡入学。 因而，考虑中考高不变的情况下，我们继续重申看好K12教育培训板块，看好升学竞争下的刚需带来的行业景气度。一方面，疫情导致行业供给端进入出清阶段，头部机构凭借充足的资金储备、线上课程的快速转化，可继续吸引和服务学生。另一方面，面对中高考的指挥棒，K12教培需求不因疫情而有所下降。此外，考虑在线教育持续受益政策利好，龙头培训公司存在资金、品牌优势。因此，我们看好行业供给格局往头部集中，看好头部对维护和吸引学生的能力。推荐立思辰，建议关注昂立教育、新东方在线（HK）。其余推荐中公教育、佳发教育，建议关注新开普、三爱富、中教控股（HK）、希望教育（HK）。  板块表现： 本周，中证教育指数上涨3.28%，沪深300上涨3.04%，创业板指数上涨3.28%。年初至今，中证教育指数上涨13.00%，沪深300下降4.49%，创业板指上涨15.09%。  行业新闻： 1.广东公布首批线上培训机构备案名单，五平台过审；2.北京今年可直接申报“考评结合”的高、中级职称，专业课考试取消；3.北京考研网络复试：人脸识别随机抽题，入学后3月内需复查考生；4.新高教大股东增持50万股，为本月第二次增持。  风险提示 行业政策变动风险 ; 外延布局不及预期风险。 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 研究助理：应 瑛 执业证号： S0100119010012 电话： 021-60876718 邮箱： yingying@mszq.com 相关研究 1.民生证券教育行业周报20200427：新东方FYQ3财报亮眼，K12线下需求恢复在即 2.民生证券教育行业周报20200420：复学工作持续推进，继续看好培训+职教 3.民生证券教育行业周报20200413：好未来轻课风波有限，继续看好职教+培训 [Table_Title] 教育行业 行业研究/周报 好未来21Q1收入指引复苏强劲，持续看好K12教培 —教育行业周报20200506 教育行业周报 2020年05月06日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300 石化 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%19-519-819-1120-220-5SHS中国教育 沪深300 周报/教育行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 le_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 4月30日 TTM 2020E 2021E TTM 2020E 2021E 002607 中公教育 25.79 0.29 0.39 0.51 87.7 66.13 50.57 推荐 300559 佳发教育 33.12 0.81 1.13 1.51 40.7 29.31 21.93 推荐 600661 昂立教育 15.60 0.03 - - -17.2 - - - 300010 立思辰 16.83 -0.16 0.29 0.40 -106 58.03 42.08 推荐 300248 新开普 12.04 0.34 0.44 0.58 35.4 27.58 20.88 - 600636 三爱富 12.38 0.31 0.59 0.68 40.1 21.08 18.16 - 资料来源：公司公告、wind、民生证券研究院（未评级公司数据来自于wind一致预期） cVbWpWtVhYnUjZdUNAnNnO8OaObRmOpPpNoOeRnNmReRoOtOaQoPsPxNnMmQNZrMpQ 周报/教育行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、本周随笔·好未来FYQ4单季亏损，正价课人数仍实现高增速 ............................................................................. 4 二、民生教育团队观点及市场走势概览........................................................................................................................... 6 （一）行业观点 ........................................................................................................................................................................ 6 （二）本周市场走势概览 ........................................................................................................................................................ 6 三、本周公告及重要新闻 .................................................................................................................................................. 8 （一）重要公告 ........................................................................................................................................................................ 8 （二）重要新闻 ........................................................................................................................................................................ 9 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 10 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 11 [Table_ProfitDetail] 周报/教育行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一、本周随笔·好未来FYQ4单季亏损，正价课人数仍实现高增速 2020年4月28日好未来发布FY20Q4和FY20财报，FY20公司实现净收入32.73亿美元，同比增长27.7%；归母净利润为亏损1.1亿美元，去年同期为盈利3.67亿美元。FYQ4公司净收入从上年同期的7.27亿美元增长到本季的8.58亿美元，同比增幅为18%；归母净利润为亏损9007.4万美元，去年同期为盈利9961.2万美元。受疫情影响，实际FYQ4营收符合疫情后公司下调的8.50-8.72亿美元业绩指引，但低于此前常态运转时公司32-35%的增长指引。 公司在FY20继续保持收入增长主要受益于长期正价课学生人次大幅同比增长，季度平均长期正价课学生人次同比增长55.2%，其中小班培优和在线网课是其人数增长的主要动力。截至FY20Q4，公司长期正价课学生人次已增长至464.6万。受疫情影响，公司线下业务停摆，营收承压，FY20Q4的营收增速18%相较去年同期44.1%的营收增速放缓。但得益于公司对业务的及时调整，将所有线下课程全部调整