教育行业全市场专题：从新东方、好未来两大巨头看K12教育的千亿赛道

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■教育立体声之k12教育赛道：从新东方、好未来两大巨头看k12赛道  事件一览：新东方和好未来在2018年1月相继公布业绩，截至2017年11月30日，新东方2018财年Q2（20170901-20171130）净收入逾4.67亿美元，同比增长36.9%，净利润430万美元，同比下降58.7%。好未来第三财季营收同比增长66.3%至4.33亿美元，净利润同比增长198.4%至4070万美元。  全景K12千亿教培市场：刚需支撑，线下培训仍是主流。K12刚需支撑保证良好成长性，天花板尚高且市场集中度偏低，课外辅导作为常规在校教育的补充，未来市场将稳步提升。根据我们的测算，从2016年到2020年，预计K12课外培训的规模从3500亿元增长到5382亿，CAGR为11.35%左右，主要得益于在校生人数的增加。  新东方&好未来：巨头“军备竞赛”映射k12赛道发展逻辑。对于k12线下培训而言，收入的主要来源是学费端，可拆解为提量、提价和增效三大维度，主要有内生成长和外延扩张两种方式。生命周期、发展阶段不一致，造就业绩增速差异，目前新东方进入外延扩张通道，好未来转向内生增长模式，这也是二者增速不同的主要原因。由于k12市场试错成本较高，叠加消费者-口碑传递者信息割裂，使得品牌建立颇难。对比分析二者经营高招，其中教育口碑的建立和续班率的提升是关键命题。主要通过小班教学、双师模式以及O2O教学系统实现。伴随着公司规模扩大，经营效率逐步提升，口碑和品牌护城河效应显现。  K12领域各路短兵相接，建议关注细分市场龙头。K12教培市场广阔且分散，可以划分为三大梯队。其中第一梯队是全国性龙头，布局遍布各地，营收水平在30亿元以上，更是支撑起千亿市值，包括好未来、新东方；第二梯队是区域性龙头，营收水平在5-30亿之间，如学大教育、卓越教育、昂立教育等；第三梯队主要是区域性机构，营收水平较低。新三板k12教培公司主要位于第三梯队，虽然整体规模、体量较小，然而凭借区域性品牌优势和地域优势，在细分市场空间中仍然“分得一杯羹”。在k12教培领域中，我们建议关注高思教育(870155.OC)、佳一教育（833142.OC）和大智教育（871938.OC）。 ■行业大事小情追踪：  北京不再新批民办非学历高等教育机构，鼓励转型民办幼儿园。北京市教委发布《关于加强北京市民办非学历教育机构管理工作的若干意见》，提出将不再新审批民办非学历高等教育机构，鼓励部分机构转型为民办幼儿园。伴随着民促法出台以及后续细则的陆续落地，学前教育和k12领域承接政策红利，鼓励有自有办学场所的民Tabl e_Title 2018年02月06日 从新东方、好未来两大巨头看K12教育的千亿赛道——教育行业全市场专题 Tabl e_Bas eI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 新三板日报（ “严审核”倒逼投行提升专业度：“优等生”碰壁 大券商揽明星项目） 2018-02-05 新三板-智报-2018年第五期：“323”行动进行时， 工业互联网持续升温 2018-02-04 新三板企业IPO，发审委审核新重点全解析——IPO系列七 2018-02-04 新三板日报（ 新三板将根据市场状况优化调整分层标准） 2018-02-02 新三板日报（ 股转系统孙立：2018年推动实现挂牌公司两地同时挂牌上市） 2018-02-01 14858933/30242/20180206 15:32 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 办非学历高等教育机构根据所在区域的教育需求转型举办民办中小学和幼儿园。民办教育合法化、规范化加强，学前教育、k12教育优先受益。  首个高等教育教学质量国标发布：质量为王，标准先行。教育部2018年1月30日发布《普通高等学校本科专业类教学质量国家标准》，这一标准的出台明确各专业类的内涵、学科基础、人才培养方向。对于高等教育产业而言，未来规范化和统一化逐步增强。教育质量将会成为高等教育赛道的主要影响因素。 ■行业关键数据速览： 一级创投项目：披露金额的融资案例共计30个，平均金额6167万元，其中素质教育赛道最为活跃。 ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧 14858933/30242/20180206 15:32 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 从新东方、好未来两大巨头看k12赛道 ................................................................................. 5 1.1. 全景K12教培：刚需支撑，线下培训仍是主流 ............................................................ 5 1.2. 新东方&好未来：巨头“军备竞赛”映射k12赛道发展逻辑 ........................................ 7 1.2.1. 收入拆解：提量+提价+增效 ................................................................................. 7 1.2.2. 成长路径：外延扩张+内生增长交替上演 ............................................................. 9 1.2.3. 经营高招：口碑成关键，构建护城河 ................................................................. 11 1.3. K12领域各路短兵相接，建议关注细分市场龙头 ........................................................ 12 2. 本月行业要闻盘点：民办高等教育渐趋规范化 ..................................................................... 14 2.1. 北京不再新批民办非学历高等教育机构，鼓励转型民办幼儿园 .................................. 14 2.2. 首个高等教育教学质量国标发布：质量为王，标准先行 ............................................. 14 2.3. 一级市场创投项目进展 ................................................................................................ 15 2.4. 其他重要新闻 .............................................................................................................. 16 3. 新三板市场关键数据追踪 ..................................................................................................... 16 3.1. 板块数据（20180101-20180131） ............................................................................. 16 3.2. 交易数据 ...................................................................................................................... 17 3.3. 增发统计 ...................................................................................................................... 18 3.4. 最新IPO排队、辅导情况 ........................................................................................... 18 4. 重要公司公告速览 ................................................................................................................ 19 4.1. 新三板市场重点公司公告 ............................................................................................ 19 4.2. 主板市场重点公司公告 ................................................................................................ 20 4.3. 海外市场重点公司公告 ................................................................................................ 22 图表目录 图1：k12课外辅导推动因子 ...................................................................................................... 5 图2：我国课外辅导市场规模（亿元） ....................................................................................... 5 图3：新东方近一年股价走势（百分比）.................................................................................... 7 图4：好未来近一年股价走势（百分比）.................................................................................... 7 图5：k12线下教育盈利模式 ...................................................................................................... 8 图6：新东方、好未来营收增速（%） ........................................................................................ 9 图7：新东方、好未来营收（亿美元） ....................................................................................... 9 图8：新