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好未来 (TAL US) - 利润率及新回购计划超预期

2025-08-03 李怡珊,王腾杰招商香港张曼迪

好未来26财年一季度（5月季度）业绩超预期，非GAAP净利润同比增长42%，收入同比增长39%，主要受教学服务和硬件驱动。利润率表现优于预期，非GAAP净利润率达到4.4%，同比提升4.2个百分点。公司宣布了新的6亿美元回购计划，对应股东回报率约为10%。

分析师预测好未来26财年集团收入同比增长33%，其中线下业务（包括培优小班课）预计维持36%的强劲同比增长，学而思网校预计将同比增长30%，智能硬件收入预计同比增长24%。利润端，分析师预计26/27年核心净利润将达到2.88亿/4.33亿美元，同比增长77%/50%，主要得益于降本增效、经营杠杆释放及硬件业务减亏。

维持增持评级，目标价上调至14美元。分析师认为好未来强劲的增长动能及利润率提升前景值得期待，硬件业务ASP降低导致收入预测略微下调，但降本增效带来的利润率改善将支撑非GAAP净利润预测。目标价对应30倍/20倍的26/27财年前瞻市盈率。

主要风险包括宏观经济/消费、竞争、监管和声誉等方面。

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