好未来（TAL）更新报告：收入持续增长，新回购计划强化信心

买入 2025年8月14日 收入持续增长，新回购计划强化信心。 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk ➢业绩概览：公司26财年1季度（25年2月-25年5月）收入为5.74亿美元，同比增长38.8%，归母净利润0.32亿美元，同比+174.4%；净利润率5.44%，同比+0.16pct。Non-GAAP归母净利润0.42亿美 元 ，同 比+42%；Non-GAAP净 利 润 率7.31%， 同 比+0.16pct。季度末公司现金+短期投资为34.7亿美元，无银行负债。此外，公司递延收入（流动负债）为9.7亿，环比+44.2%。 主要数据 行业教育股价11.68美元目标价15.9美元（+36.3%）股票代码TAL已发行股本6.05亿ADS市值71亿美元52周高/低15.30/7.35美元每股净现值5.87美元/ADS主要股东张邦鑫:27.4% ➢素养业务持续增长，推出智能学习机新品：（1）教育培训业务：培优线下素养业务表现突出，是目前公司营收的主力，业务的增长得益于培优素养小班收入强劲需求以及教学点扩张下招生人数上升拉动，其中培优素养小班留存率维持80%。（2）内容解决方案：通过持续优化产品，增强用户体验及加强销售渠道，公司学习机销售收入维持同比健康增长。今年5月，公司发布P、S、T三大系列学习机新品，提供不同的功能、配置和价格，进一步丰富了公司的产品组合。公司学习设备用户群的平均周活跃率约为80%，每个活跃设备的平均日使用时间为1小时。 ➢成本费用管控良好，净利润率同比提升明显：FY26Q1公司毛利率54.9%，同比+3.1pcts；销售费用率31.4%，同比+1.9pcts，主要系公司加大对于智能学习机的营销投入，以提升市场渗透率和产品认知度；管理费用率21.1%，同比-5.4pcts，主要系公司FY26Q1分配至管理费用的基于股份的薪酬费用总额同比下降40.9%至1080万美元，以及收入的规模效应。FY26Q1公司经营利润率为2.5%，同比+6.7pcts；Non-GAAP经营利润率4.4%，同比+4.2pcts。 ➢宣布新回购计划，加强股东回报：截至7月30日，好未来的现有回购计划中已完成4.64亿美元，仅剩余1,300万美元的额度。因此，好未来宣布了一项新的6亿美金的未来12个月的回购计划，对应股东回报率约为10%。 ➢目标价15.90美元，给予买入评级：我们预测公司新业务仍将保持高速发展，公司盈利能力持续优化，将公司的FY26/FY27/FY28利润预 测 提 升 至1.60亿/2.51亿/3.45亿 美 元。根 据DCF法 ， 取WACC=10%，长期增长率为-1%(考虑到中国生育率长期下滑影响)，调整目标价为15.90美元，较当前价格有36.3%的增长空间，给予买入评级。 附录：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 -3-在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。