好未来（TAL）更新报告：收入持续增长，新回购计划强化信心

核心观点与关键数据

• 业绩概览：公司26财年1季度收入5.74亿美元，同比增长38.8%；归母净利润0.32亿美元，同比+174.4%；Non-GAAP归母净利润0.42亿美元，同比+42%。净利润率提升至5.44%（Non-GAAP 7.31%）。现金+短期投资34.7亿美元，无银行负债，递延收入9.7亿美元，环比+44.2%。

• 素养业务：培优线下素养业务表现突出，营收占比高，得益于小班收入强劲和招生扩张；学习机业务通过新品发布（P、S、T系列）丰富产品组合，用户周活跃率80%，日均使用1小时。

• 成本费用管控：毛利率54.9%（+3.1pct），销售费用率31.4%（+1.9pct，主要因智能学习机营销投入增加），管理费用率21.1%（-5.4pct，主要因股权薪酬费用下降及规模效应）。经营利润率（Non-GAAP）提升至4.4%。

• 股东回报：宣布6亿美元新回购计划（未来12个月），对应回报率约10%，现有回购计划已执行4.64亿美元，剩余1,300万美元。

研究结论

• 目标价与评级：给予买入评级，目标价15.90美元（较当前价+36.3%）。预测FY26-FY28利润分别为1.60亿/2.51亿/3.45亿美元。DCF模型（WACC=10%，长期增长率-1%）支持目标价。

附录信息

• 股票代码：TAL，市值71亿美元，52周高/低15.30/7.35美元。
• 主要股东：张邦鑫27.4%。