全球市场观察
- 中国：股市下挫，材料、工业与必选消费领跌，资讯科技、电讯与医疗保健跑赢。债券上涨，商品大跌，汇率走弱。政策支持“人工智能+”和消费，网信办约谈英伟达芯片无后门。7月制造业PMI降至49.3，服务业扩张。京东计划收购德国Ceconomy。
- 日本：股市涨跌互现，日元下跌，央行维持利率不变，上调通胀预期。美国对柬埔寨、泰国、马来西亚、印尼商品征收19%关税，对越南商品征收20%关税。
- 美国：美股回调，医疗保健、地产与材料跌幅居前，通讯服务与公用事业上涨。市场避险情绪上升，微软和Meta业绩好于预期，苹果营收增速创三年新高，亚马逊盘后重挫，特朗普威胁药企降价。
- 美债：收益率上升，PCE通胀6月反弹至2.8%，核心PCE创4个月新高，美联储预计9月不变，10月和12月降息。6月个人消费和收入增长疲态，GDP增速超预期主要因进口骤降。财政部将扩大长债回购。
- 商品：黄金上涨，原油下跌。美国SEC支持基于区块链的加密交易。
宏观经济
- 美国经济：鲍威尔保持鹰派立场，美联储决议偏鸽派，维持利率不变，经济表述从“稳健扩张”变为“放缓”。鲍威尔称关税未完全传导至通胀，劳动力市场稳健，预计全年降息幅度从46个基点降至36个基点。预计3季度通胀可能小幅反弹，4季度就业市场走弱，10月和12月各降息一次，年末政策利率或降至3.83%左右。
- 中国经济：PMI显示增长势头减弱，制造业PMI走弱，需求放缓，通缩压力缓解。内外需恶化拖累经济，抢出口效应消退，政策刺激效应递减。预计政策再次发力的窗口可能在2025年第四季度。
行业点评
- 科技行业：三星/联发科/高通2Q25业绩符合预期，3Q25指引分化。高端机型强劲但行业需求疲软。高通预计FY25E非苹果业务营收同比增长15%，联发科预计旗舰芯片营收同比增长40%。新形态（XR、三折叠、AI眼镜）成为新兴增长驱动力。专注于高端/旗舰机及零部件升级的厂商将受益。
公司点评
- 中国生物制药（1177 HK）：创新管线价值重估，制药龙头华丽转身。创新药物研发围绕肿瘤、肝病/代谢、呼吸、外科/镇痛，已形成丰富管线，多个管线具备海外授权潜力。生物类似药和化学仿制药业务增长持续支持创新研发。首次覆盖给予“买入”评级，目标价9.40港元。
- Meta（META US）：2Q25业绩好于预期，AI驱动核心业务增长。总营收同比增长22%至475亿美元，净利润同比增长36%至183亿美元。FY25资本支出指引范围收窄至660亿-720亿美元。将FY25-27总营收预测上调5%-10%，目标价上调至860美元，维持“买入”评级。
- 微软（MSFT US）：业绩超预期，需求旺盛驱动云业务加速增长。4QFY25营收同比增长18.1%至764亿美元，净利润同比增长23.6%至272亿美元。Azure及其他云服务收入同比增长39%。将2026-27财年收入/营业利润预测上调2%-4%/3%，目标价上调至601.5美元，维持“买入”评级。
- 瑞幸咖啡（LKNCY US）：销售增长非常快速，惟成本同时上升。2025年2季度销售同比增长47%至124亿元人民币，毛利率提升至62.8%。新品表现理想，客户拓展与活跃度大幅提升。预计下半年毛利率有望改善，但营运及净利润率或面临压力。维持“买入”评级，上调目标价至44.95美元。
- 星巴克（SBUX US）：2025年2季度业绩强劲，同店销售增长显著。总营收同比增长8%至95.6亿美元，超出预期。北美同店销售增长8%，国际同店销售增长6%。预计2025财年总营收增长7%-9%，调整后每股收益增长8%-10%。目标价上调至95美元，维持“买入”评级。
