【每日研报20250801】美PCE凸显通胀压力，贸易紧张局势加剧

市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 全 线 收 跌 。 道 琼 斯 工 业 指 数 跌0.74%，7月 累 计 上 涨0.08%； 标 普500指 数 跌0.37%，7月 累 计 上 涨2.17%； 纳 斯 达 克 指 数 跌0.03%，7月 累 计 上 涨3.70%。 美 元 指 数 跌0.02%报100.04，7月 美 元 指 数 累 计 上 涨3.4%。 非 美 货 币 多 数上 涨 ， 欧 元 兑 美 元 涨0.02%报1.1419， 英 镑 兑 美 元 涨0.01%报1.3209， 美 元 兑 日 元 跌0.01%报150.7400， 美 元 兑 人 民 币 跌0.02%报7.2085。 离 岸 人 民 币 对 美 元 收 盘 报7.2085， 较 上 一 交 易 日 上 涨11.0个 基 点 。 美 国 库 存 大 增 拖 累 油 价 下 跌 ， 美 油 主力 合 约 收 跌0.91%， 报69.36美 元/桶 ，7月 累 计 上 涨6.53%； 布 伦 特 原 油 主 力 合 约 跌0.86%， 报71.85美 元/桶 ，7月 累 计 上涨7.46%。 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 跌 ，COMEX黄 金 期 货 跌0.31%报3342.30美 元/盎 司 ，7月 累 计 上 涨1.05%；COMEX白 银期 货 跌2.51%报36.79美 元/盎 司 ，7月 累 计 上 涨1.71%。ICE原 糖 主 力 合 约 跌0.61%报16.35美 分/磅 ，ICE棉 花 主 力 合 约 跌0.41%报67.22/磅 。 消 息 回 顾 【美国将在8月1日恢复征收所谓“对等关税”，当前特朗普政府仍在与多个经济体进行最后时刻的谈判。目前，美国仅与英国、越南、菲律宾、印度尼西亚、日本、欧盟和韩国等经济体达成初步协议。尽管特朗普声明不会再次延期，但美国财长贝森特强调，即使8月1日关税上调，谈判窗口仍然开放。】 【美联储不降息后特朗普“暴怒”，批评美联储主席鲍威尔“太愤怒、太愚蠢、太政治化”，不配担任他的职务。美国财长贝森特认为美联储理事会似乎出现“裂痕”，他预计美联储主席提名将于年底前公布。】 【美国总统特朗普向全球17家最大的制药公司发送了信函，其中包括礼来、诺和诺德和辉瑞，敦促其将美国新药价格削减至其他特定国家支付的最低水平。特朗普要求各公司立即降低向医疗补助计划(Medicaid)收取的现有药品价格，并保证未来推出的药品价格与海外价格相当。】 【美联储最爱通胀指标-核心PCE物价指数在6月份同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平。实际消费支出环比仅增长0.1%，可支配收入继5月下滑后在6月持平。】 【美国上周初请失业金人数增加1000人至21.8万人，低于市场预期的22.4万人。前一周续请失业金人数持平于194.6万人。】 【日本央行维持利率在0.5%不变，同时将2025年核心CPI预期由2.2%上调至2.7%。日本央行行长植田和男称未面临通胀应对滞后的风险，淡化了市场对近期加息的强烈预期。】 今 日 关 注 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数跌0.02%报100.04，7月累计上涨3.4%。非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.02%报1.1419，英镑兑美元涨0.01%报1.3209，美元兑日元跌0.01%报150.7400。 宏观数据面，美联储较为青睐的核心PCE物价指数6月同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平。实际消费支出环比仅增长0.1%，可支配收入继5月下滑后在6月持平。此次PCE的超预期上行或预示此前大幅抬升的关税税率已部分传导至消费物价端，消费者需承担消化部分关税影响，伴随近期关税局势再度升温，后续通胀或仍存在较大的上行风险。美国企业7月裁员人数同比增长139.8%至62,075人，增幅为四个月以来最高，6月非农报告揭示美国企业在当前的经济环境下裁员意愿仍处于低位，但后续若关税对经济构成负面影响，裁员率仍有继续抬升的可能性。关税方面，当前特朗普政府仍在与多个经济体进行最后阶段的谈判，美国财长贝森特表示8月1日后关税谈判窗口仍将继续开启，部分缓解市场忧虑情绪。此前美联储FOMC释放边际转鹰信号，未就何时启动降息给出明确议程，考虑到通胀水平依旧高于2%目标，货币政策仍需保持“适度”紧缩，以防通胀重回上行轨道，整体发言基调符合市场预期，对年内降息预期造成一定打压，9月降息概率有所下滑。强韧经济数据、美债收益率走高及美联储边际转鹰基调短线提振美元走势，但中长期来看，债务赤字问题持久化及全球去美元化趋势或仍构成较大上行阻力。 欧元区通胀水平延续放缓趋势，德国7月调和CPI同比上涨1.8%，低于6月份2%的升幅，为10个月来首次放缓至欧洲央行2%目标下方。此外，2025 Q2欧元区GDP增速略超市场预期，服务业和制造业活动逐步回暖。通胀放缓叠加经济数据稳定给予欧央行利率政策弹性，但美元走强对欧元构成较大阻力。日本央行维持利率于0.5%不变，符合市场预期，同时上调通胀预期至2.7%水平，反映日益增加的通胀上行风险。美国与日本就15%互惠关税达成框架性协议，缓解部分贸易不确定性。美国10年期及2年期国债收益率持续上行，与日本债市持续低利率形成显著利差，日元短期内或维持承压运行。 图表1：美元指数走势图 S&P500 截至7月31日，标普500指数下跌0.37%至6339.39点；迷你标普500主力合约下跌0.88%至6368.75。经济数据及货币政策上，美国6月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平。美联储连续五次维持利率不变，鲍威尔在会后发布会上表示9月份下调利率还为时过早，在关税和通胀仍充满不确定性的情况下，当前的利率水平是合适的。鲍威尔鹰派表态降低市场对美联储9月份降息预期。贸易局势上，特朗普将于美国当地时间7月31日签署未达成贸易协议国家的关税文件。地缘政局上，此前美国总统特朗普表示，他将给俄罗斯10天时间来与乌克兰达成停火协议，并威胁如果莫斯科不采取行动停火，则可能面临经济惩罚。整体来看，美国缩短此前设定的俄乌停火最后期限，加上8月1日关税最后期限来临，令市场承压，美联储降息预期下调也令市场缺乏上行动力。策略上，建议轻仓逢高沽空。 富 时 中 国A50 截至7月31日，富时中国A50指数下跌1.63%至13778.36；新交所富时A50期指主力合约下跌1.69%至13777。国内方面，经济基本面，7月份，国内官方制造业PMI较上月有所下滑，已持续4个月处于收缩区间；非制造业PMI与综合PMI虽仍然处于荣枯线上方，但亦较前值回落。制造业景气下滑对市场情绪产生负面影响。贸易面，中美如期达成90天关税休战展期。政策面，中央政治局会议已于7月30日召开，在上半年GDP增速较高的背景下，会议并未公布更多增量政策，整体弱于市场预期。整体来看，刚结束的第三次贸易谈判也为市场获得更多弹性空间，但是国内7月三大PMI指数均较前值下滑，经济复苏仍面临一定挑战。同时，在政治局会议落地后由于此前市场已充分反应会议预期，在无超预期政策的情况下，市场多头或有止盈动作，股指后续预计步入宽幅震荡。策略上，建议暂时观望。 图表3：富时中国A50走势图 铜 隔 夜COMEX铜 大 幅 下 跌 ，报 收4.4305美 元/磅 ，涨 跌 幅-20.69%。国 际 方 面 ，美 联 储 最 爱 通 胀 指 标-核 心PCE物 价 指数 在6月 份 同 比 上 涨2.8%，高 于 预 期 的2.7%，为2月 以 来 最 高 水 平 。实 际 消 费 支 出 环 比 仅 增 长0.1%，可 支 配 收 入 继5月 下滑 后 在6月 持 平 。 国 内 方 面 ， 国 家 统 计 局 公 布 ，7月 中 国 制 造 业PMI为49.3%， 环 比 季 节 性 下 降0.4个 百 分 点 。 非 制 造 业 和综 合PMI产 出 指 数 分 别 为50.1%和50.2%， 比 上 月 下 降0.4和0.5个 百 分 点 ， 均 持 续 高 于 临 界 点 ， 我 国 经 济 总 体 产 出 保 持 扩张 。 库 存 方 面 ， 截 至7月31日 ，COMEX铜 库 存 为257915短 吨 ， 环 比+1967短 吨 ；LME铜 库 存 为138200吨 ， 环 比+1350吨 ；SHFE每 日 仓 单19622吨 ， 环 比-351吨 。 美 元 美 债 方 面 ， 美 元 指 数 在 美 联 储 最 爱 的 通 胀 指 标 意 外 回 升 后 短 线 拉 升 ，2个 月 来 首 次 站 上100整 数 关 口 ， 最 终 收 涨0.11%， 报100.03， 为 连 续 第 六 个 交 易 日 上 涨 ， 并 实 现 了2025年 来 首 次 月 度 上涨 。美 债 收 益 率 涨 跌 不 一 ，基 准 的10年 期 美 债 收 益 率 收 报4.375%，2年 期 美 债 收 益 率 收 报3.963%。操 作 建 议 ，纽 铜 主 力合 约 轻 仓 震 荡 交 易 ， 仅 供 参 考 。 资料来源：Wind、瑞达国际 黄 金 隔 夜 ， 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 跌 ，COMEX黄 金 期 货 跌0.31%报3342.30美 元/盎 司 ，7月 累 计 上 涨1.05%；COMEX白 银 期 货 跌2.51%报36.79美 元/盎 司 ，7月 累 计 上 涨1.71%。 宏 观 数 据 面 ， 美 国6月 核 心PCE物 价 指 数6月 同 比 上 涨2.8%，高 于 预 期 的2.7%，为2月 以 来 最 高 水 平 。此 次PCE的 超 预 期 上 行 或 预 示 此 前 大 幅 抬 升 的 关 税 税 率 已 部 分 传 导 至 消 费 物 价 端，消 费 者 需 承 担 消 化 部 分 关 税 影 响 ，伴 随 近 期 关 税 局 势 再 度 升 温 ，后 续 通 胀 或 仍 存 在 较 大 的 上 行 风 险 。美 国 企 业7月 裁 员人 数 同 比 增 长139.8%至62,075人 ， 增 幅 为 四 个 月 以 来 最 高 ，6月 非 农 报 告 揭 示 美 国 企 业 在 当 前 的 经 济 环 境 下 裁 员 意 愿 仍 处 于 低 位 ， 但 后 续 若 关 税 对 经 济 构 成 负 面 影 响 ， 裁 员 率 仍 有 继 续 抬 升 的 可 能 性 。 整 体 来 看 ， 美 国 近 期 公 布 的 宏 观 数 据 仍保 有 较 强 韧 性 ， 后 续 重 点 关 注 非 农 就 业 指 引 ， 美 元 与 收 益 率 的 同 步 走 高 抬 高 了 持 有 零 息 资 产 的 机 会 成 本 ， 近 期 对 金 价 构成 明 显 上 行 阻 力 。 此 前 美 联 储FOMC释 放 边 际 转 鹰 信 号 ， 且 再 度 强 调 未 来 关 税 对 于 通 胀 传 导 的 不 确 定 性 ， 以 及 当 前 美 国经 济 整 体 的 稳 健 性 ，使 得9月 降 息 预 期 下 滑 ，金 银 价 受 此 影 响 承 压 回 调 ，但 潜 在 的 通 胀 风 险 或 仍 对 金 价 构 成 一 定 支 撑 。特朗 普 宣 布 对 俄 罗 斯 设 定 更 为 严 厉 的 结 束 乌 克 兰 冲 突 最 后 通 牒 ， 并 威 胁 对 进 口 俄 油 的 国 家 加 征 高 额 关 税 ， 引 发 油 价 和 风 险偏 好 的 双 重 震 荡 ； 市 场 对 大 宗 商 品 供 应 链 中 断 的 担 忧 再 次 升 温 ， 也 在 避 险 情 绪 与 风 险 资 产 博 弈 中 凸 显 黄 金 的 对 冲 属 性 。操 作 上 建 议 ， 短 线 观 望 为 主 ， 中 长 期 逢 低 布 局 思 路 对 待 ，COMEX黄 金 期 货 关 注 区