稳健业绩彰显白马本色，未来成长动力充沛

生物医药 2017年10月25日 华东医药 (000963) 稳健业绩彰显白马本色，未来成长动力充沛 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：56.77元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.eastchinapharm.com 大股东/持股 中国远大集团有限责任公司/41.77% 实际控制人 胡凯军 总股本(百万股) 972 流通A股(百万股) 868 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 551.87 流通A股市值(亿元) 492.83 每股净资产(元) 8.34 资产负债率(%) 46.10 行情走势图 相关研究报告 《华东医药*000963*业绩符合预期，研发投入大幅增长》 2017-08-30 《华东医药*000963* 收获30亿级重磅产品，后续成长动力十足》 2017-06-09 《华东医药*000963* 核心品种快速增长，新品步入收获期》 2017-03-10 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 韩盟盟 一般从业资格编号 S1060117050129 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司収布三季度报告：前三季度实现营收214.51亿元，同比增长13.38%；归母净利润14.89亿元，同比增长24.58%；扣非后归母净利润14.80亿元，同比增长24.98%。EPS为1.53元。 Q3单季实现营收73.60亿元，同比增长10.24%；归母净利润4.48亿元，同比增长20.28%；扣非后归母净利润4.49亿元，同比增长20.95%。EPS为0.46元。公司业绩符合预期。 平安观点：  工业核心品种增长稳定，事线品种潜力巨大：上半年公司工业板块实现20.32%增长，我们预计前三季度保持稳定。核心品种百令胶囊产能瓶颈解除，新版医保将其由肿瘤辅助用药调整为气血双补剂有利于其科室推广，前三季度增长略高于15%；另一主打品种阿卡波糖受益于医保调整，未来增长动力主要来自于基层放量和持续的进口替代，前三季度接近30%；免疫条线前三季度增长30%左右，环孢素和他克莫司取消适应症限制，竞争地位良好，持续抢占原研份额，去年三大品种销售额在10亿左右，今年有望接近13亿元；泮托拉唑胶囊剂今年有望突破4亿元，整体前三季度增长20%以上，其他品种如达托霉素和吲哚乙酸等都是有望成长为5亿元以上的潜力品种。全年来看，工业增速在20%-25%之间。  商业受行业政策影响，继续深耕浙江市场：公司是浙江医药商业龙头，市占率在20%左右。受两票制、营改增等政策影响，前三季度商业收入增速进一步下降至11%左右。公司积极开拓基层市场，提高基层市场的开户率，加快外延幵购，完成了舟山和岱山医药公司的签约，其他地区的业务拓展和合作也在推进当中。我们预计随着两票这的全面实施未来几年公司在浙江的市占率将进一步提升到25%以上。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 21727 25,380 28,736 32,292 36,018 YoY(%) 14.7 16.8 13.2 12.4 11.5 净利润(百万元) 1097 1,447 1,819 2,258 2,742 YoY(%) 45.0 31.9 25.7 24.1 21.4 毛利率(%) 24.0 24.3 25.0 26.0 26.7 净利率(%) 5.0 5.7 6.3 7.0 7.6 ROE(%) 35.5 20.1 21.7 23.4 24.3 EPS(摊薄/元) 1.13 1.49 1.87 2.32 2.82 P/E(倍) 50.3 38.1 30.3 24.4 20.1 P/B(倍) 18.6 7.6 6.5 5.7 4.9 -20%0%20%40%60%80%Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17华东医药 沪深300 证券研究报告 华东医药﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  研収管线储备丰富，一致性评价进度领先：公司在研品种丰富，前三季度取得卡格列净事甲双胍复方片和达巴万辛两个批文，一类新药迈华替尼开展Ib/IIa临床试验，DPP-4一类新药HD118申请临床获得受理，利拉鲁肽开展新一期临床试验等等，后续成长动力十足，前三季度研収费用的增加也使得管理费用大幅增加32.94%；一致性评价方面，阿卡波糖已完成临床试验，预计年底上报，环孢素已开始临床。整体上进度较为领先，一旦率先获批则将进一步巩固竞争优势。  维持“推荐”评级：公司工业保持稳定增长，商业暂受政策影响收入增速下滑，未来有望随两票制的实施逐步提升市占率，研収管线储备丰富，未来增长动力充沛。我们将公司2017-2019年EPS由1.89、2.37和2.88元调整为1.87、2.32和2.82元，维持“推荐”评级。  风险提示：核心品种销售不及预期，研収进度不及预期。 华东医药﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 11709 14457 16569 17960 现金 2661 4753 5341 5957 应收账款 4466 4709 5602 5898 其他应收款 30 46 39 55 预付账款 318 416 409 511 存货 3084 3091 3756 3809 其他流动资产 1150 1442 1423 1728 非流动资产 2747 2867 2987 3088 长期投资 65 85 106 127 固定资产 1850 1918 1991 2064 无形资产 491 478 470 453 其他非流动资产 342 386 420 444 资产总计 14456 17324 19556 21048 流动负债 5782 7553 8581 8428 短期借款 473 1718 2009 1429 应付账款 3353 3546 4103 4348 其他流动负债 1956 2289 2468 2651 非流动负债 1033 850 665 473 长期借款 1011 828 643 451 其他非流动负债 22 22 22 22 负债合计 6815 8403 9246 8900 少数股东权益 363 479 636 843 股本 486 972 972 972 资本公积 3436 2950 2950 2950 留存收益 3356 4322 5543 7059 归属母公司股东权益 7279 8441 9674 11304 负债和股东权益 14456 17324 19556 21048 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 1347 1903 1922 2896 净利润 1535 1935 2415 2949 折旧摊销 217 225 251 280 财务费用 94 64 62 36 投资损失 -27 -12 -14 -15 营运资金变动 -507 -309 -793 -353 其他经营现金流 34 0 0 0 投资活动现金流 -614 -332 -358 -365 资本支出 467 99 99 79 长期投资 0 -20 -22 -21 其他投资现金流 -146 -253 -281 -307 筹资活动现金流 458 -725 -1267 -1335 短期借款 -1941 0 0 0 长期借款 -290 -183 -185 -192 普通股增加 52 486 0 0 资本公积增加 3416 -486 0 0 其他筹资现金流 -780 -542 -1082 -1142 现金净增加额 1191 847 297 1196 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 25380 28736 32292 36018 营业成本 19219 21552 23896 26401 营业税金及附加 132 144 161 180 营业费用 3299 3736 4166 4650 管理费用 759 862 1033 1117 财务费用 94 64 62 36 资产减值损失 47 47 54 62 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 27 12 14 15 营业利润 1856 2344 2933 3588 营业外收入 60 60 60 60 营业外支出 34 34 29 30 利润总额 1882 2374 2963 3618 所得税 347 439 548 669 净利润 1535 1935 2415 2949 少数股东损益 89 116 157 206 归属母公司净利润 1447 1819 2258 2742 EBITDA 2115 2584 3201 3851 EPS（元） 1.49 1.87 2.32 2.82 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 16.8 13.2 12.4 11.5 营业利润(%) 34.3 26.3 25.1 22.3 归属于母公司净利润(%) 31.9 25.7 24.1 21.4 获利能力 毛利率(%) 24.3 25.0 26.0 26.7 净利率(%) 5.7 6.3 7.0 7.6 ROE(%) 20.1 21.7 23.4 24.3 ROIC(%) 17.6 17.1 19.1 21.7 偿债能力 资产负债率(%) 47.1 48.5 47.3 42.3 净负债比率(%) -15.0 -22.4 -24.0 -31.8 流动比率 2.0 1.9 1.9 2.1 速动比率 1.5 1.5 1.5 1.7 营运能力 总资产周转率 2.0 1.8 1.8 1.8 应收账款周转率 6.3 6.3 6.3 6.3 应付账款周转率 6.2 6.2 6.2 6.2 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.49 1.87 2.32 2.82 每股经营现金流(最新摊薄) 1.16 1.96 1.98 2.98 每股净资产(最新摊薄