业绩靓丽释放，逆市彰显稳健成长本色

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评研究报告 ● 房地产行业 2021年04月27日 业绩靓丽释放，逆市彰显稳健成长本色 中南建设（000961.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布2020年年度报告。报告期内，公司实现营业收入786亿元，同比增长9.43%；实现归属于上市公司股东的净利润 70.8亿元，同比增长70%；公司基本每股收益为1.87元，同比增长67.5%。 2．我们的分析与判断 （一）业绩强劲释放，毛利率及ROE均逆市提升 2020 年公司实现营业收入786亿元，同比增长9.43%；公司实现归属于上市公司股东的净利润70.8亿元，较上年增长70%，期间公司实现综合毛利率17.29%，同比上升0.54pct，由于非并表项目投资收益明显增加，2020年权益净利率9.0%，同比提升3.2pct；三费率同比下降0.89pct；得益于净利润大幅增加，公司2020年加权平均净资产收益率达28.18%，同比提升6.6pct；ROA为2.4%，同比提升0.6pct，ROE和ROA的稳步提升体现了公司高效运营能力和管理红利时代下深厚的内功及积淀。 （二）销售稳健增长，已售未结资源丰厚，业绩保障性较高 销售方面，公司2020年二季度开始销售恢复增长，全年合同销售面积1685.3万平米，同比增长9.4%，合同销售金额2238.3亿元，同比增长14.2%；其中，按销售金额计算，一、二线城市占比41%，同比略有下降；平均销售价格13281元/平米，同比上升4.4%。 拿地方面，公司2020年新增项目107个，规划建面1523万平米，平均楼面地价5002元/平米，略低于2019年平均水平。截止2020年末，在建项目规划建面3042万平米，未开工项目规划建面1430万平米，可竣工建面合计4472万平米，一二线城市占比约35.4%。 经营方面，2020年实现新开工面积约1357万平米，同比微降3.5%，完成竣工面积1349万平米，同比增长42.6%。由于竣工项目并表比例有所下降，公司地产业务结算收入585.7亿元，同比增13.5%，结算毛利率19%，同比增1.21pct。2020年末，已售未结算资源1202.9亿元，是2020年结算收入的2.05倍，未来业绩保障性较高。 （三）三道红线降至黄档，信用评级获提升 2020年末，公司有息负债规模799亿元，绝对额在行业类似规模公司中保持低位。期末各项融资余额占比来看，银行贷款占52%，债券等债务融资工具占比26%，非银行金融机构借款占比22%，长短期结构也更加均衡。从三道红线指标来看，公司净负债率97.27%，剔除预收账款的资产负债率为79.76%，现金短债比1.04，只有剔除预收账款的资产负债率略高于三道红线要求的70%的标准，公司降至黄档房企，未来有望继续降至绿档房企。公司获标普信用评级上调至B+，穆迪信用评级上调至B1，市场认可度稳步提升。 分析师 潘玮 ：（8610）8092 7613 ：panwei@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511070002 王秋蘅 ：（8610）8092 7726 ：wangqiuheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050006 相对上证指数表现图 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%中南建设上证指数 资料来源：wind 市场数据 时间 2021.04.26 A股一年内最高价(元) 9 A股一年内最低价(元) 6.85 上证指数 3441.17 市净率 0.97 总股本（百万股） 3821.70 实际流通A股（百万股） 3806.54 限售的流通A股（百万股） 15.16 流通A股市值(亿元) 271.79 公司点评研究报告/房地产行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 （四）现金分红比例持续提高回馈股东 公司2020年基本每股收益为1.87元，同比提升67.5%，拟每10股派发现金红利5.56元，合计派发现金红利21.27亿元，派息率为30%。2018、2019、2020年的分红比例分别为20.3%、25.3%、30%，逐年稳步提升回馈股东。 3．投资建议 公司2020年交出靓丽答卷，逆市彰显稳健成长本色。2020年公司业绩强劲释放，盈利能力及资本回报率均稳步提升，已售未结算资源丰厚，未来业绩保障性高，成功降为黄档房企，信用评级提升，且现金分红比例也持续提升强有力回报股东。我们预计公司2021-2022年的每股收益分别为2.36元和2.9元。以4月26日7.14元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为3倍和2.5倍，具有较强的估值优势，基于公司稳定的基本面，我们看好公司长期的表现，维持“推荐”评级。 4．风险提示 行业销售超预期下滑、行业政策变动、毛利率继续下滑、融资环境波动的风险。 qRtQtQoNoMzQoPqOpOrNmQbR8Q7NnPrRoMqRfQpPtPfQoMqP9PnMoNwMtOmOuOrMnO 公司点评研究报告/房地产行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 图1：中南建设营业收入及同比增速 20,450 34,440 30,552 40,110 71,831 78601 -6.2 68.4 -11.3 31.3 79.1 9.43 -20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000201520162017201820192020营业收入/百万营收同比/% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图2：中南建设归母净利润及同比增速 351 339 603 2,193 4,163 7078 -63.4 -3.6 78.0 219.1 89.8 70.0 -100.0-50.00.050.0100.0150.0200.0250.001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201520162017201820192020归母净利润/百万归母净利润同比/% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：中南建设销售毛利率、三费率及销售净利率 21.6 16.4 16.3 19.6 16.7 17.3 11.6 7.5 9.3 9.4 7.5 6.6 2.2 1.0 1.8 5.8 6.4 9.9 0.05.010.015.020.025.0201520162017201820192020销售毛利率/%三费率/%销售净利率/% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图4：中南建设资产负债率及总资产周转率 86.3 86.2 90.5 91.7 90.8 86.5 0.23 0.32 0.21 0.20 0.27 0.24 0.000.050.100.150.200.250.300.3583.084.085.086.087.088.089.090.091.092.093.0201520162017201820192020资产负债率/%总资产周转率/次（右轴） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：中南建设ROE、ROA 3.9 3.0 4.4 13.9 21.4 28.2 0.5 0.3 0.4 1.1 1.8 2.4 0.05.010.015.020.025.030.0201520162017201820192020ROE/%ROA/% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图6：中南建设三道红线指标 0.00.20.40.60.81.01.20%50%100%150%200%250%20102011201220132014201520162017201820192020净负债率(左轴）剔除预收账款后的资产负债率（左轴）现金短债比（右轴） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评研究报告/房地产行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：潘玮，清华大学管理学硕士、金融学学士。2008年进入银河证券研究部，从事房地产行业研究。曾获新财富、东方财富、金融界等多个分析师评选奖项。2013年团队获得新财富最佳分析师房地产行业第五名；2019年获得东方财富最佳分析师榜单房地产行业第一名。 分析师：王秋蘅，房地产行业分析师，英国杜伦大学金融学硕士，北京交通大学金融学学士，2018年5月加入中国银河证券研究院至今，主要从事房地产行业及上下游相关产业链的研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公