国金电新蔚来乐道L90正式上市定价略超预期调整后新车周期再起关注后续反

事件：7月31日，蔚来正式发布新车乐道L90，新车定位大型六座纯电SUV，新车车身尺寸5145/1998/1676mm，轴距3110mm，定位家用SUV，并存在六座&七座两种形式。 新车售价26.58-29.98万元，baas方案后17.98-21.38万元，定价略超预期，#上市即交付。 主要竞争对手 事件：7月31日，蔚来正式发布新车乐道L90，新车定位大型六座纯电SUV，新车车身尺寸5145/1998/1676mm，轴距3110mm，定位家用SUV，并存在六座&七座两种形式。 新车售价26.58-29.98万元，baas方案后17.98-21.38万元，定价略超预期，#上市即交付。 主要竞争对手为理想i8，问界M7EV。 点评：1、L90 颇具竞争力，看好其销量。 1）#市场竞争格局优越。 在25-30万价格区间，缺乏强力的大六座SUV产品，尤其纯电大六座极为匮乏；此外，本市场中的大七座燃油车如汉兰达至今仍有8000台左右的月销量，需求是确定的。 2）#L90性价比较高。 乐道的核心难点是品牌力低下，消费市场对蔚来的信任程度较低，#但低定价对其形成了抵消。 本次L90的max版本即可实现配置大满贯，相对竞品低7万元、有BaaS方案拉低售价，性价比凸显； 目前看，乐道L90已有提前生产，且上市即交付，#我们预计不会再出现L60订单大量流失的情况。 考虑到L90竞争力与市场反响远高于L60，#我们预计乐道L90稳态销量在6000-8000台之间，早期冲量存在破万可能。 2、#蔚来结构改革见效、后续新车周期将开启。 公司亏损的核心原因是销量差、费用高和整车毛利率过低，但伴随改革推进，最为人诟病的盈利问题将得到缓解。 1）费用角度：降费措施持续，预计25Q3会在费用端体现成效；2）车辆成本角度：公司早期NT2车型均为独自开发，不计成本且零部件共用性差，#会在NT3平台大规模使用后得到显著改善。 3）销量角度：#新车周期已到来。 L90爆款概率较大。 后续看，#L80将在Q3-Q4上市，定位大五座SUV；#三代ES8亦将在9月底亮相，若以上车型表现均超预期，则乐道月销量有望达到2万、蔚来26年NT3新车可期，届时有望实现销量的彻底脱困。 投资建议：综上所述，我们认为L90开启了蔚来的反转周期，但后续仍需关注L80/三代ES8等重磅新车，以及公司内部改革下的降本降费状况。 我们预计蔚来25/26年销量分别为28.3/42.5万辆，建议持续关注。