美国二季度GDP超出预期，联储降息仍需等待

美国二季度GDP超出预期， 联储降息仍需等待 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com 走势评级：美元：震荡报告日期：2025年7月31日 ★美国二季度GDP超出预期，联储降息仍需等待： 周佳慧宏观策略高级分析师从业资格号：F03117519投资咨询号：Z0022717Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 美国二季度GDP数据年化季环比初值录得3%，高于市场预期的2.4%，较上季度的-0.5%大幅反弹。就分项而言，进口增速大幅回落至-30.3%，出口增速小幅回落至-1.8%，消费增速1.4%，私人投资增速-15.6%，政府支出增速0.4%。通胀水平有所回落，一季度核心PCE物价指数由3.5%回落至2.5%，略高于市场预期。数据公布后，美元指数和美债收益率上行，黄金回调，美股走势震荡。从对GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对3%的GDP拉动0.98%、0.08%、-3.17%、4.99%和0.08%。 总体而言，关税对于实体经济的扰动趋于缓和，美国经济维持韧性。二季度关税暂缓实施，居民消费维持韧性，企业抢进口节奏放缓，开始消化此前囤积的库存，政策不确定下固定投资也接近停滞。随着贸易政策不确定性的回落，企业可能在下半年恢复投资，贸易协议中的海外投资增加也有望提振企业投资。经济增速超出市场预期，并未给到美联储更多降息的理由，7月利率会议继续按兵不动，鲍威尔淡化9月降息可能，市场预计9月降息概率回落至58.8%，未来降息路径仍然存在不确定性。 ★投资建议： 近期美国加快与各国谈判进度，在8月1日的关税暂缓期限到期之前与日本、欧盟等国均达成贸易协议，15%的关税水平均低于此前威胁的关税水平，对中国的关税暂缓也再延长90天,市场风险偏好维持高位。二季度GDP显示美国经济继续温和降温，关税对于实体经济的扰动仍未完全体现，市场软着陆的预期难以打破，美元指数短期震荡偏强，美债收益率重回上行，黄金继续回调，美股表现强势。但随着经济数据的不断下行，仍需注意经济超预期走弱引发市场波动加大。 ★风险提示： 美联储降息节奏过慢，地缘政治风险扰动，将引发市场波动加剧。 1、美国二季度GDP超出预期 BEA公布了美国二季度GDP数据，年化季环比初值录得3%，高于市场预期的2.4%，较上季度的-0.5%大幅反弹。就分项而言，进口增速大幅回落至-30.3%，出口增速小幅回落至-1.8%，消费增速1.4%，私人投资增速-15.6%，政府支出增速0.4%，净出口贡献最大增速。一季度核心PCE物价指数由3.5%回落至2.5%，略高于市场预期。二季度以来关税扰动趋于缓和，抢进口暂告一段落，通胀水平回落，数据公布后，美元指数和美债收益率上行，黄金回调，美股走势震荡。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg，部门数据为GDP贡献度 资料来源：Bloomberg 从对GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对3%的GDP拉动0.98%、0.08%、-3.17%、4.99%和0.08%。分项来看，商品和服务消费均小幅回暖，政府支出停止收缩，私人投资大幅回落，主要受到库存分项的拖累，企业开始逐步消化此前累积的库存，进口大幅回落，抢进口暂告一段落。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 个人消费支出中商品和服务消费均小幅回暖。商品消费增速从一季度的0.1%回升至2.2%，耐用品和非耐用品增速分别增长3.7%和1.3%。耐用品消费出现分化，汽车及零件增速高达16.3%，其他耐用品增速回升至1.9%，高利率下房地产市场表现低迷，家具和耐用家用设备增速进一步回落至-2.4%；非耐用品消费增速继续回落至1.3%，二季度能源价格震荡回落，汽油和能源商品消费增速降低至-4.2%，受通胀影响服装消费增速回落至4.7%。服务消费保持韧性，仅住房和交通运输分项下滑。整体而言，二季度居民消费小幅回暖，但相较于去年增速仍有所降低，居民部门消费动能减弱继续体现在实际支出数据中。 一季度私人投资环比年化大幅回落15.6%，其中固定投资增速0.4%，住宅和建筑投资增速为负，拖累固定投资增速，高利率对于实体经济的压力在这两个板块集中体现。设备投资增速大幅回落至4.8%，企业囤积信息处理等设备的速度明显放缓。同时，企业开始消化此前囤积的库存，非农业库存大幅降低。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 二季度政府支出增速回升至0.4%，随着马斯克任职到期，DOGE行动不了了之，对政府支出的削减远不及此前计划，而大美丽法案的顺利通过也意味着美国并没有真正转向财政紧缩，预计三季度发债规模超过1万亿美元，四季度净借贷5900亿美元，政府支出将在下半年继续对美国经济形成支撑。 二季度通胀水平有所回落，GDP平减指数回落至2%，PCE物价指数由3.7%回落至2.1%，核心PCE也从3.5%边际反弹至2.5%，二季度美国对大多数国家的关税暂缓90天，关税对于通胀的影响仍未体现。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 居民部门的财务状况仍未明显恶化，一季度美国实际可支配个人收入同比增速2%，较上季度1.5%的增速有所回升。当前就业市场维持韧性，还没有出现大幅裁员的现象，居民部门收入对消费需求仍然构成支撑。 从一季度的GDP报告整体来看，关税对于实体经济的扰动趋于缓和，美国经济维持韧性。二季度关税暂缓实施，居民消费维持韧性，企业抢进口节奏放缓，开始消化此前囤积的库存，政策不确定下固定投资也接近停滞。随着贸易政策不确定性的回落，企业可能会在下半年恢复投资，贸易协议中的海外投资增加也有望提振企业投资。经济增速略超出市场预期，并未给到美联储更多降息的理由，7月利率会议继续按兵不动，鲍威尔淡化9月降息可能，市场预计9月降息概率回落至58.8%，未来降息路径仍然存在不确定性。 2、投资建议 近期美国加快与各国谈判进度，在8月1日的关税暂缓期限到期之前与日本、欧盟等国均达成贸易协议，15%的关税水平均低于此前威胁的关税水平，对中国的关税暂缓也再延长90天,市场风险偏好维持高位。二季度GDP显示美国经济继续温和降温，关税对于实体经济的扰动仍未完全体现，市场软着陆的预期难以打破，美元指数短期震荡偏强，美债收益率重回上行，黄金继续回调，美股表现强势。但随着经济数据的不断下行，仍需注意经济超预期走弱引发市场波动加大。 3、风险提示 美联储高利率持续时间长于预期，地缘政治风险扰动，将引发市场波动加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com