四季度美国GDP超预期，降息还需等待

四季度美国 GDP 超预期，降息还需等待 徐颖 FRM 宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel: 8621-63325888-1610Email: ying.xu@orientfutures.com 走势评级：美元：震荡报告日期：2024 年 1 月 26 日 ★美国四季度 GDP 超预期，通胀降温： BEA 公布美国四季度 GDP 数据，年化季环比初值录得 3.3%，高于市场预期的 2%，但较三季度的 4.9%回落，主要受到消费强劲的带动，个人消费支出增加 2.8%，高于市场预期的 2.5%，核心 PCE稳定在 2%，经济仍在增长，而通胀降温这个组合对于美联储来说是乐见其成的，市场对经济软着陆的预期增加。数据公布后，美元指数回升，美债收益率走低，黄金上涨而后回落，美股震荡收涨。 从 GDP 增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对 3.3%的 GDP 拉动 1.91%、0.31%、0.07%、0.43%和0.56%，四季度经济增速较三季度回落，个人消费支出、企业投资、政府支出增速均较前值回落，得益于服务出口强劲，而进口增速降温，净出口对经济的贡献度在四季度明显增加。2023 年全年经济增速 2.5%，高于 2022 年的 1.9%，主要是消费增速较高所致。 四季度美国整体通胀压力进一步缓解，GDP 平减指数下降至 1.5%，CPI 也已经回到 3%附近，核心通胀压力相对顽固，四季度核心 PCE稳定在 2%，持平前值，大宗商品及核心商品持续下跌，给整体通胀降温，服务成本和住房成本仍然对核心通胀构成支撑，但核心通胀已然从峰值持续回落，通胀低于美联储政策利率水平，美联储加息抗通胀取得进展，四季度 GDP 报告强化了美联储结束加息周期，转而逐渐开启降息周期的预期。 ★投资建议： 1 月以来公布的美国经济数据均好于预期，市场此前降息预期过于超前，存在进一步修正的空间，等待美联储利率会议落地，表态预计中性偏鹰。相对而言，美国经济数据好于欧元区，刚刚结束的欧央行利率会议表态鸽派，没有打压降息预期，对美元指数构成支撑，黄金价格缺乏直接上涨动能，需要注意回调风险。 1、美国四季度 GDP 超预期，通胀降温 BEA 公布美国四季度 GDP 数据，年化季环比初值录得 3.3%，高于市场预期的 2%，但较三季度的 4.9%回落，主要受到消费强劲的带动，个人消费支出增加 2.8%，高于市场预期的 2.5%，核心 PCE 稳定在 2%，经济仍在增长，而通胀降温这个组合对于美联储来说是乐见其成的，市场对经济软着陆的预期增加。数据公布后，美元指数回升，美债收益率走低，黄金上涨而后回落，美股震荡收涨。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg，部门数据为 GDP 贡献度 资料来源：Bloomberg 从 GDP 增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对 3.3%的GDP 拉动 1.91%、0.31%、0.07%、0.43%和 0.56%，四季度经济增速较三季度回落，个人消费支出、企业投资、政府支出增速均较前值回落，得益于服务出口强劲，而进口增速降温，净出口对经济的贡献度在四季度明显增加。2023 年全年经济增速 2.5%，高于 2022年的 1.9%，主要是消费增速较高所致。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 个人消费支出中，商品消费增速从三季度的 4.9%回落至 3.8%，耐用品和非耐用品增速分别回落至 4.6%和 3.4%，耐用品消费中，一季度汽车及零部件消费大幅增加，二、三、 四季度则呈现持续收缩趋势，家具等其他耐用品消费增速亦逐渐回落，娱乐商品消费增速较高，主要由电脑软件消费贡献；非耐用品消费中，汽油等能源商品四季度消费反弹，录得增长，服装和其他非耐用品（主要是药品）消费维持高增长，食品饮料消费增速温和回落，整体而言，居民对商品的消费需求逐渐走弱，三季度的高增长状态难以持续。服务消费主要是医疗保健、交通运输、娱乐、食宿服务的增长带动，住房和公用事业的消费增速放缓，金融和保险服务消费负增长，整体而言四季度服务消费依旧强劲。 2023 年企业投资表现偏弱，四季度固定投资增速下滑至 1.7%，住宅和建筑投资增速明显回落，设备投资增速环比转正，知识产权投资最为稳固，增速从 1.8%回升至 2.1%，全年平均增速 2.6%，是固定投资的主要贡献来源。库存投资较三季度微增，主要是批发行业库存增加。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 四季度美国整体通胀压力进一步缓解，GDP 平减指数下降至 1.5%，CPI 也已经回到 3%附近，核心通胀压力相对顽固，四季度核心 PCE 稳定在 2%，持平前值，大宗商品及核心商品持续下跌，给整体通胀降温，服务成本和住房成本仍然对核心通胀构成支撑，但核心通胀已然从峰值持续回落，通胀低于美联储政策利率水平，美联储加息抗通胀取得进展，四季度 GDP 报告强化了美联储结束加息周期，转而逐渐开启降息周期的预期。 1 月以来公布的美国非农、CPI、零售销售、制造业和服务业 PMI 数据均好于市场预期，在经济保持增长尚未衰退，金融系统相对稳定的情况下，美联储还不会开启快速降息周期。市场对于美联储 3 月的降息预期也从 80%下降至 50%左右，目前 3 月加息并非板上钉钉，2 月 1 号美联储将召开利率会议，如果没有给出更多降息指引，市场对 3 月的降息预期将继续摇摆，市场波动增加。中长期来看，美国经济降温的趋势未改，就业市场结束了过热状态，居民储蓄率降至 4%附近的低位，信贷环境偏紧将限制居民部门后续 的消费动能，在步入下一轮宽松周期前，美国经济预计渐行渐弱。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 2、投资建议 四季度美国 GDP 数据整体好于预期，但经济延续逐渐降温趋势，通胀压力进一步缓解，货币政策逐渐步入降息周期。短期经济数据整体好于预期，市场此前降息预期过于超前，存在进一步修正的空间，等待美联储利率会议落地，表态预计中性偏鹰。相对而言，美国经济数据好于欧元区，刚刚结束的欧央行利率会议表态鸽派，没有打压降息预期，对美元指数构成支撑，黄金价格缺乏直接上涨动能，需要注意回调风险。 3、风险提示 美联储超预期鹰派，将引发市场波动加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于 2008 年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地 址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 2 号楼 21 楼联系人： 梁爽电 话： 8621-63325888-1592传 真： 8621-33315862网 址： www.orientfutures.comEmail： research@orientfutures.com