增速进入平稳期，宣布三年股东回报计划

业绩简评 2025年7月30日晚间公司披露2025财年四季报（2025年3-5月），同时宣布三年股东回报计划。FY2025Q4公司实现营收12.43亿美元/yoy+9.4%。其中，教育业务（含文旅）营收10.89亿美元/yoy+18.7%，超出指引上限，Non-GAAP经营利润率6.5%，同比提升4.1ppt，好于预期。公司指引FY2026Q1总收入14.641~15.072亿 美 元/yoy+2~5%，FY2026全 年 收 入51.453~53.903亿 美 元/yoy+5~10%，略低于预期。 经营分析 1）受经济环境、国际局势和竞争加剧影响，FY2026教育业务收入增速预计放缓。FY2025Q4公司出国考培/留学咨询/K9新业务收入yoy+14.6%/8.2%/32.5%。公司预计FY2026Q1出国业务同比下降5%，主要受到经济环境和国际局势影响，出国需求减弱；K9业务Q1预计同比增长15-16%，增速放缓，一方面有排课错期（Q4确收更多）的节奏影响，另一方面，经济环境和小机构竞争加剧加大了招生压力。我们认为教培行业增速逐步进入平稳期，结合当前政策环境，龙头的阿尔法能力趋稳。 2）教育收入降速带来利润压力，不过降本增效、东方甄选改善预计对利润有正向贡献。教育业务利润率与产能扩张节奏和教学点利用率相关，收入超预期降速对利润端构成压力。不过，公司从Q4开始积极推行降本增效，有望对利润率起1~1.5ppt正向贡献。另外，东方甄选盈利能力也在改善。 3）宣布三年股东回报计划，自2026财年起生效。根据计划，公司将以上一财年净利润中不少于50%用于回报股东，方式包括分红和回购，我们认为此次力度较为积极。FY2025全年公司实现GAAP归母净利润3.72亿美元，估算今年股东回报总额将不低于1.86亿美元。 盈利预测、估值与评级 国内教培行业贝塔仍在，K12教培需求偏刚性。经过前两年的快速修复，考虑当下政策环境，我们认为龙头阿尔法能力正逐步趋稳，增速进入平稳期。我们预计FY2026-2028年公司总收入52.76/57.19/62.28亿美元，三年复合增速8%；Non-GAAP归母净利润5.60/5.98/6.41亿美元，现价对应经调整PE为14/13/12倍，下调至“增持”评级。 风险提示 教育消费疲软；中小机构竞争加剧；政策收紧。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 【小程序】国金证券研究服务