业绩简评
2025财年四季报显示，公司实现营收12.43亿美元，同比增长9.4%，其中教育业务（含文旅）营收10.89亿美元，同比增长18.7%，超出指引上限。Non-GAAP经营利润率6.5%，同比提升4.1ppt，好于预期。公司指引FY2026Q1总收入14.641~15.072亿美元，同比增长2~5%；FY2026全年收入51.453~53.903亿美元，同比增长5~10%，略低于预期。
经营分析
- 教育业务增速放缓：受经济环境、国际局势和竞争加剧影响，FY2026教育业务收入增速预计放缓。FY2025Q4出国考培/留学咨询/K9新业务收入同比增长14.6%/8.2%/32.5%。公司预计FY2026Q1出国业务同比下降5%，K9业务同比增长15-16%，但增速放缓。
- 利润压力与改善措施：教育收入降速带来利润压力，但公司从Q4开始推行降本增效，有望对利润率起1~1.5ppt正向贡献。东方甄选盈利能力也在改善。
- 股东回报计划：公司宣布三年股东回报计划，自2026财年起生效，将以上一财年净利润中不少于50%用于回报股东，预计今年股东回报总额将不低于1.86亿美元。
盈利预测、估值与评级
国内教培行业贝塔仍在，K12教培需求偏刚性。考虑当下政策环境，龙头阿尔法能力正逐步趋稳，增速进入平稳期。预计FY2026-2028年公司总收入52.76/57.19/62.28亿美元，三年复合增速8%；Non-GAAP归母净利润5.60/5.98/6.41亿美元，现价对应经调整PE为14/13/12倍，下调至“增持”评级。
风险提示
教育消费疲软；中小机构竞争加剧；政策收紧。
主要财务指标
| 项目 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E |
|--------------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 4,314 | 4,900 | 5,276 | 5,719 | 6,228 |
| 营业收入增长率 | 43.89% | 13.60% | 7.66% | 8.41% | 8.90% |
| 归母净利润(百万元) | 310 | 372 | 460 | 498 | 542 |
| Non-GAAP归母净利润(百万元) | 381 | 511 | 560 | 598 | 641 |
| 每股收益(元) | 0.19 | 0.23 | 0.28 | 0.30 | 0.33 |
| 经调整P/E | 34.01 | 17.30 | 13.75 | 12.87 | 12.00 |
| P/B | 3.56 | 2.14 | 1.86 | 1.66 | 1.48 |
