25H1业绩增长3倍以上，“业绩高增+AI科技”两手抓

证券研究报告 2025年07月31日 公司研究 点评： ➢“规模效应+高毛利业务+数字化赋能”助力业绩高增长。1）公司2025H1归母净利润实现高增长的核心因素包括：①公司凭着稳固的行业领先地位及竞争优势，持续保持收入的稳健增长；②公司自有品牌产品的下游需求持续保持旺盛，该高毛利率的业务规模持续增长，不断提升公司的毛利率水平；②公司拥有扎实的科技底座，通过数字化能力的不断提升，带动核心的平台和自营业务的运营效率不断提升。2）从自有品牌业务上看：①2025H1公司战略大单品藿香正气口服液展现出强劲的业绩引领作用，该产品单日销售额峰值突破500万元。同时其渠道结构持续优化，2025年上半年第三终端客户销售贡献占比达41.2%（较2024年的35%显著提升6.2个百分点），且该产品上半年新增买家约40000家。②在核心单品驱动下，平台生态协同效应充分释放。诸如传统防暑药品龙虎人丹单月销售额突破260万元，达上半年月均3倍以上；中药饮片类目中，消暑饮片乌梅6月采购客户数逼近5000家，较日常2000余家规模实现翻倍增长。此外，自有品牌"乐药师"皮肤用药系列同步发力，莫匹罗星软膏与盐酸特比萘芬喷雾剂单月销售额均破百万，增幅超50%，两款明星单品覆盖终端药店均突破10000家。 章钟涛医药行业分析师执业编号：S1500524030003邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com ➢公司业绩高增长具持续性，2025H2可继续关注自有品牌+AI&机器人+回购等催化剂。1）2025H1归母净利润的高增长初步反映出公司业绩增长潜力，同时也验证了我们此前提及的“公司已跨过投入阶段并步入收获期”的判断。我们认为，公司的业绩具备持续性，一方面系随着公司规模的扩张，规模效应或将带来费用率的下降，从而提升公司整体净利率水平；另一方面系公司自有品牌业务具备“三赢”的特征，公司自由品牌业务本质上是对供应链进行重塑，上游厂商可借助药师帮的平台来提升自身产能利用率，而药师帮凭借自身的品牌优势来改善品类结构，同时下游终端通过药师帮可获得稳定、优质且高毛利的药品。2）展望2025H2，我们认为仍有多种催化：①关注自有品牌业务的持续放量增长。按照公司近年的销售规律，2025H2往往系销售旺季，主要系因为流感等因素带来的药品销售额更大。同时，随着公司前期销售宣传等投入的显效，2025H2自有品牌业务或有望延续2025H1高增长。②AI医疗的主题催化。7月31日国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，会议指出，当前人工智能技术加速迭代演进，要深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用，充分发挥我国产业体系完备、市场规模大、应用场景丰富等优势，推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合，形成以创新带应用、以应用促创新的良性循环。目前公司通过AI技术与即时检测（POCT）、诊所SaaS系统的深度融合，药师帮正构建起覆盖“检测- 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 诊断-治疗-管理”全链条的服务闭环。此外，6月3日公司与越疆科技达成全面战略合作。双方将深度融合医药产业生态与尖端机器人技术，以医药协作机器人、AI大模型及物联网技术为核心载体，共同推进智能解决方案在药品研发、仓储管理、精准配送、实时零售及用药服务全链路的规模化落地，重塑医药产业效能与普惠边界。③公司回购或将仍有空间。5月7日公司提及动用最多1亿港元回购股票，截至7月31日公司已累计回购约4430万港元。 ➢盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别约为208亿元、235亿元、267亿元，同比增速分别约为16%、13%、14%，实现归母净利润分别为1.49亿元、3.2亿元、5.5亿元，同比分别约增长395%、116%、71%，对应2025/7/31股价PE分别约为43倍、20倍、12倍。我们维持“买入”评级。 ➢风险因素：药店关店潮超预期，B2B市场竞争加剧，药品质量问题及合规问题，用户粘性降低导致用户流失，渗透率提升不及预期，厂牌首推业务增长不及预期。 唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 贺鑫，医药分析师，医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CXO、生命科学上游、中药等细分领域。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，3年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。