预计25H1业绩高增，持续受益AI算力&汽车电动/智能化

请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究●证券研究报告公司快报电子|PCBⅢ增持(首次)49.54元95,300.84流通市值（百万元）95,239.071,923.71流通股本（百万股）1,922.4751.97/25.781M3M12M13.563.4329.1418.0972.4150.19熊军SAC执业证书编号：S0910525050001xiongjun@huajinsc.cn宋鹏SAC执业证书编号：S0910525040001songpeng@huajinsc.cn 投资评级股价(2025-07-25)交易数据总市值（百万元）总股本（百万股）12个月价格区间一年股价表现资料来源：聚源升幅%相对收益绝对收益分析师分析师相关报告 1/8 http://www.huajinsc.cn/2/8趋势，车企加快推动智能化迭代升级，L2级辅助驾驶逐步普及，城市导航辅助驾驶落地加速，并将智驾下放到更低价位车型。随着ADAS等级提高，所需传感器增加，一方面将带动PCB使用面积增加，另一方面，智驾系统多采用HDI板，其中激光雷达的HDI价格可达数十美元。2024年公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68%。投资建议：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为176.95/222.68/273.40亿元，增速分别为32.6%/25.8%/22.8%；归母净利润分别为36.91/49.33/62.93亿元，增速分别42.6%/33.7%/27.6%；对应PE分别25.8/19.3/15.1倍。考虑到客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，叠加公司持续在智能驾驶和电动化方向深耕，随着公司产能逐步释放，相关领域业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)8,93813,34217,69522,26827,340YoY(%)7.249.332.625.822.8归母净利润(百万元)1,5132,5873,6914,9336,293YoY(%)11.171.142.633.727.6毛利率(%)31.234.535.936.837.2EPS(摊薄/元)0.791.341.922.563.27ROE(%)15.121.625.126.125.7P/E(倍)63.036.825.819.315.1P/B(倍)9.78.06.55.13.9净利率(%)16.919.420.922.223.0数据来源：聚源、华金证券研究所 http://www.huajinsc.cn/一、盈利预测核心假设沪电股份PCB产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。公司坚持实施差异化产品竞争战略，即依靠技术、管理和服务的比较竞争优势，依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，重点生产技术含量高、应用领域相对高端的差异化产品。公司立足于既有的企业通讯市场板、汽车板等主导产品的技术领先优势，及时把握通信、汽车等领域高端产品需求，持续保持自身研发水平的领先性和研究方向的前瞻性。（1）企业通讯市场板：根据Prismark预测，2023-2028年AI服务器和HPC相关PCB产品（不含载板）的复合增长率约达40.2%，为PCB市场带来新的增长机遇，同时也对PCB企业的技术能力和创新能力提出了更高的挑战。AI的快速发展也驱动数据中心交换机市场的深刻变革。传统上，数据中心交换机支出主要用于连接通用服务器的前端网络，然而人工智能与高性能计算集群的连接需要一个数据中心规模的架构，即人工智能后端网络，同时前端网络也需要额外的容量来支持后端部署，根据Dell’OroGroup预测，以太网数据中心交换机销售在未来五年（2025-2029年）或超1,800亿美元。我们预计2025-2027年公司企业通讯市场板营业收入为137.76/175.82/216.59亿元。（2）汽车板：根据中国汽车流通协会和中国汽车工业协会的数据，新能源汽车的渗透率在2020年之后快速上升。2024年，全球和中国新能源汽车的渗透率分别达到20%左右和40.9%，海外渗透率还有较大提升空间。随着新能源汽车渗透率的提高，车用PCB的价值量将会被拉动。在电动化、智能化趋势下，终端厂商不断升级电动车、智能座舱、自动驾驶等产品，汽车电子化和智能化水平进一步提高，市场规模快速增长。根据Prismark数据，2024年全球汽车电子市场规模约为2,680亿美元，同比下降5.0%；预计2025年将恢复增长，同比增长约2.0%；预计到2029年将达到3,440亿美元，2024-2029年年均复合增长率为5.2%。从汽车电子占整车成本比重来看，预计到2030年将提升至50%。我们预计2025-2027年公司企业通讯市场板营业收入为32.06/40.64/50.33亿元。 3/8请务必阅读正文之后的免责条款部分 http://www.huajinsc.cn/二、可比估值我们选取以下公司为可比公司：生益电子为客户提供定制化PCB产品；胜宏科技专业从事高密度印制线路板的研发、生产和销售，产品覆盖刚性电路板（多层板和HDI为核心）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）全系列，广泛应用于人工智能、汽车电子（新能源）、新一代通信技术、大数据中心、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域；生益科技立足于终端功能需求的解决者，始终坚持高标准、高品质、高性能，高可靠性，自主生产覆铜板、半固化片、绝缘层压板、金属基覆铜箔板、涂树脂铜箔、覆盖膜类等高端电子材料；景旺电子产品覆盖多层板、类载板、厚铜板、高频高速板、金属基电路板、双面/多层柔性电路板、高密度柔性电路板、HDI板、刚挠结合板、特种材料PCB等，是国内少数产品类型覆盖刚性电路板、柔性线路板和金属基电路板的厂商。我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为176.95/222.68/273.40亿元，增速分别为32.6%/25.8%/22.8%；归母净利润分别为36.91/49.33/62.93亿元，增速分别42.6%/33.7%/27.6%； 4/8请务必阅读正文之后的免责条款部分 http://www.huajinsc.cn/5/8请务必阅读正文之后的免责条款部分对应PE分别25.8/19.3/15.1倍。考虑到客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，叠加公司持续在智能驾驶和电动化方向深耕，随着公司产能逐步释放，相关领域业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“增持”评级。公司简称总市值归母净利润（亿元）PE（亿元）2025E2026E2027E2025E2026E2027E生益电子403.609.9714.3318.8640.5028.1721.41胜宏科技1,341.7446.5963.6877.6428.8121.0817.29生益科技924.3327.9435.7943.2733.0825.8321.36景旺电子549.6415.2019.4023.5836.1628.3423.31均值24.9233.3040.8434.6425.8520.84沪电股份953.0136.9149.3362.9325.8219.3215.14资料来源：可比公司盈利预测来自Wind一致预期，公司盈利预测来自华金证券研究所，股价为2025年07月25日收盘价 http://www.huajinsc.cn/财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)会计年度2023A2024A流动资产7841现金2098应收票据及应收账款2693预付账款16存货1749其他流动资产1284非流动资产819511502长期投资49固定资产3689无形资产375其他非流动资产4081资产总计1603521180流动负债5023短期借款1434应付票据及应付账款2624其他流动负债965非流动负债1175长期借款846其他非流动负债329负债合计6198少数股东权益53股本1909资本公积557留存收益7219归属母公司股东权益978511841负债和股东权益1603521180现金流量表(百万元)会计年度2023A2024A经营活动现金流2243净利润1490折旧摊销414财务费用-68投资损失-19营运资金变动178其他经营现金流249投资活动现金流-1870-3035筹资活动现金流428每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.79每股经营现金流(最新摊薄)1.17每股净资产(最新摊薄)5.09资料来源：聚源、华金证券研究所 http://www.huajinsc.cn/投资评级说明公司投资评级：买入—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。行业投资评级：领先大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。分析师声明熊军、宋鹏声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 7/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 http://www.huajinsc.cn/本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能