2025年二季度FOF季报分析：存量规模增长，发行维持高位

——2025年二季度FOF季报分析 报告日期：2025年07月31日 主要观点： ◼市场规模与发行情况 FOF存量市场产品数量与规模均呈现增长态势。截至二季度末，公募FOF基金数量为517只（同一投资组合的不同份额合并计算，下同），总规模为1656.72亿元，基金数量与上季度末相比增加6只。规模较上季度（1510.45亿元）大幅上升。 发行市场上，二季度FOF基金发行市场延续上季度回暖态势。二季度新成立14只FOF，合计募集份额186.04亿份，平均募集份额13.29亿份。FOF基金清盘数量上升。二季度清盘8只FOF基金，较上季度（4只）有所增加。 分析师：崔圣爱执业证书编号：S0870122100009Tel：021-53686458邮箱：cuishengai@shzq.com 自2022年末养老FOF基金Y份额推出以来，其发展态势良好，产品供给和市场规模持续扩容。二季度末。养老FOF基金Y份额总规模再创新高，达108.34亿元。 ◼FOF基金业绩分析 从平均业绩看，各类型FOF均录得正收益。权益仓位较高的FOF表现较为突出，养老目标日期2060的平均收益率达3.2%。 ◼资产配置 相关报告： 二季度公募FOF延续了上季度的调整策略，继续增持债券类资产。股票基金的配置比例从14.30%下降至11.35%，QDII基金的配置比例从5.59%降至4.90%。而债券基金的配置比例则从55.68%上升至61.93%。 从穿透的权益仓位来看，灵活配置混合FOF、积极养老目标风险FOF和稳健养老目标风险FOF的权益仓位均小幅回落，其中灵活配置混合FOF降幅较为明显，仓位由22.79%下调至18.72%；其余类型FOF则增持权益资产，以股票型FOF最为突出，其权益仓位从83.57%大幅提升至91.94%。 FOF在股混基金风格上的配置保持相对稳定。规模属性方面，大盘和中盘风格基金占比较上期明显下降，小盘风格基金占比则有所提升。价值属性上，平衡风格基金占比较上期降幅较大，而成长风格和价值风格基金占比则保持相对稳定。 一、公募FOF市场概况 1. FOF基金数量及规模变化 截至二季度末，公募FOF基金数量为517只（同一投资组合的不同份额合并计算，下同），较上季度末增加6只，基金总规模攀升至1656.72亿元，较上季度的1510.45亿元大幅上升。从产品类型来看，普通FOF仍占据主导地位，产品数量达246只；养老目标风险FOF次之，为152只；养老目标日期FOF数量为119只。规模变动方面，各类型产品较上季度均呈现不同程度的增长，普通FOF规模增幅较大，较上季度末增长135.34亿元；而养老目标风险FOF和养老目标日期FOF则分别增加7.93亿元和2.94亿元。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 2. FOF基金发行与清盘情况 发行市场方面，二季度FOF基金发行市场延续上季度回暖态势。具体来看，本季度新成立FOF基金14只（按主代码计算），合计募集份额为186.04亿份，平均单只基金募集规模为13.29亿份。与上季度相比，虽然发行数量减 少了2只；但募集规模和平均募集份额分别从上季度的141.47亿份和8.84亿份增长至186.04亿份和13.29亿份。本季度发行市场回暖明显，与近三年相比，虽然发行数量仍处于相对低位，但募集规模创了2022年一季度以来的新高。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 从基金类型来看，二季度发行的FOF基金类型呈现显著分化，不同类型产品发行数量差异明显。普通FOF表现突出，新成立10只基金（按主代码计算），合计募集份额达162.23亿份；而养老FOF方面，养老目标风险FOF和养老目标日期FOF分别新成立1只和3只基金（按主代码计算），合计募集份额分别为22.6亿份和1.22亿份。 二季度新发FOF基金的募集份额整体差距较大，募集份额靠前的产品中东方红盈丰稳健配置6个月持有单只产品募集份额超过65亿份，表现最为突出；而募集份额后三位的FOF基金，单只基金募集份额均不足0.5亿份。 二季度，FOF基金清盘数量较上季度有所上升。本季度新成立产品14只，清盘产品8只，净增加产品6只。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 从基金类型来看，二季度普通FOF共有8只基金（按主代码计算）清盘；其中，普通FOF有5只基金清盘，养老目标风险FOF有3只基金清盘。 观察二季度FOF基金清盘原因发现，国投瑞银积极养老五年持有、华夏均衡养老三年持有、上银恒享平衡养老目标三年持有和西部利得季季鸿三个月持有4只FOF基金均为发起式FOF基金，清算原因均为基金合同生效之日起三年后，基金资产净值低于2亿元，基金合同自动终止。其余4只基金因连续50个工作日基金资产净值低于5000万元而终止运作。 此外，本季度光大阳光3个月持有期由资管大集合转公募，转型后基金名称变更为光大保德信阳光三个月持有期混合。 3.FOF基金管理人 从基金管理人的角度来看，本季度公募FOF市场继续呈现显著的头部效应。截至2025年二季度末，93家具有公募牌照的金融机构开展公募FOF业务。管理规模前10的基金公司合计管理FOF基金规模为1010.36亿元，占全市场FOF总规模的60.99%。从具体机构表现来看，南方基金、东方红资产管理和博时基金FOF管理规模较上季度有所上升。其中南方基金凭借新发产品南方稳见3个月持有36亿元的募集成绩，带动公司FOF基金管理规模突破百亿大关；东方红资产管理在新发产品东方红盈丰稳健配置6个月持有65.7亿元的亮眼募集成绩的带动下，规模显著提升。而博时基金则依靠博时臻选楚汇三个月持有单只产品73.7亿元的规模增量，实现管理规模跨越式上升。 4.个人养老金Y份额 养老FOF的Y份额是针对个人养老金投资基金业务单 独设立的基金份额，只面向个人养老金账户的投资者。相较于养老FOF的其他份额，具有费率优惠和税收优惠的优势。 自2022年末养老FOF基金Y份额推出以来，其发展态势良好，产品供给和市场规模持续扩容。截至2025年二季度末，全市场养老FOF基金Y份额总数已达212只，其中养老目标风险基金Y份额129只，养老目标日期基金Y份额83只，分别较上季度新增5只和3只。规模方面，养老FOF基金Y份额总规模持续扩张，达到108.34亿元，较上季度末增长6.3亿元。具体来看，养老目标风险基金规模增至43.4亿元，养老目标日期基金规模达64.94亿元，分别较上季度末增长2.13亿元和4.17亿元。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 5.FOF基金份额申赎情况 通过对基金申购与赎回情况的观察发现，在权益市场持续回暖的背景下，公募FOF基金整体呈现明显的资金流出态势。仅FOF基金Y份额表现则较为稳健，其净申购始终保持着正向增长态势，展现出较强的市场吸引力。其余 FOF基金份额本季度净赎回61亿份。 二、FOF基金业绩分析 二季度，权益市场呈现触底反弹走势，4月上旬，受美国特朗普政府关税政策冲击，上证指数出现大幅下跌；随着维稳资金入场及关税政策边际缓和，市场逐步企稳并开启震荡上行行情。债券市场方面，4月初受中美关税博弈影响，10年期国债收益率快速下行，后续在政策缓和及降准降息政策交织下维持震荡格局。在此市场环境下，公募FOF基金整体业绩表现亮眼，其中权益资产配置比例较高的产品凭借市场反弹实现显著净值回升。 考虑到新成立的基金普遍需要3-6个月的建仓期，我们以成立满6个月的基金为样本来统计FOF基金业绩。 从二季度FOF基金的平均业绩表现来看，各类型FOF均录得正收益，但细分类型下业绩表现分化。具体来看，受益于权益市场的持续回暖，权益配置比例较高的FOF产品表现较为突出，其中养老目标日期2060的平均收益率达3.2%。另一方面，受债券市场收益率下行影响，偏债混合 FOF和债券FOF表现相对落后，平均收益率分别为1.0%和1.1%。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 从近三年数据来看，各细分类型FOF基金业绩存在较大差异。在权益市场持续震荡的背景下，权益仓位越低的FOF基金整体表现相对更优。这一特征在养老目标风险FOF产品中尤为明显，产品风险敞口越小，其权益资产配置比例越低，在近三年的表现就越好。 从近年来FOF的风险特征变化上看，各细分类型FOF基金的风险随着其权益资产配置中枢的上移而提高。 三、FOF基金配置分析 1.FOF偏好持有基金规模相对偏大的基金 数据显示，公募FOF在选择基金时倾向于配置规模较大的产品。具体来看，公募FOF的前十大重仓基金平均规模达68.1亿元，远高于全市场基金的平均规模（27.1亿元）。其中债券基金持有规模中位数超过39亿元，是除货币基金外，持有规模最大的一类产品，与全市场债券基金规模中位数（12.4亿元）相比，明显偏高。对于股票基金而言，公募FOF所持有的股票基金规模中位数约为22.4亿元，而全市场股票基金的规模中位数仅为2.3亿元。 2.FOF基金资产配置情况 从资产配置的角度来看，二季度公募FOF延续了上季度的调整策略，继续增持债券类资产，债券基金配置比例较上季度进一步提升。具体而言，权益类资产的配置比例略有下降，股票基金的配置比例从14.30%下降至11.35%；海外资产配置比例同步收缩，QDII基金的配置比例从5.59%降至4.9%。与此同时，债券基金的配置比例则从55.68%上升至61.93%。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 我们通过对FOF基金前十大重仓基金的持仓进行穿透，并结合FOF基金直接持有的股票仓位来计算FOF基金的权益仓位。从穿透的权益仓位来看，灵活配置混合FOF、积极养老目标风险FOF和稳健养老目标风险FOF的权益仓位均小幅回落，其中灵活配置混合FOF降幅较为明显，仓位由22.79%下调至18.72%；其余类型FOF则增持权益资产，以股票型FOF最为突出，其权益仓位从83.57%大幅提升至91.94%。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 3.FOF持有的股混基金风格变化 从近两个季度的数据来看，公募FOF在股混基金风格上的配置保持相对稳定。在规模属性方面，FOF管理人降低了对大盘和中盘风格基金的配置比例，而小盘风格基金的持仓占比则有所提升。在价值属性方面，平衡风格基金的持仓市值较上期降幅较大，而成长风格和价值风格基金配置保持相对稳定。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心注：股混基金指普通股票基金和偏股混合基金。 四、子基金选择 从被持有市值情况来看，主动投资股票基金中被持有市值最高的为大成高鑫A，主动投资混合基金为易方达科融，主动投资债券基金为博时信用优选A，指数投资股票基金为富国中证港股通互联网ETF。 从被FOF持有数量来看，主动投资股票基金中被持有数量最多的为大成高鑫A，主动投资混合基金为富国稳健增长A，主动投资债券基金为易方达岁丰添利A，指数投资股票基金仍为富国中证港股通互联网ETF。 主动投资股票基金中，国金量化多因子A本季度获得公募FOF的显著增持，被持有数量环比增加12只至被持有数量前10之列，持仓市值同步增长0.96亿元。该基金由马芳和姚加红共同管理，各阶段业绩均表现突出，近一、三、五年业绩均位于同类基金前10%。截至2025年6月30日，国金量化多因子A合计规模达43.4亿元，最新一期（2025/6/30）上海证券三年期、五年期评级均为四星。 主动投资混合基金中，诺安多策略A跻身被持有数量前10，被持有数量较上季度末增加17只，被持有市值增长1.2亿元。该基金由王海畅和孔宪政共同管理，各阶段业绩均表现良好，一、三、五年业绩均位于同类基金前20%。截至2025年6月30日，诺安多策略A合计规模达24.91亿元。 主动投资债券