2025年三季度FOF季报分析：规模显著回升，业绩全线飘红

——2025年三季度FOF季报分析 报告日期：2025年11月24日 主要观点： ◼市场规模与发行情况 FOF存量市场产品数量与规模均呈现增长态势。截至三季度末，公募FOF基金数量为518只（同一投资组合的不同份额合并计算，下同），总规模为1934.89亿元，基金数量与上季度末相比增加1只。规模较上季度（1656.72亿元）大幅上升。 发行市场上，三季度FOF基金发行数量上升，但发行规模较上季度有所下降。三季度新成立17只FOF，合计募集份额65.32亿份，平均募集份额3.84亿份。FOF基金清盘数量上升。三季度清盘16只FOF基金，较上季度（8只）有所增加。 分析师：崔圣爱执业证书编号：S0870122100009Tel：021-53686458邮箱：cuishengai@shzq.com 自2022年末养老FOF基金Y份额推出以来，其发展态势良好，产品供给和市场规模持续扩容。三季度末。养老FOF基金Y份额总规模再创新高，达128.17亿元。 ◼FOF基金业绩分析 从平均业绩看，各类型FOF均录得正收益。权益仓位较高的FOF表现较为突出，股票FOF的平均收益率达25.7%。 相关报告： ◼资产配置 从公募FOF前十大重仓基金的配置情况来看，三季度债券基金持有比例较上季度进一步提升，由61.84%上升至64.77%。权益类资产的持有比例略有下降，股票基金的持有比例从11.34%下降至9.57%。QDII基金的持有比例从4.9%降至4.36% 从穿透的权益仓位来看，各类型FOF基金的权益仓位均小幅上升，其中积极养老目标风险FOF和平衡养老目标风险FOF上升较为明显，其权益仓位分别从71.19%和37.19%提升至76.91%和42.61%。 FOF在股混基金风格上的配置保持相对稳定。规模属性方面，大盘风格基金占比有所降低，中盘和小盘风格基金占比则小幅提升。价值属性上，成长风格基金占比较上期增幅较大，而价值和平衡风格基金占比则有所下降。 一、公募FOF市场概况 1.FOF基金数量及规模变化 截至三季度末，公募FOF基金数量为518只（同一投资组合的不同份额合并计算，下同），较上季度末增加1只，基金总规模攀升至1934.89亿元，较上季度的1656.72亿元大幅上升。从产品类型来看，普通FOF仍占据主导地位，产品数量250只；养老目标风险FOF次之，为149只；养老目标日期FOF数量为119只。规模变动方面，各类型产品较上季度均呈现不同程度的增长，普通FOF规模增幅较大，较上季度末增长243.53亿元；而养老目标风险FOF和养老目标日期FOF则分别增加6.89亿元和27.74亿元。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 2. FOF基金发行与清盘情况 发行市场方面，三季度FOF基金发行数量上升，但发行规模较上季度出现回落。具体来看，本季度新成立FOF基金17只（按主代码计算），合计募集份额为65.32亿份，平均单只基金募集规模为3.84亿份。与上季度相比，虽然发行数量增加了3只；但募集规模和平均募集份额分别从 上季度的186.04亿份和13.29亿份下降至65.32亿份和3.84亿份。与近三年相比，本季度发行数量仍处于偏低水平，但募集规模已出现回暖态势。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 从基金类型来看，三季度发行的FOF基金类型呈现显著分化，不同类型产品发行数量差异明显。普通FOF表现突出，新成立15只基金（按主代码计算），合计募集份额达64.95亿份；而养老FOF方面，养老目标日期FOF新成立2只基金（按主代码计算），合计募集份额为0.37亿份。 三季度新发FOF基金的募集份额整体差距较大，募集份额靠前的产品中摩根盈元稳健三个月持有单只产品募集份额超过27亿份，表现最为突出；募集份额小于2亿份的11只产品均为发起式基金，该类基金成立门槛较低，认购 金额不低于1000万元人民币即可成立。 三季度，FOF基金清盘数量较上季度有所上升。本季度新成立产品17只，清盘产品16只，净增加产品1只。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 从基金类型来看，三季度共有16只FOF基金（按主代码计算）清盘；其中，普通FOF有11只基金清盘，养老目标风险FOF有3只基金清盘，养老目标日期FOF有2只基金清盘。 观察三季度FOF基金清盘原因发现，浙商智配瑞享一年持有、国投瑞银兴源6个月定开A、华商融享稳健配置3个月持有因基金资产净值低于5000万元而终止运作。其余13只基金均为发起式基金，清算原因为基金合同生效之日起三年后，基金资产净值低于2亿元，基金合同自动终止。 此外，本季度2只产品由资管大集合转公募，分别为 广发资管智荟广易六个月持有和中信证券财富优选一年持有。 3.FOF基金管理人 从基金管理人的角度来看，本季度公募FOF市场继续呈现显著的头部效应。截至2025年三季度末，95家具有公募牌照的金融机构开展公募FOF业务。管理规模前10的基金公司合计管理FOF基金规模为1233.36亿元，占全市场FOF总规模的63.74%。从具体机构表现来看，东方红资产管理、南方基金和博时基金FOF管理规模较上季度有所下降，其余公司规模均出现不同程度的上升。其中富国基金依靠富国盈和臻选3个月持有单只产品85亿元的规模增量，带动公司FOF基金管理规模突破百亿大关；由于广发资管终止公募牌照申请，广发证券将广发资管智荟广易六个月持有移交至广发基金，从而推动了其FOF产品管理规模的显著增长。 4.个人养老金Y份额 养老FOF的Y份额是针对个人养老金投资基金业务单独设立的基金份额，只面向个人养老金账户的投资者。相较于养老FOF的其他份额，具有费率优惠和税收优惠的优势。 自2022年末养老FOF基金Y份额推出以来，其发展态势良好，产品供给和市场规模持续扩容。截至2025年三季度末，全市场养老FOF基金Y份额总数已达210只，其中养老目标风险基金Y份额127只，养老目标日期基金Y份额83只，养老目标风险Y份额较上季度减少2只，养老目标日期Y份额无变化。规模方面，养老FOF基金Y份额总规模持续扩张，达到128.17亿元，较上季度末增长19.83亿元。具体来看，养老目标风险基金规模增至50.14亿元，养老目标日期基金规模达78.03亿元，分别较上季度末增长6.74亿元和13.09亿元。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 5.FOF基金份额申赎情况 通过对基金申购与赎回情况的观察发现，在权益市场 持续回暖的背景下，公募FOF基金整体呈现明显的资金流入态势。普通FOF基金和养老FOF基金Y份额表现出正向增长态势，展现出较强的市场吸引力。FOF基金本季度整体净申购63.5亿份。 二、FOF基金业绩分析 三季度，权益市场呈现震荡上行走势，主因中美关系缓和及美联储9月降息预期为A股市场提供了较为宽松的外部环境。债券市场方面，10年期国债收益率震荡上行，国内“反内卷”政策提升了市场的风险偏好，叠加“股债跷跷板”效应，债市整体偏弱。在此市场环境下，公募FOF基金整体业绩表现亮眼，其中权益资产配置比例较高的产品表现较优。 考虑到新成立的基金普遍需要3-6个月的建仓期，我们以成立满6个月的基金为样本来统计FOF基金业绩。 从三季度FOF基金的平均业绩表现来看，各类型FOF均录得正收益，但细分类型下业绩表现分化。具体来看， 受益于权益市场走强，权益配置比例较高的FOF产品表现较为突出，其中股票FOF的平均收益率达25.7%。另一方面，受债券市场偏弱影响，债券FOF表现相对落后，平均收益率为1.3%。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 从近三年数据来看，各细分类型FOF基金业绩存在较大差异。在权益市场震荡上行的背景下，权益仓位越高的FOF基金整体表现相对更优。这一特征在养老目标风险FOF产品中尤为明显，产品风险敞口越大，其权益资产配置比例越高，在近三年的表现就越好。 从近年来FOF的风险特征变化上看，各细分类型FOF基金的风险随着其权益资产配置中枢的上移而提高。 三、FOF基金配置分析 1.FOF偏好持有基金规模相对偏大的基金 数据显示，公募FOF在选择基金时倾向于配置规模较大的产品。具体来看，公募FOF的前十大重仓基金平均规模达78.6亿元，远高于全市场基金的平均规模（27.2亿元）。其中债券基金持有规模中位数超过33亿元，是除货币基金外，持有规模最大的一类产品，与全市场债券基金规模中位数（12.5亿元）相比，明显偏高。对于股票基金而言，公募FOF所持有的股票基金规模中位数约为29.9亿元，而全市场股票基金的规模中位数仅为2.3亿元。 2.FOF基金资产配置情况 从公募FOF前十大重仓基金的配置情况来看，三季度债券基金持有比例较上季度进一步提升，由61.84%上升至64.77%。主因本季度灵活配置FOF基金规模环比显著增长，其中大部分产品的资产主要配置在债券基金上，从而推升了债券基金的持有比例。与此同时，权益类资产的持有比例略有下降，股票基金的持有比例从11.34%下降至9.57%；海外资产持有比例同步收缩，QDII基金的持有比例从4.9% 降至4.36%。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 我们进一步对FOF基金前十大重仓基金的持仓进行穿透，并结合FOF基金直接持有的股票仓位来计算FOF基金的权益仓位。从穿透的权益仓位来看，各类型FOF基金的权益仓位均小幅上升，其中积极养老目标风险FOF和平衡养老目标风险FOF上升较为明显，其权益仓位分别从71.19%和37.19%提升至76.91%和42.61%。这一提升主要源于两方面因素：一是底层基金资产结构调整，FOF重仓的混合基金特别是灵活配置混合基金在三季度普遍提升了股票仓位；二是本季度债券资产表现欠佳，部分债券基金降低了债券资产的仓位，间接提高了权益资产的风险敞口，带动持仓中权益资产占比被动上升。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 3.FOF持有的股混基金风格变化 从近两个季度的数据来看，公募FOF在股混基金风格上的配置保持相对稳定。在规模属性方面，FOF管理人降低了对大盘风格基金的配置比例，而中盘、小盘风格基金的持仓占比则小幅提升。在价值属性方面，成长风格基金的持仓市值较上期增幅较大，而价值和平衡风格基金则有所下降。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心注：股混基金指普通股票基金和偏股混合基金。 四、子基金选择 从被持有市值情况来看，主动投资股票基金中被持有市值最高的为华夏创新前沿A，主动投资混合基金为易方达科融，主动投资债券基金为易方达岁丰添利A，指数投资股票基金为易方达创业板ETF。 从被FOF持有数量来看，主动投资股票基金中被持有数量最多的为博道成长智航A，主动投资混合基金为富国稳健增长A，主动投资债券基金仍为易方达岁丰添利A，指数投资股票基金为富国中证港股通互联网ETF。 主动投资股票基金中，博道成长智航A本季度获得公募FOF增持，被持有数量环比增加12只，同时也是被持有数量最多的产品，持仓市值较上季度增长0.88亿元。该基金由杨梦管理，各阶段业绩均表现突出，近一、三年业绩均位于同类基金前15%。截至2025年9月30日，博道成长智航A合计规模达53.65亿元，最新一期（2025/9/30）上海证券三年期评级为五星。 主动投资混合基金中，易方达成长动力A跻身被持有数量前10，被持有数量较上季度末增加16只，被持有市值 增长1.94亿元。该基金由刘健维管理，各阶段业绩均表现良好，一、三年业绩均位于同类基金前1%。截至2025年9月30日，易方达成长动力A合计规模达42.23亿元，最新一期（2025/9/30）上海证券三年期评级为五星。 主动投资债券基金中景顺长城景颐丰利A