7月政治局会议5大增量信号：变与不变

变与不变——7月政治局会议5大增量信号 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师余平执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 【宏观】变与不变——7月政治局会议5大增量信号——20250730 ◼研究视点 【家用电器】海信家电（000921.SZ）-各品类增长稳健，毛利率仍在提升——20250730 【能源】华能国际（600011.SH）-成本改善支持煤电盈利弹性，绿电扩张贡献业绩增量——20250730 【环保】惠城环保（300779.SZ）-业绩短期承压，废塑料项目蓄势待发——20250730 晨报回顾 1、《朝闻国盛：理财的变化与挑战》2025-07-302、《朝闻国盛：7月政治局会议前瞻与行情推演》2025-07-293、《朝闻国盛：6月财政有喜有忧，下半年呢？》2025-07-28 ◼重磅研报 【宏观】变与不变——7月政治局会议5大增量信号 对外发布时间: 2025年07月30日 本次会议最重要的信号是确定10月召开二十届四中全会，主题是审议“十五五”规划编制建议。经济工作方面，下半年政策将着力各种“稳”、并重提要努力完成完全年目标，指向短期将更注重抓落实，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举”，新提“适时加力、增强灵活性预见性”，则预示一旦形势恶化也会很快出台增量政策。具体看，本次会议还是有不少增量信息，尤其是：再次突出“反内卷”，主抓手反价格战、去产能、规范政府招商；首提“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，指向稳股市仍是硬要求、调整就是机会；未直接提房地产，改为“高质量开展城市更新”；未提“以旧换新”，强调“培育服务消费新的增长点”；删掉“适时降准降息”，延续强调“促进社会综合融资成本下行”和“用好各项结构性货币政策工具”，指向下调LPR仍可能；财政政策突出“落实落细”，指向短期难以扩赤字、调预算等。我们也继续提示：事情正在起变化，对A股可以乐观点，债券短期有所调整、可择机加大配置、年内债券利率仍有望创新低；此外，继续紧盯中美贸易谈判进展，尤其是可能的中美最高层会晤。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com杨涛分析师S0680522070001yangtao3123@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com ◼研究视点 【家用电器】海信家电（000921.SZ）-各品类增长稳健，毛利率仍在提升 对外发布时间: 2025年07月30日 事件：公司发布2025年半年报。公司2025H1实现营业总收入493.4亿元，同比增长1.44%；实现归母净利润20.77亿元，同比增长3.01%。其中，2025Q2单季营业总收入为245.02亿元，同比-2.60%；归母净利润为9.49亿元，同比-8.25%。2025年上半年各品类增长稳健，外销持续增长。毛利率同比提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com陈思琪分析师S0680524070002chensiqi@gszq.com 【能源】华能国际（600011.SH）-成本改善支持煤电盈利弹性，绿电扩张贡献业绩增量 对外发布时间: 2025年07月30日 公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，预计公司2025-2027年归母净利分别为127.28/129.76/135.61亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.81/0.83/0.86元/股，对应2025-2027年PE分别为8.7/8.5/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com 【环保】惠城环保（300779.SZ）-业绩短期承压，废塑料项目蓄势待发 对外发布时间: 2025年07月30日 2025H1营收小幅下滑，净利润受成本影响同比降幅较大。公司发布2025年半年度报告，实现营收5.6亿元（yoy-5.1%）；归母净利润实现502.0万元（yoy-85.6%）。单季度来看，25Q2实现营收2.8亿元（yoy-5.9%），实现归母净利1332.4万元（yoy-7.4 %）。营收减少主要系1）公司2月底才实现蒸汽并网销售，导致蒸汽收入减少；2）催化剂业务竞争激烈，催化剂销量下降，收入减少。利润同比下滑主要系：新项目不断开拓，项目储备人员成本、折旧费用增加导致管理费用、财务费用等均有所增加，公司整体费用上升。 风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险 杨心成分析师S0680518020001yangxincheng@gszq.com陈杨研究助理S0680123080022chenyang@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com