【市场聚焦】不可测多重逻辑驱动的潜在系统危机

摘要：从贸易战的冲击到地缘冲突、再到债务危机和降息的政治博弈、甚至极端天气，似乎每次冲击金融市场都安然度过了，但是如果仔细观察市场已经处在非常脆弱的状态，不知后面哪一次超预期的冲击事件就会以打破单一逻辑能理解的方式突破某个临界点，突然产生意想不到的系统危机。 如果我们放眼全球，从全球资本流动大的系统性的角度来去观察的话，会发现实际上这种因为多重的不可预期的逻辑主线所导致的突发的系统性危机可能性却很高。过去一波波风险都能涉险通过、主要是因为各国都在逐一应对和化解对冲，但当多重不可预期的风险叠加，就会造成难以预知的风险：尤其是在七、八月份开始这个时间节点，这个是有几个方面大的原因所造成的。 一、全球协作消失带来的系统风险 第一方面是一个特朗普上台以后所进行的贸易战和脱钩，与盟友斗争，整整种种结论、种种的操作，使得我们现在看到特朗普的贸易战，以及种种这样的行为，事实上造成了国家之间以及区域的联盟之间，甚至是美国传统盟友之间深度的割裂。这种的割裂，现在更多的显现在这个政治和经济的层面。 但是后期会越来越多的显现在金融体系的协调上面。在过去我们去看到欧美之间主要协调的机制在G7的这个级别之内、全球的协调主要是在G20的这种框架之内。然而，当这个G7和G20之间所有的国家都在进行着贸易战和政治上的这种纠纷之时，事实上的这种所谓的全球协调。比如央行行长之间、比如这个贸易体系之间，比如财政部长之间，这种的协调会越来越疏离，越来越脆弱。从近期的G7和G20峰会几乎已经无法发表共同宣言可见一斑。 一旦当某一个国家出现了意外的这种冲击的时候，你会发现，事实上这种冲击大家都会本着自扫门前雪的原则去处理，自己只按自己的利益来去解决当前的问题，而不去协调外部的政策。那么这时候就可能造成突然之间的市场金融市场冲击。 二、美国对全球金融体系控制力削弱带来的系统风险 第二是在过去特朗普之前，美国对全球经济体系的掌控是非常强大的。而现在，随着现特朗普的带来的这个冲击，美元和美债的信用受到了冲击和动摇。美国的政治经济实力对世界金融市场体系的影响不能够做到完全的把控，而这种状态一旦受到了一些意外的冲击，那这个时候市场上的这种冲击和影响就会突然之间爆发。在我们，尤其是现在整个的程序化交易越来越频繁的情况下市场上的这个资金反应会迅速而剧烈。而且，特朗普时期的美国决策层更关注自身利益、即使发生危机也会自扫门前雪，以前通过美联储的利率互换机制给全球提供流动性的工具，可能都会被当作贸易谈判的筹码。 三、现实的金融市场压力已经到了前两次危机的脆弱边缘 第三部分就是我们现在看到的金融市场实际上已经非常大的程度处在一个脆弱的危险边缘。这个状态实际上已经是吸纳了特朗普贸易战以及政策不断反复所带来的这种剧烈的冲击。这种剧烈的冲击，从我们下图的这张金融市金融市场压力指数上可以看到了市场上的流动性和波动率都是处在一个比较危险的一个状态了。这种状态基本上只有20年和22年之前的一个状态所达到的。参看下图红色部分代表的金融市场各种压力和流动性指标。 而这种状态现在已经变成一种常态化的状态。一旦当有一种突然的危机，超过预期的危机发生的时候，我们会看到这种变化就已经不是现在的金融市已经在脆弱边缘的金融市场就无法轻易的就再次吸纳这种冲击。另外最重要的就是我们现在所面临的整个世界的格局越来越复杂。而这种复杂的格局并不是单线程的逻辑，所能够去简单梳理的。这里面包含了这个地缘政治的冲 突，包含了科技革命所带来的变革，包含了债务周期所带来的影响，包含了经济周期所带来的影响，包含了货币政策周期带来的影响，甚至包含了极端气候和地质条件所带来的冲击。这样的冲击，每一条主线单独来看，可能还不会产生太大问题。 但是当这些影响产生了复杂的交互的化学反应的时候，一场突然之间的这个危机可能就会发生。对我们的整个金融市场造成一个剧烈的冲击。 我们试想，如果在后期突然发生了一些异常的情况，比如日本产生了这个大地震或海啸，那么之前突然加息的举动迅速转为了降息，这个时候日元重新突然进入了大幅的贬值阶段，而贬值的冲击可能迅速造成日本央行进行大幅度的货币宽松放水。然后进而造成了日债的大幅升值，大量的资金从美债市场流出，进入到这个日债市场。而这个时候，本来脆弱的美债将达成了一个平衡的法案，能够通过进一步的这个再融资的计划，被突然意外的冲击，造成了影响的。而如果这个时候我中国和美国之间因矛盾在产生，进一步的抛售美债的这个举动，可能美债的系统性风险就真的会爆发，同时会影响到其他各个主要国家货币的这个。这个时候整个金融市场上，上面的冲击，尤其是后面伴随着原油。如果在这样的需求崩塌下，产生了新的暴跌，那么整个的变化就变得异常的复杂和剧烈。甚至当地区的冲突在这样的金融市场冲击下突然暴跌，可能会造成全球各大央行迅速的转为进一步的宽松。而这种宽松的格局造成资产价格突然暴涨。 所带来的影响是无法用简单的语言来去描述，是一个迅速的、复杂的非单一逻辑化学反应。而这种冲击所带来的这个影响，是我们现在无法用语言去描述。但是我们越来越接近这种的冯克劳塞维茨在战争论里面写的战争迷雾的状态，你能感受到风险、但是这种风险你不知道来源于哪里。 虽然你能感受到这种风险越来越临近，尤其是在各种重要事件频发的时期：这些变化每一个都有可能造成黑天鹅和灰犀牛叠加在一起，所造成的化学反应的冲击，这样的变化才可能是真正的我们后面面临的重要的状况。而观察后面这样重要状况的更大的可能性。一个是在波动率的变化上，一个是在流动性的变化上，而流动性更可能是后面造成问题的原因，而波动率是结果。 如果我们看到后面在爆发危机的时候，波动率甚至在爆发危机之前波动率，流动性在迅速的减小。后面意味着一旦产生冲击，波动率会迅速放大。这个时候是一个明显的危机爆发的征兆。这个时候对我们的冲击就可能是一个难以想象的复杂的影响。而这种影响，甚至是我们都来不 及分析他的逻辑成因、最后剧烈的反应就已经发生了，这才是我们应该提前小心再小心的东西。 作者简介 柳瑾 中粮期货研究院首席宏观分析师交易咨询资格证号：Z0012424风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。