中共中央政治局会议或带来哪些影响？

2025年07月30日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【宏观】张德礼：7月政治局会议学习心得 【固收】吕品：政治局会议后，债市或修复 【策略】徐驰：中共中央政治局会议或带来哪些影响？ 【政策】杨畅：“稳中有进”基调下的三条线索-——7月政治局会议通稿学习 【计算机】闻学臣：香港稳定币监管细则出台，坚定看好金融IT 晨报内容回顾 【饮料】何长天：头部品牌加码冰柜陈列，提前布局形成渠道壁垒-——软饮料行业专题 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：理财规模扩张下的结构转型》2025-07-292、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：聚焦港股科技核心资产：成长龙头风起正当时》2025-07-283、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：债市调整后，市场怎么看？——债市投资者预期调查》2025-07-27 【固收】林莎：主动权益重返黄金时代——负债驱动资金之一 今日重点 【宏观】张德礼：7月政治局会议学习心得 7月30日，政治局会议召开。总体延续了4月政治局会议的基调，需求侧保持定力，重视高质量发展，着力“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。外部环境变化对中国经济的拖累小于之前的预期，使得宏观政策可以保持连贯性稳定性，在需求端维持定力。 具体来看，我们认为有以下四点值得关注： 第一，通稿中“十五五”相关内容占据了比较大的篇幅。“十五五”时期中国发展环境面临深刻复杂变化，不确定难预料因素增多，在这样的背景下科学制定“十五五”规划非常重要，毕竟这是在定未来五年经济社会发展的大方向。 对于“十五五”规划，我们有三个判断：一是淡化经济增速的考核，平衡好经济质的有效提升和量的合理增长；二是“内循环”的重要性进一步彰显，科技创新和发展新质生产力，继续是畅通“内循环”的重中之重；三是逆周期调节的抓手，或者说是财政支出的投向，进一步优化，从投资逐步转向消费。近年超长期特别国债资金用于“以旧换新”、发放生育补贴，已经体现出明显的“以人为本”原则。 第二，下半年的宏观政策总体保持定力，以“落实落细”现有政策为主。上半年GDP同比增长5.3%，下半年增长4.7%，就可以实现5%左右的增长目标。但下半年终端需求尤其是出口面临不确定性，逆周期政策有必要适当加力。从通稿看，需求端增量的政策部署着墨不多，注重现有政策的落实。 促消费方面，一是关注是否会出台“服务消费”的支持政策，通稿强调“在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”。测算显示，限额以上商品零售中，和“以旧换新”相关的五个品类，6月同比增长11.4%，明显高于限额以上其它商品类别1.2%的零售增速。消费品“以旧换新”退坡后，关注服务消费政策是否会接续。二是通稿强调“在保障改善民生中扩大消费需求”，意味着促消费可能和惠民生相结合，比如增加对残疾、失业等特定人群的补助。 扩投资方面，“两重”项目建设继续是重点。值得关注的，一是对比4月政治局会议看，7月政治局会议没有提及“新型政策性金融工具”，关注后续该工具落地的节奏；二是防风险部分明确要求“严禁新增隐性债务”，我们认为这和下半年通过基建投资来托底经济并不冲突。近年投资增速高的基建分项，主要是中央财政主导的水利工程，以及央、国企主导的能源相关项目，它们受地方化债的直接影响有限。 第三，货币政策注重结构性工具使用，现有财政工具提速增效。货币和财政的定调，从4月政治局会议的“用好用足”，调整为本次会议的“落实落细”，单纯从力度看似乎有所弱化。定调的变化，源于外部冲击小于预期，以及上半年GDP同比增长5.3%所带来的底气。 货币政策方面，预计三季度国内可能不降息。美元指数“长空短多”，三季度有望阶段性升值，加之出口或将边际放缓，人民币兑美元汇率的波动可能加大。在宏观政策总基调保持定力的情况下，以7天期逆回购利率为代表的国内政策利率，三季度可能不下调。预计将主要通过结构性货币政策工具，去加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点环节和薄弱领域。 财政政策方面，加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。今年上半年，狭义赤字使用率为33.3%，对比近年同期来看并不高，这为下半年财政稳增长预留空间。 变化一是删掉了“低价”。7月1日中央财经委会议要求“依法依规治理企业低价无序竞争”，本次政治局会议要求“依法依规治理企业无序竞争”，删掉了“低价”二字。我们认为可能是因为7月国内定价的商品多数上涨，在有效需求不足的情况下，这会挤占中下游行业的利润。 数据显示，上游采掘业+中游原材料行业的利润，占工业企业总利润的比例，和PPI同比走势存在明显的相关性。 价格是内卷的结果，“反内卷”需要从供、需等方面同步推进，尊重经济规律。在供、需结构没有明显改善的情况下，一些商品价格非理性上涨后，未来波动可能会加大。删掉“低价”二字，可 能也是为了让一些产品的价格能够回归合理水平。 变化二是从“推动落后产能有序退出”，调整为“推进重点行业产能治理”。 对比2016年供给侧改革，目前存量产能去化的难度有所上升，上游的钢铁、煤炭，以及中游的新能源汽车、光伏都是如此。我们认为产能治理，除了去产能外，还包括限制新产能上马、存量产能重组整合等。通过多种方式协同治理产能，相比于单纯去产能，更符合当前实际。这意味着供、需格局明显改善，需要一些时间。 风险提示：政策推进节奏不及预期，地缘冲突超预期升级。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：7月政治局会议学习心得 发布时间：2025年07月30日 报告作者：张德礼中泰宏观团队负责人S0740523040001 【固收】吕品：政治局会议后，债市或修复 2025年7月30日，中央政治局会议召开，根据会议通稿，我们学习心得如下： 一、会议对上半年经济定调“良好”。“我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放不断深化，重点领域风险有力有效防范化解，民生兜底保障进一步加强，我国经济展现强大活力和韧性。” 二、下半年经济工作强调“增强忧患意识，坚持底线思维”。“当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。” 三、政策实施或强调落实，并预留一定弹性。“会议强调，做好下半年经济工作，……坚持稳中求进工作总基调，……保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”。 具体政策方面，“宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏观政策取向一致性。” 四、科技创新与提振内需是政策重要抓手。“坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。” 内需方面，对消费的重视程度或高于投资。“会议强调，要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。”通稿全文仅在此处提及2次“投资”，而全文提及5次“消费”。 如何理解政治局会议对债市的影响？债市短期或走出修复行情。 近期债市偏弱，主要受风险偏好与通胀交易压制。一方面，6月以来权益、商品持续走强，风险偏好压制债市情绪；另一方面，近期“反内卷”持续演绎，市场对于“再通胀”的预期有所抬升。叠加会议前的政策预期交易，债市担忧集中在三个方面：一是总量政策超预期的可能性；二是地产政策相关；三是“反内卷”政策是否会在会议得到进一步确认。 会议落地后，三点忧虑基本被打消，债市短期走出修复行情。 一是会议确认上半年经济成果，总量政策超预期的可能性并不高。上半年GDP同比增长5.3%，下半年仅需增长4.74%就能实现全年5%的增长目标。本次会议也表达政策定力信号，经济工作强调“增强忧患意识，坚持底线思维”，政策实施或强调落实，并预留一定弹性。 二是会议并未直接提及地产相关，而提及城市更新，并放在防风险表述中。“会议指出，要持续防范化解重点领域风险。落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。” 三是“反内卷”相关表述似乎“弱化”，通胀预期可能回调。会议通稿删除了“低价”二字，相比 财经委会议中的“落后产能”，本次会议更强调“重点行业”。换言之，“反内卷”对于价格的影响幅度与范围都可能弱化。7月1日财经委会议指出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，而本次会议提及“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理”。 除此之外，“适度宽松的货币政策”也对近期偏弱的债市而言是支撑。 会议落地后，债券利率走出修复行情。上午10Y和30Y国债（活跃券）利率一度上行至1.75%和1.965%，截止收盘时分别下行至1.725%和1.931%。 总之，在商品、股市以及政策交易的压制下，前期债市持续走弱。技术面上，已经进入超跌修复区间。会议落地后，政策交易的风险解除，通胀预期短期回调，叠加央行资金面的呵护、保险预定利率下调等短期利好，债市或迎来修复窗口期。 但正如我们在《本轮债市调整到位了吗？》中指出，长期维度带动利率下破低点的概率并不大，利率中枢或将震荡抬升。关注10年1.75%位置，由于向下幅度可能有限，不建议重仓参与。策略上，以超跌反弹的交易型机会为主。 风险提示：经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：政治局会议后，债市或修复 发布时间：2025年07月30日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 【策略】徐驰：中共中央政治局会议或带来哪些影响？ 一、事件 2025年7月30日，中共中央政治局会议召开，释放了当前和未来中国经济发展的关键政策信号。会议决定10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 二、点评 1.“稳中求进”与高质量发展同步推进。本次会议延续了近两年中央对国内外环境的审慎判断，即我国经济发展同时面对战略机遇与风险挑战并存的局面，明确提出了“增强忧患意识，坚持底线思维”的重要论述，显示出中央对经济环境复杂性和不确定性有清醒的认识。同时，会议特别强调量与质同步、发展与安全并重，强调要“加快构建新发展格局，统筹国内国际两个大局，统筹发展和安全，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。 2.提升资本市场“吸引力”与“包容性”，稳中向好基调明确。会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，体现出中央对于稳定和提振市场信心的积极态度。与以往强调资本市场稳定运行的基础性要求相比，此次特别提及了“吸引力”和“包容性”，这意味着未来政策可能更侧重于提升市场活跃度、完善制度建设、增强市场开放程度，尤其在引入中长期资金、优化投资者结构方面将会进一步发力。此外，会议明确指出要防范化解重点领域风险，体现出中央层面在财政风险防控上更为严格的态度。 3.宏观政策持续加力，适时加力。会议明确要求落实更积极财政政策和适度宽松货币政策。同时，会议提出“加快政府债券发行使用”、“兜牢基层‘三保’底线”、“货币政策要保持流动性充裕”以及“支持经济大省发挥挑大梁作用”，政策导向更为具体、灵活，