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2025半年报点评：超市场预期，关注火电资本开支下行周期下资产质量改善

2025-07-30 袁理,唐亚辉东吴证券 Gnomeshgh文J

华能国际2025年半年报超市场预期，主要得益于燃煤成本下降推动燃煤板块利润大幅增长。2025年上半年，公司实现营业收入1120.32亿元，同比-5.7%；归母净利润92.62亿元，同比+24.3%。燃煤板块利润总额同比增长84%，主要由于煤炭采购量下降10.7%且境内除税发电耗用标煤单价同比下降9.23%。全社会用电量同比增长3.7%，主要受工业用电量拖累。公司境内电厂平均上网结算电价同比下降2.7%，完成上网电量同比下降2.4%，平均利用小时同比下降178小时。报告关注火电行业资本开支下行周期下资产质量、现金流、ROE及分红率的改善可能。基于动力煤价格判断和电价调整预期，预计2025-2027年归母净利润分别为137.8/160.2/175.3亿元，对应PE为9/7/7倍，维持“买入”评级。风险提示包括并购进度不及预期、电力需求下降及减值风险。

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