亚翔集成2025年报点评2025年净利润同增40.3%超预期，受益于半导体资本开支持续增长

2025年净利润同增40.3%超预期，受益于半导体资本开支持续增长 亚翔集成2025年报点评 本报告导读： 2025年归母净利润同增40.3%，毛利率提升11.0pct。2025年经营净现金流净流入增加，新签订单同增96.6%。持续拓展海外业务市场，于新加坡成立子公司。 投资要点： 2025年归母净利润同增40.3%，毛利率提升11.0pct。(1)2025年营收49.1亿元同降8.8%(2025Q1~Q4同增-23.8/-51.6/-9.1/86.7%。2025年归母净利润8.9亿元同增40.3%(2025Q1~Q4同增-29.8/-34.5/39.6/128.4%)；扣非归母净利润8.8亿元同增37.9%。(2)2025年毛利率24.6%(+11.0pct)，期间费 用 率2.6%(+1.2pct)， 归 母 净 利 率18.2%(+6.4pct)， 加 权ROE43.5%(+3.1pct)，资产负债率57.0%(+2.8pct)。应收账款4.6亿元同减24.8%，减值0.2亿元(2025年同期减值转回1.1亿元)。 2025年经营净现金流净流入增加，新签订单同增96.6%。(1)2025年经营净现金流净流入16.7亿元(2024年同期净流入16.0亿元),其中Q1~Q4为9.1/-0.3/1.9/6.0亿元(2024Q1~Q4为6.7/4.9/1.8/2.6亿元)。(2)2025年公司新签70.9亿元同增96.6%。(3)2025年底在手订单总金额48.3亿元同增59.3%。(4)国内营收12.9亿元减57.9%占26.2%，国外营收36.2亿元增55.7%占73.8%。 持续拓展海外业务市场，于新加坡成立子公司。(1)2026PE(Wind一致预期)31.1倍，PE(TTM)近十年分位数56.4%，PB(LF)13.0倍近十年分位数98.1%。产业链中龙头公司2026PE(Wind一致预期)：圣晖集成55.1倍、北方华创34.9倍、中微公司59.0倍。(2)海外市场扩展方面，延续新加坡UMC项目的成功经验，在新加坡VSMC项目取得了进一步的经验累积，以及新加坡某半导体客户机电工程将于年内进入密集施工阶段。为扩大东南亚市场布局，公司于新加坡成立了子公司Limk（凌迈智），此将持续培养具备国际视野的项目团队，为海外业务的拓展打好基础。(3)公司母公司亚翔工程公布前2月合并营业收入为120.1亿新台币(折合人民币25.8亿元，2026年3月14日汇率)，同增84.8%。 风险提示：订单转化不及预期，半导体产业低于预期等。 母公司单1月合并营收同比增长87.6%，进一步开拓东南亚市场2026.02.12母公司单12月合并营业收入同比增长165.2%，加大海外市场拓展力度2026.01.112025单Q3归母净利润增40%，Q1~Q3毛利率提升9pct2025.11.27新签新加坡31.6亿元大单，加大海外市场拓展力度2025.04.17高端洁净室工程领先企业，受益需求景气业绩订单双高增2024.07.30 本公司是本报告所述中微公司(688012)的做市券商。本报告系本公司分析师根据中微公司(688012)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666