同庆楼2024Q3年业绩点评：关注资本开支周期下的规模与效益平衡

股票研究/2024.10.29 4380781 关注资本开支周期下的规模与效益平衡同庆楼(605108) 社会服务业/社会服务 ——同庆楼2024Q3年业绩点评 刘越男(分析师)庄子童(分析师) 021-38677706021-38032683 liuyuenan@gtjas.comzhuangzitong026312@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880524070002 本报告导读： 利润低预期主要系餐饮宴会需求疲弱+资本开支周期影响，预计年内10家富茂开业 计划不变，随着25年新店爬坡，预计盈利能力将逐步提升。 投资要点： 投资建议：考虑到需求疲软及资本开支加大，下调2024-2026年预测EPS为0.5（-51%）/1.04（-29%）/1.5（-12%）元，考虑到2025年行业平均15xPE以及公司2025年新店有望加速爬坡及资本开支 收窄，给予2025年25xPE，上调目标价为24.88元（+13%），维持增持评级。 业绩简述：24Q1-3实现营收18.65亿元/+11%，毛利润3.77亿元/- 10%，归母利润0.83亿元/-59%，扣非归母0.76亿元/-53%；单Q3 实现营收5.94亿元/-1.23%，毛利润1.03亿元/-32%，毛利率17.37%/- 7.91pct，期间费用1.02亿元/+23%，费用率同比+3.32pct，税金及附 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：24.88 当前价格：21.45 上次预测:21.98 交易数据 52周内股价区间（元）15.63-34.19 总市值（百万元）5,577 总股本/流通A股（百万股）260/260 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,218 每股净资产（元）8.53 市净率（现价）2.5 净负债率44.26% 52周股价走势图 加/销售/管理/研发/财务费用率同比+0.37/+2.89/-1.38/-0.03/+1.47pct同庆楼上证指数 归母利润0.02亿元/-96%，利润率0.41%/-9.14pct，扣非基本盈亏平 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 衡，同比下滑99.73%，利润率0.02%/-9.05pct。 利润低预期主要系餐饮疲弱+资本开支阶段影响。�公司24Q1-3业绩承压原因有三：1）23Q1-3无锡门店拆迁补偿款及处置收益5048 万元（未扣税）；2）新开7家大型门店，建筑总面积达22.32万平方米，前期开办费用及资产折旧摊销费用支出，叠加新店仍在爬坡阶段，导致新店亏损3000万元左右；3）延续前两个季度的资本开支节奏，新增银行贷款资金、理财收入等减少导致财务费用同比 +2000万元；②预计2024年维持10-15亿元、2025年5-6亿元资本开支计划；③24Q1-3公司新开门店贡献收入3.57亿元，可比同店收入同比2023年-13.42%，但预计与2019年同期收入基本持平。 10家富茂计划24年内开业，关注新店爬坡进展。�公司披露预计 2024年计划完成10家富茂酒店主体业态开业，2025年10家富茂 达到成熟期，预计2026年自建增量富茂将显著减少，肥西及高新富 茂预计已扭亏为盈；②根据公司宴会系统跟踪，预计2025年1-6月婚庆订单将同比改善；③资本开支计划也根据需求变化及时调整，平衡规模扩张与效益增长节奏；④食品业务预计24Q3开始盈利，大包业务受渠道扩张影响略有亏损。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,670 2,401 2,658 3,279 3,929 (+/-)% 3.9% 43.8% 10.7% 23.4% 19.9% 净利润（归母） 94 304 130 270 390 (+/-)% -35.0% 224.9% -57.2% 107.0% 44.6% 每股净收益（元） 0.36 1.17 0.50 1.04 1.50 净资产收益率(%) 4.7% 13.6% 5.4% 9.8% 12.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 59.58 18.34 42.81 20.69 14.30 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨。 15% 3% -9% -22% -34% -47% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 20% -26% 相对指数 -2% 5% -36% 相关报告 同店营收同比持平，仍处于加速开店期 2024.08.31 业务规模加速扩张，收入端延续高增长 2024.04.30 股份回购完成，信心更重要2023.11.16 业绩符合预期，关注四季度旺季催化2023.11.02预告中值符合预期，关注旺季催化2023.10.11 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金411 122 51 143 449 营业总收入 1,670 2,401 2,658 3,279 3,929 交易性金融资产 81 0 0 0 0 营业成本 1,364 1,762 2,004 2,458 2,931 应收账款及票据 33 34 51 63 75 税金及附加 5 8 21 16 16 存货 99 115 137 168 201 销售费用 65 116 229 197 196 其他流动资产 138 230 234 254 276 管理费用 115 147 199 213 236 流动资产合计 761 502 474 628 1,001 研发费用 2 3 2 2 2 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 118 365 204 393 548 固定资产 781 1,566 1,817 1,921 1,976 其他收益 19 18 4 5 6 在建工程 403 469 509 539 559 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 无形资产及商誉 205 305 480 555 630 投资收益 10 3 0 0 1 其他非流动资产 751 1,142 1,391 1,539 1,638 财务费用 26 43 39 45 43 非流动资产合计 2,140 3,482 4,196 4,554 4,804 减值损失 -5 2 -3 -3 -3 总资产 2,901 3,984 4,670 5,182 5,804 资产处置损益 7 51 7 9 11 短期借款 0 111 0 0 0 营业利润 124 397 174 359 520 应付账款及票据 155 315 357 438 522 营业外收支 -1 1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 56 82 82 82 82 所得税 30 94 43 90 130 其他流动负债 267 379 403 512 603 净利润 94 304 130 270 390 流动负债合计 478 887 842 1,031 1,207 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 165 715 715 715 归属母公司净利润 94 304 130 270 390 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 437 626 626 626 626 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 0 65 65 65 65 ROE(摊薄,%) 4.7% 13.6% 5.4% 9.8% 12.2% 非流动负债合计 437 856 1,406 1,406 1,406 ROA(%) 3.3% 8.8% 3.0% 5.5% 7.1% 总负债 915 1,743 2,248 2,437 2,613 ROIC(%) 3.6% 8.7% 4.0% 7.1% 8.9% 实收资本(或股本) 260 260 260 260 260 销售毛利率(%) 18.3% 26.6% 24.6% 25.0% 25.4% 其他归母股东权益 1,726 1,981 2,162 2,485 2,931 EBITMargin(%) 7.1% 15.2% 7.7% 12.0% 13.9% 归属母公司股东权益 1,986 2,241 2,422 2,745 3,191 销售净利率(%) 5.6% 12.7% 4.9% 8.2% 9.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 31.5% 43.8% 48.1% 47.0% 45.0% 股东权益合计 1,986 2,241 2,422 2,745 3,191 存货周转率(次) 13.7 16.5 15.9 16.1 15.9 总负债及总权益 2,901 3,984 4,670 5,182 5,804 应收账款周转率（次） 83.3 72.3 62.7 57.6 56.9 总资产周转周转率（次） 0.6 0.7 0.6 0.7 0.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 3.0 2.4 1.9 1.8 1.5 经营活动现金流 280 721 242 490 593 资本支出/收入 27.7% 52.2% 18.2% 6.7% 4.0% 投资活动现金流 17 -1,167 -732 -370 -258 EV/EBITDA 32.21 14.10 24.83 14.62 10.49 筹资活动现金流 -138 155 420 -29 -29 P/E(现价&最新股本摊薄) 59.58 18.34 42.81 20.69 14.30 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.81 2.49 2.30 2.03 1.75 现金净增加额 158 -291 -71 91 306 P/S(现价) 3.34 2.32 2.10 1.70 1.42 折旧与摊销 185 257 76 76 76 EPS-最新股本摊薄(元) 0.36 1.17 0.50 1.04 1.50 营运资本变动 -9 187 23 125 110 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -462 -1,254 -483 -221 -159 股息率(现价,%) 0.0% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：相关上市公司盈利预测及估值（截止2024年10月28日） 公司名称 股票代码 收盘价（元） 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 广州酒家 603043.SH 16.01 91 5.5 6.43 7.52 16.56 14.16 12.11 增持 海底捞 6862.HK 15.96 890 44.99 45.16 49.99 19.77 19.70 17.80 增持 均值 18.16 16.93 14.95 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日