收入利润超预期，全年CapEx上调100亿美元

核心观点

• 25Q2业绩超预期：收入964亿美元（同比增长13.8%），GAAP营业利润313亿美元（同比增长14.0%），GAAP净利润282亿美元（同比增长19.4%）。
• 分业务表现：谷歌服务收入825亿美元（同比增长11.7%），云业务收入136亿美元（同比增长31.7%）。
• 全年CapEx上调：全年资本支出上调至850亿美元，其中2/3用于购买服务器，预计26年将继续增加投入。
• 全栈式AI驱动增长：搜索业务展现韧性，AI overview推动Paid clicks增长；tokens处理量翻倍式增长；谷歌云加速扩张。

关键数据

• 25Q2收入：964亿美元，同比增长13.8%。
• 25Q2GAAP营业利润：313亿美元，同比增长14.0%。
• 25Q2GAAP净利润：282亿美元，同比增长19.4%。
• 全年CapEx：上调至850亿美元。
• 云业务收入：136亿美元，同比增长31.7%。
• tokens处理量：每月超980万亿，较5月I/O大会披露的480万亿翻倍。
• Gemini月活跃用户：超过4.5亿，每日请求量同比增长超过50%。
• 云业务ARR：已超500亿美元，OPM显著改善至20.7%。

研究结论

• 收入预测：预计2025-2027年收入分别为3956/4443/4978亿美元，同比增长13%/12%/12%。
• 净利润预测：预计2025-2027年净利润分别为1214/1296/1422亿美元，同比增长21%/7%/10%。
• 投资评级：维持“增持”评级。