收入利润超预期，全年CapEx上调100亿美元

主要观点： 报告日期：2025-07-30 公司发布25Q2业绩，1）整体来看：收入964亿美元(yoy+13.8%)，高于BBG预期2.62%；GAAP营业利润313亿美元(yoy+14.0%)，高于BBG预期0.65%；GAAP净利润282亿美元(yoy+19.4%)，高于BBG预期5.38%； 2）分业务来看：①谷歌服务录得825亿美元(yoy+11.7%)，高于彭博一致预期2.61%。其中搜索业务收入542亿美元(yoy+11.7%)，高于彭博一致预期2.51%，YouTube广告收入98亿美元(yoy+13.1%)，高于彭博一致预期2.44%；google network收入74亿美元(yoy-1.2%)，高于彭博一致预期1.42%；订阅业务收入112亿美元(同比+20.3%)，高于彭博一致预期4.33%；②云业务收入录得136亿美元(yoy+31.7%)，高于彭博一致预期3.65%； ⚫25全年CapEx上调100亿美元，26年将继续增加投入 CapEx：25Q2CapEx达224亿美元，高于BBG预期的182亿美元；今年全年CapEx上调至850亿美元（此前指引为750亿美元），其中2/3资金会用于购买服务器。公司预计26年云计算需求持续紧张，明年资本支出会进一步增加； ⚫全栈式AI驱动核心业务全面增长 1）搜索业务展现韧性：搜索广告超出BBG预期，重回双位数增长，尽管面对ChatGPT和Perplexity等AI竞品威胁，但Google search仍展现出业务韧性。上季度业绩会谷歌就曾表示AI overview货币化率基本与传统搜索大致相同。本季度Google search CPC维持高个位数增长（本季度增长8%，上季度为7%），Paid clicks受AI overview推动实现4%增长（上季度为2%）；AI overview当前MAU已超2000万，覆盖200多个国家和地区； 分析师：赵亮执业证书号：S0010525070001邮箱：zhaoliang@hazq.com 2）tokens处理量翻倍式增长：5月I/O大会上Google曾披露其各项服务每月处理480万亿个tokens，到目前其每月处理量超980万亿tokens，实现翻倍增长；Gemini应用目前的月活跃用户已超过4.5亿，每日请求量较第一季度增长超过50%； 3）谷歌云加速扩张：当前云业务ARR已超500亿美元，OPM显著改善，由上季度的17.8%增长至20.7%，2025年上半年签下的10亿美元以上大单数量与整个2024年全年持平。超过8.5万家企业正在使用Gemini构建服务，推动Gemini使用量同比增长35倍。 1.谷歌25Q1：利润超预期，全年CapEx维 持750亿 美 元2025-04-302.谷歌24Q4：利润略超预期，云业务小幅miss 2025-02-13 ⚫投资建议 我们预计谷歌2025-2027收入为3956/4443/4978亿美元(前值为3851/4278/4731亿美元)，同比+13%/+12%/+12%；净利润预计录得1214/1296/1422亿美元(前值为1140/1152/1279亿美元)，同比+21%/+7%/+10%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 宏观经济环境波动；AI业务发展不及预期；云计算行业竞争加剧等。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。