利润超预期，全年CapEx维持750亿美元

主要观点： 报告日期：2025-04-30 公司发布25Q1业绩，1）整体来看：收入902亿美元(yoy+12%)，高于BBG预期1.3%；GAAP营业利润306亿美元(yoy+20%)，高于BBG预期6%；GAAP净利润345亿美元(yoy+46%)，高于BBG预期40%；（gain on equity securities为98亿美元，去年同期为22亿美元）； 2）分业务来看：①谷歌服务录得773亿美元(yoy+9.75%)，略高于彭博一致预期1.25%。其中搜索业务收入507亿美元(yoy+9.85%)，高于彭博一致预期0.59%，YouTube广告收入89亿美元(yoy+10.35%)，google network收入73亿美元(yoy-2.12%)，订阅业务收入104亿美元(同比+18.77%)；②云业务收入录得123亿美元(yoy+28.06%)，低于彭博一致预期0.45%； ⚫广告稳健增长，今年CapEx维持750亿美元指引 1）CapEx：谷歌在数据中心、芯片和其他AI基础设施上的投入持续扩大。第一季度CapEx飙升至172亿美元，高于去年同期的120亿美元，也略高于BBG预期的171亿美元，今年整体CAPEX预期维持750亿美元，用于建设数据中心等项目，较2024年显著增加； 2）广告：搜索广告近双位数增长，一季度收入507亿美元(yoy+9.8%)，基本inline，主要由金融服务推动，得益于保险领域的强劲表现，其次是零售。谷歌表示AI overview货币化率基本与传统搜索大致相同，去年底以来，广告已在AI overview（美国移动端）上方、下方及内部集成。建议持续关注AI overview对于搜索广告点击率和转化率的影响。YouTube广告收入增长10%，达到89亿美元，主要由直接响应广告推动，其次是品牌广告； 3）订阅平台和设备收入增长19%，达104亿美元，主要由YouTube订阅服务推动，其次是Google One，订阅用户数量的增长是收入增长的主要驱动力； 3）谷歌云收入123亿美元(yoy+28%,环比-2pct)，基本inline，OPM小幅改善，一季度达17.8%，环比+0.2pct。 ⚫投资建议 我们预计谷歌2025-2027收入为3851/4278/4731亿美元(前值为3915/4345/4814亿美元)，同比+10%/+11%/+11%；净利润预计录得1140/1152/1279亿美元(前值为1114/1276/1424亿美元)，同比+13.8%/+1.1%/+11%，维持“增持”评级。 1.谷歌24Q4：利润略超预期，云业务小幅miss2025-02-132.谷歌24Q3：云业务强劲增长，利润率显著提高2024-11-06 ⚫风险提示 宏观经济环境波动；AI业务发展不及预期；云计算行业竞争加剧等。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。