核心观点
- 25Q1业绩超预期：谷歌25Q1收入902亿美元（同比增长12%），GAAP营业利润306亿美元（同比增长20%），GAAP净利润345亿美元（同比增长46%），均显著高于市场预期。
- 业务表现：搜索广告收入507亿美元（同比增长9.8%），YouTube广告收入89亿美元（同比增长10.35%），订阅业务收入104亿美元（同比增长18.77%）；云业务收入123亿美元（同比增长28.06%），略低于预期。
- 广告稳健增长：搜索广告近双位数增长，主要受金融服务推动；YouTube广告增长10%，主要由直接响应广告和品牌广告推动。
- 订阅平台和设备收入增长：订阅平台和设备收入104亿美元（同比增长19%），主要由YouTube订阅服务推动。
- 谷歌云收入：云业务收入123亿美元（同比增长28%），OPM小幅改善，一季度达17.8%。
- CapEx指引：今年整体CAPEX预期维持750亿美元，用于建设数据中心等项目，较2024年显著增加。
关键数据
- 收入预测：预计2025-2027年收入分别为3851/4278/4731亿美元，同比增长10%/+11%/+11%。
- 净利润预测：预计2025-2027年净利润分别为1140/1152/1279亿美元，同比增长13.8%/+1.1%/+11%。
- 主要财务指标：2024年净利润100.12亿美元，2025-2027年净利润分别为113.97/115.17/127.897亿美元；2024年营业收入350.018亿美元，2025-2027年营业收入分别为385.072/427.792/473.067亿美元。
研究结论
- 维持“增持”评级：基于业绩超预期、广告稳健增长、订阅业务强劲以及云业务表现，维持对谷歌的“增持”评级。
- 风险提示：宏观经济环境波动、AI业务发展不及预期、云计算行业竞争加剧等。
财务报表与盈利预测
- 资产负债表：2024年资产总计450.256亿美元，负债合计125.172亿美元，权益合计325.084亿美元。
- 利润表：2024年营业收入350.018亿美元，营业成本146.306亿美元，毛利203.712亿美元，净利润100.118亿美元。
- 现金流量表：2024年经营活动现金净流量125.299亿美元，投资活动现金净流量-45.536亿美元，筹资活动现金净流量-79.733亿美元。
分析师与研究助理简介
- 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司。
