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特朗普、鲍威尔和“低利率”人物 随着特朗普加剧对鲍威尔解雇的威胁，我们分析潜在的法律情景、市场反应和政策影响。我们认为解雇的可能性仍然不大，并且会在法庭上受到挑战。无论成功与否，如果目标是降低利率，这可能会适得其反。 美国经济学 马克·吉安诺尼(ii)+1 212 526 9373 marc.giannoni@barclays.com BCI, US 乔纳森·米尔尔(ii)+1 212 526 4876 jonathan.millar@barclays.com BCI，美国 我们感谢您在美国经济学与战略/通用-->经济学与美国利率战略类别中为2025年Extel全球固定收益研究调查投出的五星评价。查看我们的分析师»为巴克莱投5星 » 普贾·斯里拉姆(ii)+1 212 526 0713 pooja.sriram@barclays.com BCI，美国 •特朗普总统威胁解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔的言论已加剧，政府现在正利用关于一项管理不善的翻新项目的指控作为其撤职的借口。在我们看来，真正的动机可能是用一位“低利率”的人替换鲍威尔。1优先考虑削减政府债务资金成本的人。 科林·约翰逊(ii)+1 212 526 8536 colin.johanson@barclays.com BCI, 美国 •尽管总统可以简单地以欺诈或失职为由，通过一封信函解除美联储主席的职务，但这一解职行动很可能面临来自鲍威尔本人长达数年的重大法律挑战。我们认为，联邦法院很有可能发布禁令，并且上诉可能会一直进行到美国最高法院。 美国利率策略安舒尔·普拉丹(i)+1 212 412 3681 anshul.pradhan@barclays.com BCI, 美国 塞缪尔·厄尔(i)+ 1 212 526 5426 samuel.earl@barclays.com BCI, US 本文面向机构投资者，不适用适用于向零售投资者制备的美国 FINRA 规则 2242 下的债务研究报告的所有独立性和披露标准。巴克莱以自有账户和代表某些客户的自由裁量基础上交易本报告所涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相悖。 胡 demi, CFA(i)+1 212 526 7398 demi.hu@barclays.com BCI,美国 巴克莱资本公司及/或其某子公司与涉及其研究报告的公司进行和寻求进行交易。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为其做出投资决策的单一因素。 公共政策迈克尔·麦克林(v)+1 212 526 9393 michael.mclean@barclays.com BCI，美国 (i)这位作者是固定收益、货币和商品研究部门的债务研究分析师，不是股票研究分析师，并且不受美国FINRA规则2242下产生债务研究报告的分析师所适用的所有独立性和披露标准约束。 (ii)这位作者是固定收益、货币和商品研究部门的成员，不是股票或债券研究员。 (v)这位作者是注册的美国股票研究分析师，受美国FINRA规则2241的约束，并且可能根据FINRA规则2242撰写债务研究。 对于分析师认证(S)，请参阅第14页。对于重要股权研究披露，请参阅第14页。对于重要固定收益研究披露，请参阅第15页。 •我们考察了总统如何任命继任者以及何时可以任命新主席的各种情况。总统用外部候选人替换鲍威尔的最清晰途径是要求鲍威尔从联邦储备委员会主席和理事的职位上卸任，从而在委员会上空出职位。如果鲍威尔仅仅是被降级为委员会主席，那么更广泛的美联储货币政策委员会(FOMC)可能会保留鲍威尔担任其主席的可能性。 •无论特朗普是否成功解雇鲍威尔，我们都怀疑利率会明显下降。事实上，我们认为这种做法会适得其反，市场可能会在通胀预期上升的同时，推高长期利率。 •货币政策由联邦公开市场委员会（FOMC）制定。我们认为，无论谁担任联邦公开市场委员会主席，该委员会的其他成员很可能找不到充分理由来降低利率，除非劳动力市场状况突然恶化。 公共政策：对美联储独立性的挑战. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4 美联储利率策略：勇敢新世界的窥探. . . . . . . . . . . . . . .7 美国经济学：美联储主席被解职的潜在货币政策影响. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8 美国货币市场：理事会能否在联邦公开市场委员会未这样做的情况下降低利率？. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . .12 公共政策：对美联储独立性的挑战 迈克尔·麦克林(v) BCI，US特朗普政府最近几周因未能降息而严厉批评美联储主席鲍威尔。据新闻报道，周二晚上在与众议院共和党人会面时，特朗普 waved一封解雇美联储主席鲍威尔的草案信，并询问与会者是否应该发送这封信（纽约时报，2025年7月16日）。周三被问及可能的解雇时，特朗普表示“我不排除任何可能性，但我认为除非他因欺诈必须离职，否则可能性非常低。”他接着说，“有可能$2.5亿美元的翻新工程涉及欺诈”，指的是美联储建筑物的翻新工程，该工程面临成本超支。 我们认为鲍威尔不太可能被解雇，但我们考虑了一个可能发生的场景，并讨论了其对法律程序、市场反应以及政策利率可能路径的潜在影响。 如何发生一次解雇？ 根据联邦储备法案，华盛顿特区的理事会的成员只能因过失被解雇： “...每名成员应自其前任任期届满之日起任期十四年，除非由总统因故提前免职...” —联邦储备法典第10条 在这种情况下，我们预期特朗普总统会致信鲍威尔主席，告知他因故被免职。 为了保住工作，鲍威尔需要通过法律途径挑战对他的免职。联邦法院将裁定总统对鲍威尔的免职是否合法，包括其免职理由是否构成“不当行为”。《联邦储备法案》并未对“不当行为”进行定义，但创建其他独立机构的法律通常将其定义为“效率低下、玩忽职守或职务上的不当行为”。 无论因故还是非因故，免除美联储主席职务都将是史无前例的，而且我们不知道因故免职将如何经得住法律审查。 我们预计原因可能与华盛顿特区的董事会总部翻新有关。尽管政府已竭力将此描绘为奢侈且“管理不善”（彭博，2025年7月11日），美联储已发布一份全面的反驳意见—包括不准确的声明称该项目包括一个新的VIP餐厅、电梯和花园露台。背景信息是，25亿美元的翻新费用虽然昂贵，但涉及对两座独立的政府历史建筑进行翻新——埃克斯勒斯建筑和2018年收购的相邻建筑。这两座建筑自20世纪30年代以来都没有进行过全面翻新，需要进行去除石棉和铅污染，以及更换暖通空调、管道和电气系统，才能使其符合标准。委员会的独立监察长办公室（OIG）最近在2021年审计了该项目 并且，根据鲍威尔的说法，他刚刚几周前被要求进行另一次审查（CNN，2025年7月14日）。 如果鲍威尔被解雇，他会怎么做？ 根据鲍威尔之前的表态，我们认为他很可能会对总统的解雇提出争议，即使是有原因的。流程如下：鲍威尔将向哥伦比亚特区美国地区法院对美国总统特朗普提起诉讼。鲍威尔将主张他的解雇是非法的，并请求法院让他重返美联储。然后法院将决定是否允许鲍威尔在法律案件进行期间继续担任美联储主席。 今年早些时候，特朗普总统未经正当理由随意解雇了联邦贸易委员会（FTC）、国家劳工关系委员会（NLBR）、国家信用合作社管理局（NCUA）和功绩制度保护委员会（MSPB）的民主党成员，尽管法律禁止随意解雇这些官员。被解雇的成员起诉了政府。虽然哥伦比亚特区的地区法院最初禁止了NLRB和MSPB成员的解雇，但最高法院被统治的那些官员在挑战他们的免职决定时不能返回工作岗位。截至目前，随着他们法律案件的进行，那些官员仍然失业，除外FTC委员，她被恢复了职位。 在任何情况下，我永远不会主动离开这份工作，直到任期结束。无论如何都不会。 —杰罗姆·鲍威尔（华尔街日报，2024年11月10日） 无论该决定的结局如何，该案件可能会上诉至巡回上诉法院（DC Circuit Court of Appeals），然后，很有可能上诉至美国最高法院（SCOTUS）。 由于鲍威尔的法律案件在最终裁决发布前可能需要数月时间（尤其是如果他上诉的话），鲍威尔担任主席的任期可能在案件解决之前到期（2026年5月）。如果法院在诉讼过程中没有恢复鲍威尔的职位，他可能会在担任美联储主席的剩余任期内被边缘化。 我一点儿也没想到会有任何情况我不会完成任期，除了死亡。 —杰罗姆·鲍威尔（华尔街日报，2024年11月10日） 如果鲍威尔无法担任主席，法律规定他的职位将由副主席填补，直到任命新的主席。目前由副主席菲利普·N·杰斐逊担任此职位，他于2023年9月被任命为期四年的任期，并且作为董事会成员的任期将持续到2036年。 任何法律诉讼都可能需要鲍威尔自掏腰包来支付，因为美联储是否有法律地位来挑战其主席的免职尚不明确（华尔街日报，2024年11月10日）。据一些未经证实的报道，鲍威尔表示他将为这样的法律挑战提供资金。 一项涉及鲍威尔拒绝辞职的长期法律诉讼的后果难以直接评估。在这种情况下，一个重要的问题是是否 总统的“解雇”涉及到将鲍威尔从主席职位降职，或者直接终止他在董事会担任州长的职位。 如果解雇是一个降职，那么总统直到2026年1月31日之前都无法任命外部董事提名者，届时在州长库格勒任期的结束时，董事会上的下一个州长职位将空缺。然而，总统可以通过提名现任董事会成员——例如州长瓦勒或州长鲍曼——为董事会主席，随后由参议院确认，来加快替换人选。如果鲍威尔被解雇为州长，那么总统可以任命外部主席来填补董事会上的鲍威尔职位，随后由参议院确认。 如果鲍威尔赢得法庭挑战，任何新主席的状况都难以确定。 鲍威尔可以继续担任董事会成员... 另一个重要问题是，如果鲍威尔被免去联邦储备委员会主席的职务，他是否会继续担任联邦储备委员会理事，直到他的任期的剩余部分结束。鲍威尔担任主席的任期定于2026年5月结束，但他担任理事的任期要到2028年1月才会结束。虽然主席通常会在任期结束时辞去委员会职务，但有一个先例，即前任主席在被总统接替后继续担任理事。马林纳·埃克斯于1948年1月31日辞职，未能获得哈里·杜鲁门的重新任命，担任联邦储备委员会主席。然而，他在托马斯·B·麦卡布的主席任期内继续担任理事，直到1951年7月14日。 ...并且不能排除他可能继续担任FOMC主席的可能性 另一种引人入胜的可能性是，如果鲍威尔从理事会主席职位被降职，他仍有可能担任联邦公开市场委员会主席。虽然总统任命并参议院确认理事会主席，但联邦储备法案并未将FOMC主席职位法定化。FOMC自行决定其内部组织并投票选举其领导者。尽管理事会主席Traditionally一直担任FOMC主席，但这并非法律要求。因此，如果鲍威尔在2026年5月后继续担任理事，FOMC任命他为FOMC主席并非不可能，以便他能够继续在新闻发布会上代表FOMC发言，直到他于2028年1月担任理事任期结束为止。 美国利率策略：勇敢新世界的曙光 安舒尔·普拉丹BCI，美国 | 赫米，CFABCI，美国 对美联储独立性的威胁导致收益率曲线迅速急剧变陡，长期利率更高，通胀溢酬更宽，这表明如果鲍威尔主席被解职，市场将走向何方。如果这种情况发生，我们不会对长端出现50个基点的骤降感到意外。后续价格走势将取决于法院裁决。 在消息传出后，鲍威尔主席被解雇的预测市场隐含概率急剧上升至约40%，而5s30s国债曲线变陡至108bp（30年期收益率上升至5.08%）图1). 总统特朗普后来否认了这些报道，价格行动