特朗普能撼动美联储的独立性吗？

海外政策专题报告 证券研究报告2025年07月29日 特朗普能撼动美联储的独立性吗？ 核心结论 分析师 为何当前特朗普不满美联储？当前高利率环境使得特朗普政府需要负担更高的利息支出。在联邦政府财政压力加剧的背景下，高利率环境导致利息支出激增，进一步加剧了美国财政困境。随着美国联邦债务限额再度提升5万亿至41万亿美元，根据粗略估算美联储每降息25bp可以使得美国年利息支出降低超1000亿美元。这一成本敏感性，正是当前特朗普政府积极推动美联储降息的关键动因之一。 张泽恩S080052403000215927409308zhangzeen@research.xbmail.com.cn 以史为鉴，美联储的独立性被动摇过吗？从历史演进看，美联储的制度独立性呈现渐进式强化特征。其货币政策始终将独立性置于政府财政压力之上，并未因联邦债务危机改变政策框架。美联储主席更迭通常会显著影响货币政策的具体实施路径、工具选择及沟通风格，但对政策框架的连续性影响有限。 如何判断后续美联储货币政策演变。关税政策对通胀的影响或到7月才逐步显现。美国就业数据仍然强劲，但背后也有风险。市场预期最早今年9月开始降息，年内降息概率最大为两次。最早的理事变动将在明年1月末，而鲍威尔主席任期将于明年5月到期。若特朗普政府希望主导美联储政策方向，可能采取两步走策略：第一步，在2026年1月库格勒任期结束后提名期望理事填补空缺；第二步，待鲍威尔主席任期届满后，将其提名为新任主席。 根据当前公开信息及政策背景，特朗普政府潜在的美联储主席继任者名单聚焦于五位核心候选人。其中斯科特·贝森特（现任财长）、凯文·哈塞特（国家经济委员会主任）及戴维·马尔帕斯（前世界银行行长）为与特朗普存在深厚渊源的激进降息派。里斯托弗·沃勒（现任理事）与凯文·沃什（前理事）的政策主张相对克制，为具备专业背景的谨慎平衡派。 若特朗普政府意图提前干预美联储货币政策，其潜在策略可归纳为两条路径：一种为法律途径解职鲍威尔：效果直接但实施障碍显著，另一种为设立"影子主席"提前布局：操作简便但效果存疑。结合美联储候选人情况，我们研判出未来可能出现的三种情景： 1.提前公布激进降息派作为未来美联储主席人选，市场对明年的降息预期将会大幅提升，但难以影响当前鲍威尔的货币政策路径。 2.提前公布谨慎平衡派作为未来美联储主席人选。市场降息预期或较其他候选人偏弱，但市场波动性也会趋于缓和。3.通过法律手段罢免鲍威尔后立即提名新候选人。将引发市场对美联储独立性的质疑，导致股市、债市、汇市剧烈波动，黄金等避险资产受益。 风险提示：关税对通胀影响超预期，美国经济下行幅度超预期，特朗普对美联储独立性影响超预期。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、为何当前特朗普不满美联储？.........................................................................................41.1特朗普对鲍威尔不满由来已久.....................................................................................41.2特朗普对美联储不满的背后：向美联储独立性发起挑战.............................................7二、以史为鉴，美联储的独立性被动摇过吗..........................................................................82.1美联储独立性整体走强................................................................................................82.2美联储会因为赤字压力而进行货币政策转向吗？......................................................112.3美联储会因主席换届而进行货币政策转向吗？..........................................................13三、如何判断后续美联储货币政策演变...............................................................................143.1美国经济下行信号逐步显现，美联储或最早9月开始降息........................................143.2特朗普如何影响美联储的货币政策决策？.................................................................173.2.1美联储的未来人事变动有哪些...........................................................................173.2.2当前特朗普有哪些潜在人选...............................................................................193.2.3特朗普提前影响美联储的方法有哪些？............................................................213.2.4不同美联储主席人选下的货币政策路径可能？..................................................21四、风险提示.......................................................................................................................23 图表目录 图1：鲍威尔上任后进一步加息引发特朗普不满.....................................................................4图2：美联储主席和政府换届往往独立....................................................................................5图3：近年美国联邦政府债务总额持续提升.............................................................................6图4：《美丽大法案》推出后美国联邦赤字率或突破7%..........................................................6图5：美国联邦政府利息支出近年持续提升.............................................................................6图6：截至2025年5月美国利息支出仅次于社保和医疗........................................................6图7：美联储货币政策的决策过程逐步透明化.........................................................................8图8：美联储官员和总统的交互频率.......................................................................................9图9：国家的央行独立性与通货膨胀率存在反向关系............................................................10图10：美国政府多次面临债务上限问题................................................................................11图11：美国政府面临债务危机期间美联储货币政策仍维持独立性........................................12图12：美联储主席换届对货币政策连续性影响也较小..........................................................13图13：关税对于美国通胀的影响仍未显现............................................................................14图14：美国通胀同比增速细分项数据（%）.........................................................................14图15：大部分制造业公司选择在1-3月提价.........................................................................14图16：非农招聘率整体处于低位（%）................................................................................15 图17：企业裁员人数从低水平回升.......................................................................................15图18：非农就业新增聚焦于保健服务和政府部门.................................................................15图19：今年美联储仍未降息..................................................................................................16图20：市场对9月降息预期变化..........................................................................................16图21：市场预期年内降息两次概率最大................................................................................16图22：FOMC的主要构成.....................................................................................................18 表1：近年几次美国政府因债务危机被迫“关门”时任美联储主席观点...............................12表2：美联储理事会成员背景................................................................................................17表3：当前潜在美联储主席后续人名单..................................................................................20表4：未来美联储变化路径及对大类资产影响.............................