特朗普干预美联储独立性的三个途径

特朗普干预美联储独立性的三个途径 2025年09月15日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn研究助理王茁执业证书：S0600124120013wangzhuo@dwzq.com.cn ◼市场启示：随着美联储新任主席的上任，美联储理事会的7名理事将有4名“忠臣”，无论是对主席还是对理事会，特朗普都有更大的话语权，这对市场而言意味着：①宏观经济层面，2026年美联储的降息幅度料在特朗普的干预下超过当前市场定价的3次，政策利率或低于3%的中性水平，美联储货币政策将进入宽松区间，美国经济周期或因此从软着陆切换至温和扩张；②大类资产层面，政治压力裹挟下超量的降息意味着美元利率预期的走弱与美元信用风险的走阔，对应2年美债利率与美元指数的走低，10年美债利率的下行或因期限溢价的走阔而受阻。 相关研究 ◼风险提示：特朗普再度遇刺；现有美联储官员抵制特朗普的行政命令；共和党中期选举失利。 《市场对重启“国债买卖”的预期升温》2025-09-14 《9月FOMC前瞻：降息已成定局，关注点阵图指引与美联储独立性》2025-09-14 内容目录 1.美联储的独立性体现在何处？..........................................................................................................41.1.美联储独立性的历史变迁.........................................................................................................41.2.当前美联储独立性体现在何处？.............................................................................................52.特朗普干预美联储独立性的手段有哪些？......................................................................................62.1.提名鸽派美联储主席，影响货币政策风向.............................................................................72.2.更换联储理事会成员，调整部分利率工具.............................................................................82.3.干预地方联储主席人选，重塑FOMC人员结构.................................................................103.特朗普干预美联储独立性有什么市场影响？................................................................................124.风险提示............................................................................................................................................13 图表目录 图1：确立美联储独立性的法案法规一览...........................................................................................5图2：美联储体系结构一览...................................................................................................................6图3：本轮与1970s大滞胀美国CPI同比增速比较...........................................................................8图4：本轮与1970s大滞胀美国核心CPI同比增速比较...................................................................8图5：现任美联储理事人员结构一览...................................................................................................8图6：美国利率走廊体系与联邦基金利率目标范围.........................................................................10图7：FOMC货币政策决议反对票数量分布结构............................................................................11图8：FOMC货币政策决议反对票数量历史分布............................................................................11图9：现任地区联储主席一览.............................................................................................................11图10：美联储政策利率上限预期.......................................................................................................12图11：不同时期联邦基金期货对未来2年政策利率预期...............................................................12图12：10年美债利率与2年美债利率、期限利差..........................................................................13图13：10年美债利率与风险中性利率、期限溢价..........................................................................13 美东时间2025年8月25日，特朗普签署文件，以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由正式罢免美联储理事库克（Lisa Cook），成为1913年美联储成立以来首次解雇理事的总统。同时特朗普对另一位新理事候选人米兰（Stephen Miran）的提名已于9月10日在参议院银行委员会投票通过，其有望在9月FOMC会议前正式宣誓就职。近期特朗普对理事会人事的频繁干预引发了市场对美联储独立性的担忧。向前看，特朗普还有哪些其他手段干预美联储独立性？特朗普对独立性的干预将会给市场带来怎样的影响？本报告将就这些问题一一作出解答。 1.美联储的独立性体现在何处？ 在了解特朗普有哪些手段干预美联储独立性之前，我们首先需要了解美联储的独立性体现在哪些方面。需要注意的是，美联储作为现代央行体系的代表，其独立性并非在成立伊始，而是在漫长的历史变迁中通过法律制度和目标框架逐步建立起来。 1.1.美联储独立性的历史变迁 1913年12月，美国总统威尔逊签署《联邦储备法案》（Federal Reserve Act），正式创立了联邦储备委员会（Federal Reserve Board），负责监管与协调全国12家地区联邦储备银行，逐步建立起了一个独立的中央银行体系。《联邦储备法案》在法律层面上明确了美联储的双重使命（DualMandate）：即促进“最大就业”和“价格稳定”，并兼顾适度长期利率的稳定。同时，为保障美联储独立性，法案规定美联储货币政策决策（如利率调整、公开市场操作）无需获得总统或国会的批准；同时法案也赋予了美联储自筹收入的权力，其资金主要来自在公开市场操作中持有的政府证券利息。由于国会并没有掌握对美联储的“财权”，因此这样的制度设计避免了通过削减预算对货币政策施压的可能。 20世纪30年代，美国“大萧条”令金融系统遭遇严重冲击，此时人们发现地区联储的权力依旧很大，联邦储备委员会政策协调能力依旧不足，对危机的应对较为迟缓。因此，美国总统罗斯福签署于1935年8月《银行法案》（Banking Act of 1935），将联邦储备委员会改名为联邦储备理事会（Board of Governors），并在其基础上增设了联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee,FOMC），负责统一协调和制定货币政策。此外为进一步加强美联储独立性，法案移除了财政部部长（Secretary of the Treasury）和货币总监（Comptroller of the Currency）在美联储理事会中的席位，这一举措大幅削弱了行政部门（尤其是财政部）在货币政策制定中的影响力。法案通过后，美联储理事会也将会议和办公场地从财政部大楼中迁出，搬入新建的独立大楼，进一步象征美联储与财政部的分离。 但这一阶段，财政部对美联储的影响力依旧明显。第二次世界大战与朝鲜战争期间，财政部要求美联储固定国债收益率以控制政府融资成本应对战争开支。但美联储坚持要求恢复对货币政策的掌控以应对战后美国高企的通胀。最终1951年3月，财政部与美联储达成协定（Treasury–Fed Accord of 1951），解除美联储对固定利率的承诺，美联储 重新获得利率自主制定权，从而可以制定抑制通胀的政策，而不再受财政需要所左右。同时协定确立了“财政政策”（如政府借贷）由财政部负责，而“货币政策”（如利率水平调节与公开市场操作）由美联储自主执行，明确了两者之间的职责分工。该协定后续被学界视作美联储独立性发展的重要里程碑，它划定了债务管理（财政部职能）与货币政策（美联储职能）的界限，成为现代中央银行独立性制度设计的范本。 1.2.当前美联储独立性体现在何处？ 经过百年多的演变，除了相关法案提供的权利保障外，美联储的独立性还体现在其独特的架构设计之上。发展至今，美联储形成了带有“联邦+私有”混合性质的独特体系。具体来看，美联储体系由三个关键实体组成：联邦储备理事会（Board of Governors）、地区联邦储备银行（Reserve Banks）以及联邦公开市场委员会（FOMC）。其中理事会作为联邦政府的一个机构，其本身向国会报告并直接对国会负责，负责监管银行体系，并决定贴现率和存款准备金率等重要政策利率。尽管理事会与其他行政部门和国会官员保持频繁沟通，但其决策是独立作出的。而12家地区联储均由本地区商业银行持有股份，但这些股份并不代表普通意义上的利润分红权，而是一种法律规定的资本投入。同时地区联储负责执行理事会制定的政策、向本地区银行提供流动性并收集经济金融信息。而为了实现联邦和地方之间的权力制衡，货币政策目标则不是单独由代表联邦的理事会制定，而是由理事会和地区联储主席共同组成的联邦公开市场委员（FOMC）所决定。 从结构来看，FOMC委员可按职责分为三类：①美联储主席。美联储主