海外政治：最高法院质疑解雇库克合法性，特朗普干预美联储独立性连续受挫

最高法院质疑解雇库克合法性，特朗普干预美联储独立性连续受挫 2026年01月22日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜 执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn证券分析师王茁执业证书：S0600526010001wangzhuo@dwzq.com.cn ◼特朗普罢免美联储理事库克最新进展：最高法院口头辩论开庭。美东时间1月21日，美国最高法院对特朗普诉库克案（Trump v. Cook）举行了口头辩论。此前特朗普于2025年8月以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克，成为1913年美联储成立以来首次（详见报告《特朗普宣布罢免理事库克，美联储独立性遭挑战》）。随后华盛顿特区联邦法院在接到库克提起的诉讼后下达命令，允许库克在诉讼期间继续留任，特朗普政府对此表示不满，并一路上诉至最高法院。 相关研究 ◼口头辩论争议焦点：何谓总统解雇美联储官员的“正当理由”。在口头辩论中，特朗普解雇库克是否合法存在以下三个争议焦点：①法律条文解释。《联邦储备法》规定总统仅可以“正当理由（for cause）”罢免美联储理事。而特朗普认为库克在2021年申请抵押贷款时，将个人名下两处房产均填写为其“主要居所”以获得更低的贷款利率的“欺诈行为”使其不宜继续担任美联储理事。但届时库克还并未就职美联储理事，反对方认为“正当理由”应仅限于任期内的严重失职或渎职。②正当程序权利。特朗普在未举行听证会、未提供辩护机会的情况下直接宣布解雇库克，而反对方援引美国宪法第五修正案，主张其公职属于一种“财产权益”，在被剥夺前应先经过通知和听证（Notice and Hearing）。③司法审查权利。特朗普政府认为，法院不应干预总统依据正当理由做出的行政决定。但反对方认为，如果总统可以随意或以宽泛的理由解雇美联储理事，将实质上打破美联储长期以来的“独立性”，使其从独立机构变为总统的附属部门，这使得最高法院介入审查的必要性大大加强。 《四季度承压，一季度开门红——全年和12月经济数据点评》2026-01-19 《海外宏观与交易复盘：美联储主席“生变”，降息预期继续回调》2026-01-19 ◼最高法院意见：多数大法官反对解雇。面对这一关乎美联储独立性的重大案件，最高法院多数大法官对特朗普的解雇行为的合法性表达了质疑（见图1）。以首席大法官罗伯茨的意见为例，他认为将房产贷款申请中的潜在错误归类为“严重过失”缺乏足够的合理性。而特朗普自己本人提名的3位大法官中，也仅有戈萨奇表达了偏支持的立场，认为总统若给库克提供面对面的陈述机会，解雇则可能满足程序要求。如果以口头辩论中各个大法官的意见为参考，我们预期最高法院最终将以7-2的投票结果判决特朗普解雇理事库克违法。 ◼市场启示：特朗普干预独立性连续受挫，市场短期内或迎来美元信用修复交易。近期特朗普在干预美联储独立性方面连续受挫。在宣布对考虑提前解雇鲍威尔，且司法部开启对鲍威尔的刑事调查后，特朗普遭到了全球央行官员及共和党内部的口诛笔伐。反对力量之大迫使特朗普改口称自己并未指示刑事调查，并暂时不考虑解雇鲍威尔的行动。同时在美联储候选人上，特朗普的相关表态也暗示将转向表面上更具独立性的沃什（详见报告《海外宏观与交易复盘：美联储主席“生变”，降息预期继续回调——海外周报20260119》）。叠加本次最高法院就解雇库克案对特朗普的不利风向，短期将强化美元的信用改善、利率上行交易，对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压的资产组合。 ◼风险提示：最高法院判决结果超预期；特朗普通过行政手段再度干预美联储人事议程；市场对特朗普干预独立性的反应不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn