半年报点评：业绩符合预期，饲料增量已接近全年目标

业绩符合预期，饲料增量已接近全年目标 公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营业收入588.31亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润26.39亿元，同比增长24.16%。 买入（维持） 业绩基本符合预期，主业饲料增量超预期，已接近全年目标；2025年上半年公司实现饲料销量1470万吨，同比增长约25%，其中外销量已经接近2025年全年目标，饲料业务作为第一核心业务，公司稳步朝着2030年5150万吨销售目标前行；分品种看，水产饲料同比增长约16%，禽饲料外销量同比增长约24%，猪饲料同比增长约43%。猪料大幅增长主要得益于行业复苏，以及公司主动调整客户结构，积极开发生猪专业养殖集团，提升产品力，上半年公司前端猪料同比增速约50%。水产料保持高增长，主要由于行业经历前两年去产能后，大部分品种触底反弹，养殖利润普遍较好，投苗投料积极性较强。同时公司在海外市场持续发力，2025年上半年海外地区饲料外销量同比增长超40%，公司将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。 种苗、动保持续增长，生猪业务盈利可观；2025年上半年公司种苗业务7.7亿元，动保业务整体实现营业收入4.6亿元；公司在鱼苗产业持续坚守和投入，罗非鱼品种在育、繁、养环节都取得较大突破，预计未来几年将快速形成产业优势，在生鱼、黄颡鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化。在生猪养殖业务，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，总体养殖风险可控、盈利可观。 作者 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 投资建议：我们预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润分别为49.6/56.9/67.1亿元，同比增长分别10.2%/14.7%/18.0%，对应2025年19xPE，维持“买入”评级。 分析师沈嘉妍执业证书编号：S0680524040001邮箱：shenjiayan@gszq.com 风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险。 相关研究 1、《海大集团（002311.SZ）：业绩表现亮眼，海外饲料保持高增长》2025-04-232、《海大集团（002311.SZ）：业绩表现亮眼，公司长期增长空间仍存》2025-04-103、《海大集团（002311.SZ）：海外饲料保持高增，生猪业务超预期》2024-10-24 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com