前三季度业绩增长符合预期，全年销售目标已达近八成

前三季度业绩增长符合预期，全年销售目标已达近八成 事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季度报告。 买入（维持） 毛利率同比改善，收入利润大幅增长。公司2025年前三季度实现营业收入655.1亿元，同比增长60.6%；归母净利润23.9亿元，同比增长46.6%。业绩高增主要因为：（1）前三季度交付楼盘体量较上年同期增加；（2）结转项目毛利率水平增加，前三季度毛利率12.4%，同比提升2个百分点，公司历史包袱较同行更轻，毛利率率先改善；（3）期间费用率下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.2%、0.5%、0.5%，同比分别-0.3pct、-0.8pct、-0.3pct。利润增速小于收入增速主要因为：（1）前三季度计提资产减值损失5.3亿元，而上年同期仅0.8亿元；（2）少数股东损益16.7亿元，占净利润比例提升33.3pct至41.1%。 全年销售目标已完成近八成，在杭州积极拓储。据克而瑞数据显示，公司2025年前三季度销售金额786.3亿元，同比减少1.9%，降幅小于百强房企10.9个百分点，销售额位于克而瑞排行榜第十名。公司2025年销售目标1000亿元左右，行业排名15名以内，全国份额1%以上，前三季度已经完成目标的79%。前三季度公司新增土储建筑面积116.8万平方米，同比增长30.3%；总地价352.6亿元，同比增长40.4%；投销比44.8%，同比增长13.5pct。前三季度投资额中，97%位于杭州，其余3%位于金华。由于上半年杭州推地强度和质量较高，公司在杭州获取了较多好地块，Q3以来整体推地节奏有所放缓，预计公司全年拿地强度将保持合理水平。 作者 有息负债规模继续压降，净负债率处于行业低位。截止2025年第三季度末，公司总资产为2313.4亿元，较上年末减少10.7%；其中货币资金为285.4亿元，较上年末减少23.2%；总负债为1768.2亿元，较上年末减少14.8%；其中有息负债为321.4亿元，较上年末减少14.1%。公司现金短债比4.3倍，短期偿债能力强；剔除预收账款的资产负债率60.5%，净负债率6.6%，资债指标健康。 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师肖依依执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，随着新增优质项目逐渐进入结算周期，公司盈利能力将得到改善。预计2025/2026/2027年公司营收708/626/548亿元；归母净利润为27.9/29.5/30.7亿元；对应EPS分别为0.90/0.95/0.99元。当前股价对应2025年PE11.9倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《滨江集团（002244.SZ）：上半年业绩大幅增长，有息负债和融资成本持续下降》2025-08-312、《滨江集团（002244.SZ）：业绩逆势正增，销售额排名跻身前十》2025-04-273、《滨江集团（002244.SZ）：拿地积极且聚焦杭州，财务指标保持健康》2024-11-03 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com