季报点评：前三季度业绩增长符合预期，全年销售目标已达近八成

公司2025年前三季度业绩增长符合预期，全年销售目标已完成近八成。具体来看：

业绩表现

• 营业收入655.1亿元，同比增长60.6%；归母净利润23.9亿元，同比增长46.6%。
• 业绩高增主要得益于：前三季度交付楼盘体量增加、结转项目毛利率提升（12.4%，同比提升2个百分点，历史包袱较轻）、期间费用率下降（销售/管理/财务费用率分别为1.2%/0.5%/0.5%，同比分别下降0.3/0.8/0.3个百分点）。
• 利润增速小于收入增速的原因：计提资产减值损失5.3亿元（上年同期0.8亿元）、少数股东损益16.7亿元（占比提升至41.1%）。

销售与土储

• 前三季度销售金额786.3亿元，同比减少1.9%（降幅小于百强房企10.9个百分点），位列克而瑞排行榜第十。全年销售目标约1000亿元，前三季完成79%。
• 新增土储116.8万平方米（同比增长30.3%），总地价352.6亿元（同比增长40.4%），投销比44.8%（同比增长13.5个百分点）。
• 投资聚焦杭州（97%），金华占3%，杭州拿地强度高，Q3以来节奏放缓，预计全年拿地保持合理水平。

财务状况

• 总资产2313.4亿元（同比减少10.7%），货币资金285.4亿元（同比减少23.2%），总负债1768.2亿元（同比减少14.8%）。
• 有息负债321.4亿元（同比减少14.1%），现金短债比4.3倍，剔除预收账款资产负债率60.5%，净负债率6.6%，处于行业低位。

投资建议

• 维持“买入”评级，理由：土储优质且聚焦核心城市、销售增速优于行业、财务指标健康且融资成本持续下降。
• 预测2025-2027年营收分别为708/626/548亿元，归母净利润27.9/29.5/30.7亿元，EPS分别为0.90/0.95/0.99元，当前股价对应2025年PE11.9倍。

风险提示
政策放松不及预期、毛利率改善不及预期、结算进度不及预期。