行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

饲料增量接近全年目标，海外市场保持高增速

2025-07-29 王莺华安证券 Franky！

核心观点

业绩表现：2025年上半年，海大集团实现收入588.3亿元，同比增长12.5%；归母净利润26.4亿元，同比增长24.2%。分季度看，Q1-Q2收入分别为256.3亿元、332.0亿元，同比增长10.6%、14.0%；归母净利润分别为12.8亿元、13.6亿元，同比增长48.8%、7.9%。
饲料外销：1H2025公司饲料外销增量约284万吨，已接近全年300万吨以上增量目标。1H2025饲料销量约1,470万吨（含内销105万吨），同比增长约25%。全国工业饲料总产量15,850万吨，同比增长7.7%，公司市场占有率进一步提升。
品种表现：
- 禽料：外销量约730万吨，同比增长约24%。上半年禽肉和蛋价格持续低位，公司通过产品和服务差异化竞争，提高养殖品种整体价值。
- 猪料：外销量约340万吨，同比增长约43%。公司积极适应生猪养殖规模化趋势，重点开拓生猪家庭农场和规模场，并开发生猪专业养殖集团，前端猪料同比增速约50%。
- 水产料：外销量约280万吨，同比增长约16%。虾蟹养殖产量平稳，特水鱼投苗和价格双回升，普水鱼行情向好。
海外市场：2024年海外饲料外销量236万吨，同比增长近40%；1H2025仍保持40%的高速增长。公司在海外逐步布局种苗、动保产业，拓展养殖全产业链多维竞争优势。
生猪养殖：2024年育肥猪出栏量约600万头，2025年生猪出栏量稳步增长。公司聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，综合养殖成本取得明显进步，风险可控且盈利丰厚。
投资建议：预计2025-2027年公司饲料外销量分别达到2881万吨、3169万吨、3485万吨，同比分别增长18%、10%、10%；生猪出栏量660万头、693万头、728万头，同比分别增长10%、5%、5%。实现主营业务收入1397.9亿元、1580.6亿元、1790.8亿元，同比分别增长22.0%、13.1%、13.3%；归母净利润53.13亿元、56.95亿元、60.83亿元，同比分别增长18.0%、7.2%、6.8%。维持“买入”评级。
风险提示：疫情、畜禽价格持续低迷、原材料价格大涨。