纯碱周报：临近月底 关注现实

2025年7月27日 纯碱周报 报告要点： 创元研究 商品市场对国内反内卷、有序淘汰落后产能的倡议反应剧烈。7月18日，工信部宣布将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 自月初以来，玻璃纯碱涨幅居前。期现正反馈延续了整整三周。对纯碱来说，无论是浮法玻璃减产，还是光伏产业链的光伏玻璃产能出清，都将对纯碱的需求产生负面影响，纯碱供应端会面临更大挑战。 从供需看，纯碱偏过剩的格局没有变化，由于盘面持续高升水，期现拿货量较大，现货端跟涨。期现拿货较多，临近交割，预计仓单和交割压力较强。周五夜盘大跌，关注近月现实情况。 估值看，盘面对成本上移的预估高于实际成本上移，现货利润出现持续改善。建议关注交割情况。 目录 目录..............................................................2 1.1现货市场表现：期货超预期的连续反弹带动套期保值增多.......................31.2期货市场表现：盘面连续三周强反弹.........................................4 二、纯碱供需情况..................................................6 2.1.1国内纯碱供应：供应高位......................................................................................................................................................62.1.2国内纯碱库存：维持高位......................................................................................................................................................72.2.3成本、利润：盘面利润大于现货利润...............................................................................................................................82.1.4国内纯碱需求：需求明确走弱..........................................................................................................................................102.1.5短期重碱供需平衡预估........................................................................................................................................................13 一、市场表现 1.1现货市场表现：期货超预期的连续反弹带动套期保值增多 宏观扰动： 商品市场对国内反内卷、有序淘汰落后产能的倡议反应剧烈。7月18日，工信部宣布将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能。 自月初以来，玻璃纯碱涨幅居前。期现正反馈延续了整整三周。 对纯碱来说，无论是浮法玻璃减产，还是光伏产业链的光伏玻璃产能出清，都将对纯碱的需求产生负面影响，纯碱供应端会面临更大挑战。 从供需看，纯碱偏过剩的格局没有变化，由于盘面持续高升水，期现拿货量较大，现货端跟涨。期现拿货较多，临近交割，预计仓单和交割压力较强。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：盘面连续三周强反弹 盘面大反弹，且持续三周，盘面强势走势超预期。反内卷影响较大，主要跟随黑色反弹。而区别在于黑色近端现实供需确实强，而纯碱现实无明显转强，我们认为玻璃纯碱上涨多为黑色上涨带来的估值重估为主。但是，成本端的涨价幅度明显偏慢，盘面计价了成本涨价的预期。周内食用盐也传反内卷，后续关注成本端能否实现提涨。就黑色而言，目前触及到了边际，后续关注黑色表现。 时间上，进入7月最后一周，临近08合约交割，预计交割体量较大。 纯碱行业确实存在较多建厂时间较长的厂家，但碱厂设备升级改造积极，能效达标，暂无厂家存停产预期。后续关注有无政策或者行业标准出台来引领产能升级。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应高位 截止到2025年7月24日，国内纯碱产量72.38万吨，环比减少0.94万吨，跌幅1.28%。其中，轻质碱产量31.49万吨，环比减少0.36万吨。重质碱产量40.89万吨，环比减少0.58万吨。 回顾过去一段时间检修情况，大部分碱厂都已经检修。若一年只检修一次，后续剩余的碱厂检修并不会对供应造成太大影响。供应端风险点在于，进入7月份，气温依然偏高，不排除碱厂因为高温降负荷的情况。当然，即使出现意外检修，总供应水平偏高的情况预计仍然能维持。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 025年6月份中国纯碱出口量在15.71万吨，环比减少2.46万吨，出口均价189.40美元/吨。1-6月累计出口量为99.24万吨，较去年同增加54.44万吨，涨幅121.44%。 2025年6月份中国纯碱进口量在0.12万吨，环比减少0.03万吨，进口均价460.75美元/吨。1-6月累计进口量为1.72万吨，较去年同期减少73.22万吨，跌幅97.71%。 2025年6月，中国纯碱净出口15.59万吨，增速-13.49%。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：维持高位 隆众数据，截止到2025年7月24日，国内纯碱厂家总库存186.46万吨，较周一下降1.96万吨，跌幅1.04%。其中，轻质纯碱74.22万吨，环比下跌1.49万吨，重质纯碱112.24万吨，环比下跌0.47万吨。较上周四减少4.10万吨，跌幅2.15%。其中，轻质纯碱74.22万吨，环比下跌4.08万吨；重质纯碱112.24万吨，环比下跌0.02万吨。企业近期执行订单，发货增加。 需求端表现一般，轻碱反馈较差，味精两钠表现一般。重碱需求中光伏玻璃减产较多，从前面9.8万减少到目前的8.9万，合计减少。且后续仍然会继续减弱。 受需求减弱影响，下游按需采购，真实需求总量在萎缩。 过去一段时间盘面拉升水，期现订货较多，未来一段时间关注的交割情况。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：盘面利润大于现货利润 隆众统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为17.50元/吨，环比增加51元/吨。中国氨碱法纯碱理论利润-35元/吨，环比增加48.20元/吨。 成本端，煤小幅上涨，盐变动不大，纯碱成本变动有限，盘面给利润较多。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：需求明确走弱 浮法玻璃和光伏玻璃需求都相对平淡，两者再次开始压缩利润，利润压缩，无大补库可能。 浮法玻璃利润持续收缩，年内存小部分增产计划，但是长期来看供需矛盾指向减产。即使增产，力度有限。 光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW-470GW，对应日熔量9.3-10.1万吨）。 受5-31政策影响，4、5月装机大超预期，6月后需求端断崖式下跌，当前2mm光伏玻璃单吨利润-500元/吨，行业亏损严重，同时光伏行业提出反对无序竞争，有序推进产能出清的倡议。目前来看，光伏玻璃环节由于一、二季度提产较多，利润转差最快，近期随着光伏玻璃价格转弱、库存增加，已经出现了实质性减产，已有企业堵窑炉，日熔从9.88万吨的高位跌回到8.9万吨，并且后续依然存在继续减产的空间。纯碱需求走弱的格局非常明显。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5短期重碱供需平衡预估 图39：过剩延续。 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游