2025年二季度基金持债分析

固收定期报告/2025.07.28 ■证券研究报告 核心观点 二季度股债双牛，助推基金行业扩张，含权资产上涨并未压制固收类产品扩容，两者在各走各的逻辑。向未来展望，虽然短期内债基面临一定的赎回压力，但是目前经济内生动能乏力，资产荒逻辑延续，货币政策引导流动性保持充裕，债市没有趋势性调整压力，预计三季度债基规模继续稳中有升，含权类产品规模增幅可能超过二季度。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com 二季度全市场基金份额和资产净值均上升，其中，债基基金规模上升明显。持仓方面，全市场基金对债券和股票整体配置占比下降，现金配置占比大幅增加。其中对债券配置主要表现为增配国债、金融债和信用债，减配政金债和同业存单。对于基金增配现金原因，主要是受到货基现金配置占比提升，而对于货基，或是在存款利率进一步调降的基础上，适度增配存款防风险。 相关报告 1.《利率「需要担心赎回压力吗？》2025-07-27 2.《期货「技术视角如何看待本周调整？》2025-07-273.《流动性1资金宽松要结束了？》2025-07-26 含权产品业绩回升更多。其中，长债业绩优于短债，混合二级债基优于混合一级债基。此外，虽然混合型基金业绩表现较好，但规模有所下滑，主要原因有混合型基金收益低于股票型基金，风险偏好回升拉动股票型基金规模上升，从而对混合型基金形成压制。 具体到债基，资产净值和总体份额均上升。持仓规模方面，各类债券均增持其中国债、金融债和信用债环比上升幅度最大。从占比来看，短期纯债基金增配金融债、国债、政金债，减配信用债；中长纯债基金增配金融债、信用债、国债，减配政金债。分券种来看，利率债中，国债配置比重上升；信用债中，企业债和短期融资券的配置比重上升。 债基增配国债、金融债，减配政金债的原因：一是去年底以来国开一国债利差极限压缩，今年5月以来始终维持较低水平，国开性价比较低；二是国债的期限品种更丰富、交易活跃度更高；三是相比政金债，金融债表现更好，债基通过增配金融债来增厚收益。此外，“债市科技板”扩容，也是债基增配金融债的重要原因。 具体操作方面，为了进一步增厚收益，债基大幅加杠杆、拉久期。二季度中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆率分别上升2.58个百分点、3.29个百分点、1.73个百分点，久期分别上升0.79年、1.19年、0.93年。 风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期。 内容目录 基金总规模上升，配债规模提升1.1基金市场规模：基金份额、资产净值均上升1.2基金资产配置：债券配置比重小幅下降，现金占比上升1.3基金持债分析：金融债配置环比增长最多.82债基持债分析。2.1全部债基：持债总规模上升，配置国债比重上升，配置政金债比重下降.2.2中长期纯债型基金：配置比重方面，减配政金债、增配国债..112.3短期纯债型基金：配置比重方面，减配非金信用债，增配金融债122.4混合一级债基：增配现金和债券，主要增配利率债和金融债..132.5混合二级债基：增配现金和债券，主要增配利率债..143基金重仓券结构分析：国债持仓占比持续上升.154基金杠杆和久期分析：杠杆率和久期均上升5基金业绩分析：含权产品业绩回升更多.196风险提示20 图表目录 图1：全市场基金份额及净值情况5图2：2025年二季度各类基金数量分布图3：2025年二季度各类基金资产净值分布5图4：混合型基金市场规模6图5：股票型基金市场规模6图6：货币型基金市场规模6图7：债券型基金市场规模6图8：中长期纯债型基金市场规模图9：短期纯债型基金市场规模图10：混合债券型一级基金市场规模图11：混合债券型二级基金市场规模 图12：不同投资风格债基新发份图13：主动管理型基金新发份额图14：基金资产配置规模变化8图15：基金资产配置占比变化8图16：基金持债总值变化图17：：基金持债占比变化，图18：2025年二季度基金资产配置和债券持仓情况9图19：全部债基持债总值变化connections between concepts. In this way, the LLM can draw on a variety of information sources, including structured and图20：全部债基持债占比变化，..10图21：全部债基配置利率债情况knowledge is integrated with other datasets that are relevant and similar in nature. However, it's important to note that not图22：全部债基配置信用债情况10图23：中长期纯债型基金持债总值变化..图24：中长期纯债型基金持债占比变化，.11图25：中长期纯债型基金配置利率债情况12图26：中长期纯债型基金配置信用债情况，unstructured data, to generate more accurate output. KGs are not probabilistic engines like LLMs. Instead, they can enhance图27：短期纯债型基金持债总值变化，..12图28：短期纯债型基金持债占比变化.12图29：短期纯债型基金配置利率债情况，.13图30：短期纯债型基金配置信用债情况..13图31：混合一级债基资产总值变化every dataset is a knowledge graph. There are many definitions, but most agree that knowledge graphs have the following图32：混合一级债基持债规模变化..13图33：混合一级债基配置利率债情况When data goes through the system, KGs can identify individual objects and understand the relationships between them. This图34：混合一级债基配置信用债情况14图35：混合二级债基资产总值变化..15图36：混合二级债基持债规模变化.15图37：混合二级债基配置利率债情况15图38：混合二级债基配置信用债情况....15图39：债券型基金重仓利率债及主要金融债结构分析16 图40：债券型基金重仓信用债结构分析图41：债券型基金重仓城投债按省份占比及季度环比18图42：债基杠杆率..19图43：债基久期图44：债基复权单位净值季度增长率19图45各类基金复权单位净值季度增长率中位数.20 1基金总规模上升，配债规模提升 1.1基金市场规模：基金份额、资产净值均上升 二季度基金份额、资产净值均上升。截至2025年二季度末，各类基金共计1.29万亿只，市场份额约30.90万亿份，资产净值约33.72万亿元。相较于2025年季度末，各类基金数量增加2.44%，市场份额增加5.14%，资产净值增加6.68%。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：只 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：亿元 混合型基金资产净值略降，其余类型均有增长。2025年二季度末，混合型基金资产净值约3.21万亿元，较2025年一季度未变动-0.22%；股票型基金资产净值为14.23万亿元，较2025年一季度末增加6.79%。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 债券型基金方面，2025年二季度债基总份额9.60万亿份，较2025年一季度末上升6.27%；债券型基金资产净值约为10.91万亿元，较2025年一季度末上升8.54%。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 纯债型债基、混合型债基存续份额上升。2025年二季度，中长期纯债型基金、短期纯债型基金存续份额较2025年一季度分别增加2080亿份和1528亿份；混合债券型一级基金、混合债券型二级基金的存续份额较2025年一季度分别增加578亿份和225亿份。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 主动管理型、被动管理型债基新发份额环比均小幅增加，同比大幅减少。2025年二季度，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额为825.79亿份，较2025年一季度增加42.10亿份，较2024年同期大幅减少3503.13亿份。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额为462.09亿份，较2025年一季度环比增加55.15亿份，较2024年同期大幅减少2311.02亿份。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2基金资产配置：债券配置比重小幅下降，现金占比上升 基金对现金配置环比增长最多。截至2025年二季度末，基金资产总值较2025年一季度末增加8.42%。其中，持有股票的资产市值环比增加4.09%，持有债券的资产市值环比增加7.69%，持有现金的资产市值环比大幅上升32.30%。 对于基金增配现金原因，主要是受到货基现金配置占比提升，而对于货基，或是在存款利率进一步调降的基础上，适度增配存款防风险。 基金持有股票、债券、其他资产规模占比下降，持有现金规模占比上升。2025年二季度末，持有股票、债券、现金、其他资产占比分别为19.64%、57.80%、12.88%、9.15%，其中持有债券资产占比环比下降0.39pct。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.3基金持债分析：金融债配置环比增长最多 基金持有金融债环比增长最多。截至2025年二季度末，全部基金持有的券种总值约21.21万亿元，较2025年一季度末增加7.69%。其中利率债（国债、政金 债，后同）、金融债（不含政金债，后同）、信用债（企业债、企业短期融资券、中期票据，后同）、同业存单、其他债券（地方债、可转债、资产支持证券等，后同）分别环比增加7.71%、12.82%、8.96%、5.33%、5.78%。 基金持有存单占比下降最多。2025年二季度末，基金债券持仓中，利率债、金融债、信用债配置占比分别环比提升0.01pct、0.59pct、0.23pct，同业存单、其他债券配置占比分别环比下降0.78pct和0.05pct。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2债基持债分析 2.1全部债基：持债总规模上升，配置国债比重上升，配置政金债比重下降 债基持债规模上升，持有金融债市值上升最多。截至2025年二季度末，债券型基金持有的券种总值约125207亿元，较2025年一季度末增加11397亿元，环 比增加10.01%（上季度减少4.06%）。其中，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值分别增加4059亿元、2925亿元、3806亿元、282亿元、324亿元，环比分别增长7.96%、13.05%、11.87%、8.85%、6.29%。 利率债、同业存单、其他债券配置占比下降。债基持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值占债券投资市值占比分别为43.98%、20.24%、28.64%、2.77%、4.38%，环比分别变化-0.84pct、0.54pct、0.48pct、一0.03pct、-0.15pct。与2025年一季度相比，债基对利率债的配置比重减少较多。 数据来源：Win