2025年第2期上证基金评级分析：权益基金重仓股全面超越基础市场 债基持债风险等级下移风险交换效率提升

分析师：赵威CFA 执业证书编号：S0870517050002电话：02153686115 邮箱：zhaowei1shzqcom 分析师：吕旭文 执业证书编号：S0870524140001电话：02153686114 邮箱：lvxuwenshzqcom 金重仓股的平均收益率为961，同期中证800成分股平均收益率为120，重仓股表现优异。本季31个申万一级行业的基金重仓股均击败了其对标行业指数。各行业重仓股收益超过行业平均水平629，超额水平高于上期。 权益基金重仓股全面超越基础市场 债基持债风险等级下移风险交换效率提升 2025年第2期上证基金评级分析 报告日期：2025年04月30日 证券选择能力：选股超额水平高于上期。一季度基 证券投资基金研究报告专题报告 时机选择能力：债基配置效果相对较好。股基一季度初的股票平均仓位较上期下调了057个百分点。混合 型基金较上期下调了262个百分点。一季度权益市场持续回暖，股票基金和混合基金择时效应均不理想。本期中债总财富指数下跌了078，债券基金的持债水平下调239，配置效果较好。 风险管理能力：债券基金风险交换效率提升。本期股票基金与混合基金的收益相较上期大幅上涨，波动幅度也均有所下降。债券基金收益小幅上涨，波动小幅下降，交换效率高于上期。 综合管理能力：上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。本期表现比较突出的管理人有：偏股（含灵活配置）类主动管理基金中的圆信永丰、金信和大成等；偏债类主动管理基金中的蜂巢、创金合信和国寿安保等。 基金评级业绩跟踪：据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前25的概率达到60左右。2015年以来，上证三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为20981，而同期中证全指（全收益）指数的收益率仅为3403。 宏观数据点评 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和风险提示。 一、上海证券本期基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（主动投资股票基金、主动投资混合基金和主动投资债券基金）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为 66个月，其中包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级体系从证券选择能力、时机选择能力以及风险管理能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 本期纳入三年评级范围的基金共有7867只，较上期增 加了641只。上证综合能力评级为五星的基金共有1174只，约占参与评级数量的1492。 纳入五年评级范围的基金共有4474只，较上期增加 了209只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有 668只，约占参与评级数量的1493。 表12025年一季度上证评级基金数量 20251Q 三年评级 五年评级 （只） 纳入评级 五星 纳入评级 五星 普通股票基金 621 93 338 50 偏股混合基金 1809 271 593 88 灵活配置混合基金 2893 433 1887 283 偏债混合基金 67 10 42 6 长期纯债基金 1040 156 701 105 中短期纯债基金 193 28 101 15 短期纯债基金 187 28 81 12 普通债券基金 994 146 681 102 可转债基金 63 9 50 7 合计 7867 1174 4474 668 数据来源：上海证券基金评价研究中心 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理权益类公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，债基的表现则趋于平庸。截止2025年一季度末，在过去10年中主动管理股票型、债券型基金指数收益率分别为6706和4705，同期中证全指全收益指数和中债总财富指数收益率为597和5621。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、债券型基金年化收益率分别为527和393。 分阶段来看，一季度股基指数表现优异，季度上涨了520，高于同期中证全指全收益指数（174）。最近的5 年期和7年期表现则远高于对标市场指数。债基指数整体 表现疲弱，短期、中期及长期均未跑赢对标市场指数。 图1、中国股基指数业绩走势图2、中国债基指数业绩走势 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表2：主动管理基金指数与市场指数各阶段收益率对比 累计收益率主动管理基金指数 市场指数 （） 中国股基指数 中国债基指数 中证全指全收益 中债总财富 过去1季度 520 001 174 078 过去半年 279 170 293 243 过去1年 1296 337 1477 532 过去3年 816 937 017 1559 过去5年 4222 1582 2564 2237 过去7年 5771 2882 1541 4187 过去10年 6706 4705 597 5621 年化收益率1 527 393 058 456 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2025331） 短期来看，本季大中小盘基金均跑赢其对标基准指数，债基持债的评级中枢较上期有所下降。2025年一季度基础市场整体表现强势，以权重股为代表的沪深300指数全季下跌121，同期中证1000指数上涨了451。从偏股基金季末重仓持股来看，权益类基金对大盘股上调了026，对小盘股和中盘股的配置下调。我们将主动投资权益类基金按照其持仓风格划分为大中小盘基金，纳入评级范围的基金产品整体来看，其业绩均跑赢对标基准指数。大盘基金在本季度平均上涨286，大幅领先标的沪深300指数407个百分点；中盘基金单季上涨496，跑赢中证500指数 266个百分点；小盘基金本季上涨453，其涨幅也高于对标的中证1000指数的451。从结果上来看，本期大中小盘基金均展现出了较好的创造收益能力，大盘基金尤为 1过去10年收益率计算的年化收益率 明显。 图3、偏股基金十大重仓股规模风格分布 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 大盘中盘小盘 202533120241231 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表3：当期大中小盘基金与对应指数投资收益对比 基金风格 产品数量 季度收益（） 对应指数 指数收益（） 大盘 403 286 沪深300 121 中盘 454 496 中证500 231 小盘 47 453 中证1000 451 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2025331） 一季度债券市场收益率水平较上一期大幅上行。相对而言，短端上行幅度偏大，收益率曲线斜率趋于平缓。1年期中债国债收益率上行超过45个基点，10年期上行超过13个基点。信用利差方面则全面收窄。其中，1年期AAA级企业债与国债利差较上期收窄了2041个基点。5年期与10年期利差水平分别较上期收窄了014和116个基点。纳入评级范围的主动债券基金，重仓持券的久期较上期有所下降，据测算由此前的364降至335。债基于本期上调了对国债的配置，同时下调同业存单和中期票据的配比。债项等级方面，主动债基本期下调AAA等级债的配比，上调了AA和AA级债券的配置，持债的评级中枢较上期有所下降。本季纳入评级范围的纯债基金平均收益率为017，相较于中债总财富指数的078，表现更为出色。 表4债券基金券种配置比例 券种类型 2025331 20241231 当期变动 国债 547 494 053 央票 000 000 000 金融债 4474 4437 037 企业债 959 1000 040 短融 632 616 016 中期票据 2548 2591 043 可转债 439 406 033 同业存单 223 265 043 ABS 032 034 002 其他 132 143 011 数据来源：上海证券基金评价研究中心 三、单项能力指标分析 1、证券选择能力：选股超额水平高于上期。 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺。 2025年一季度季报中，纳入评级范围的主动管理偏股型基金前十大重仓股共涉及2320只股票，约占A股全体股票总数的4285，较上期持股更为分散。从一季度收益率来看，基金重仓股的平均收益率为961，同期中证800成分股平均收益率为120，重仓股表现优异。从重仓股的申万一级行业来看，一季度偏股基金增仓前三行业分别为传媒、商贸零售和电子，其中传媒的腾讯控股获得了超过128亿的基金增持。商贸零售行业的阿里巴巴获得偏股基金超过126亿元的资金流入。电子行业的中芯国际也获得101 亿的增持。本季31个申万一级行业的基金重仓股均击败了其对标行业指数。其中，6个行业的基金重仓股超额收益达到了10以上。一季度主动权益类基金在美容护理行业表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平13。 从减持角度来看，本期权益基金对电力设备、通信在内的15个行业进行了减配，整体来看调整效果较为理想。这些被减持行业的季度平均收益为223，而同期被增持行业平均收益为301。业绩方面，所有31个行业中，以权益类基金十大重仓股口径统计，一季度收益超越行业平均水平629，超额水平高于上期。 表5、偏股基金重仓股行业分布及其表现 申万一级 重仓股个数 期末市值（万元） 增减市值万元） 重仓股季度收益（） 同期指数收益（） 相对收益（） 传媒 52 737616397 176849685 823 410 413 商贸零售 31 355866721 138040997 056 822 766 电子 226 2483325839 137069181 991 330 661 有色金属 86 602279033 75704004 1501 1196 305 汽车 125 961783642 53771924 2321 1140 1180 计算机 155 380869551 35547747 1807 762 1046 食品饮料 68 1121045409 32378078 060 117 178 机械设备 192 474212970 23210823 1862 1061 801 基础化工 133 352362749 16503846 1200 394 807 美容护理 20 59123747 11836930 1489 189 1300 钢铁 22 70835918 10578023 968 564 404 医药生物 274 1505703962 3860023 957 229 728 房地产 46 155029102 3632378 524 583 1107 环保 34 54040401 1065084 1186 315 871 建筑材料 21 76706236 655785 707 188 518 综合 4 16372665 343084 123 433 310 建筑装饰 45 70262382 2583265 095 588 493 轻工制造 47 165051478 5202980 394 170 564 农林牧渔 36 149519359 6837244 271 087 358 纺织服饰 43 74695414 16630585 693 090 784 非银金融 62 170820645 17461490 055 565 620 社会服务 36 170384545 25909882 853 432 421 银行 50 483532155 32293260 362 203 159 煤炭 23 75471135 33455094 959 1059 100 公用事业 56 136177878 37927287 208 431 223 交通运输 68 231508048 42026523 354 476 122 国防军工 80 376180457 47271997 1024 176 1200 家用电器 45