宏观点评：育儿补贴落地，影响几何？

育儿补贴落地，影响几何？ 事件：2025年7月28日，中办、国办发布《育儿补贴制度实施方案》，标准为每孩每年3600元、直至年满3周岁、按年发放。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心观点：形势比人强，全国育儿补贴终于落地。按目前补贴标准计算，预计2025年生育补贴总额约1200亿元，预计带动消费约0.16个百分点。结合我国历史和日韩经验，本次补贴有望推动未来几年生育率止跌企稳、甚至小幅回升，但人口长期下行压力仍存，指向提高生育率仍需更多政策，比如进一步完善教育、医疗、住房、就业等配套服务，优化生育休假制度等。短期看，紧盯各地实施细节以及可能的提高补贴标准。 分析师杨涛执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《中国人口周期：：状、、势、、影响2023-03-232、中第七次口周普查的七大信号2021-05-113、《中“生”也管“生育也，开“生孩”也作有多大大？2021-06-01、中下半年政策还多哪些：待？—全面解读6月经济2025-07-155、中调整就是机会—2025年国：经济与资产展望2025-06-26 1、背景看，我国生育率持续探底，已低于日本、暂高于韩国。近年来我国出生率持续下行，2022年我国出生人口跌破一千万大关，人口首次负增长；2024年，我国自然增长率降至-0.99%，出生人口降至954万，总和生育率也连续多年低于1.5的警戒值，已低于日本，暂高于韩国。 2、政策看，为应对严峻的人口形势，我国从“松绑生育”逐步转变为“促进生育”，央地生育补贴政策陆续落地。 >中央层面，生育补贴落地，配套服务和制度持续优化。2021年全面三孩政策落地后，我国政策理念逐步转变为促进生育，陆续推出生育支持政策，主要有三大类：一是直接或间接生育补贴，包括生育津贴、税收减免等；二是加强生育配套服务，如加大医疗、托育、教育等支持；三是生育相关制度优化，如生育休假制度等。2025年3月，政府工作报告明确“制定促进生育政策，发放育儿补贴”；7月《育儿补贴制度实施方案》落地，基础标准为每孩每年3600元。 >地方层面，生育补贴多为每孩每年3000-4000元。2023年起，多地已陆续推出生育补贴政策：多数城市一孩不补贴，仅给二孩、三孩补贴；多数城市每孩每年补贴1万元以下，按照不同孩次占比加权平均的补贴金额中位数约每孩每年3000-4000元。2025年3月，呼和浩特市推出生育补贴政策，一孩、二孩和三孩补贴合计金额分别达1万、5万和10万元，较此前其他地区生育补贴力度显著提升。 3、历史看，地方生育补贴短期对出生率具有一定提升作用，覆盖一孩或二孩的补贴政策效果更为明显；对消费而言，提振作用较为有限。 1）地方生育补贴政策实施后，人口出生率多呈回升态势。如郑州市2023年8月起推行生育补贴，2024年末人口出生率达8.75‰，同比增1.16‰；长春市于2023年10月起实施三孩生育补贴，其出生率于2024年达4.35‰，同比增0.52‰等。统计局官网也表示，2024年我国出生率由降转增，“各地生育支持政策逐渐落实”系主因之一。 2）相较于仅针对三孩的生育补贴政策实施地区，补贴范围覆盖一孩或二孩地区的出生率回升更加明显。具体看，如杭州、郑州等多孩次补贴城市，生育率于政策落地次年分别同比增长0.80‰与1.16‰，实现较陡峭 回升；而对于沈阳、长春等仅实施三孩生育补贴的城市，其生育率次年分别同比增长0.17‰和0.52‰，变动斜率相对平缓。 3）中短期维度看，地方生育补贴政策对消费的拉动效应相对有限。统计数据看，政策实施后各地社零同比走势变动分化，并未呈现明显规律。背后原因可能在于生育补贴力度与覆盖范围有限，对于居民可支配收入的边际改善效果较小，未能对消费产生明显提振作用。 4、海外看，日韩生育补贴助推生育率短期止跌回升，但长期仍趋下行。 1）日本生育补贴政策前期助推生育率止跌回升，但2019年后重回低位。日本人口问题出现时间较早，2003年就出台了《少子化社会对策基本法》，并据此在2004年推出了《少子化社会对策大纲》，并在此后不断修订更新，具体措施包括提供经济援助、扩充婴幼儿保育服务等，家庭补贴占日本GDP比重从2003年的0.6%提升至2021年高点的2.2%左右。目前日本生育补贴包括50万日元的一次性补贴，0-3岁每月每人发放1.5万日元；3岁至高中毕业每人每月发放1万日元；对多孩家庭的生活补助适当提高。效果看，政策实施前期效果较好，日本生育率止跌回升，由2005年低点的1.26回升至2015年的1.45；但此后生育率再度回落，近年来已经重回低位。 2）韩国生育补贴政策推动生育率止跌企稳，但2017年后再度下行。韩国本世纪初也面临严峻的低生育率问题，并在2005-2006年制定了《健康家庭基本计划与低生育率和高龄社会基本计划》、《中长期保育基本计划》，并在此后不断修订更新，具体措施包括养育津贴、提供保育费用支持和优质保育服务等。目前韩国生育补贴方式主要为每月发放现金补贴，养育1岁以下婴儿的家庭每月可以领取100万韩元（约合人民币5450元），1-2岁幼儿的父母每月可以获得50万韩元（约合人民币2725元）补贴。效果看，在政策推动下，2005-2016年韩国生育率止跌企稳；但2017年后再度下行。长期看，日韩的总和生育率与家庭补贴占GDP比重并不存在正相关关系。 5、影响看，预计2025年生育补贴总额为1200亿元左右，有望提振消费约0.16个点，推动未来几年内生育率止跌企稳。 >补贴金额：当前生育补贴范围限定为3周岁以下婴幼儿，且对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。2022-2024年我国新生儿数量分别为956、901、954万人，考虑到新生儿的长期下降趋势，假设2025年全国出生人口为900万人，每月出生人数较为平均，则按照目前补贴标准计算，今年补贴金额约1178亿元。此后年份若补贴标准和出生人数不变，补贴金额可能与此接近。 >对消费的影响：生育补贴不同于以旧换新或消费券，可能并不存在明显的乘数效应。我国居民边际消费倾向为0.68左右，则上述补贴今年可带来约800亿元的消费增量，约占社会零售规模总额的0.16%。整体而言，生育补贴对消费的拉动偏长期、偏温和，短期影响有限。考虑到今年下半年出口和经济下行压力可能加大，稳消费仍需直接政策支持。 >对生育的影响：从日韩经验看，生育补贴政策实施最开始的10年内，政策趋于逐步加码，我国生育补贴金额也有较大上升空间，有望推动生育率止跌企稳。此外，除了直接发钱，提升生育率也需完善教育、医疗、住房、就业等相关生育配套服务，优化生育休假制度等。 >对股价的影响：短期内，母婴用品、奶粉等行业有望率先受益；中长期内，生育补贴可能带动教育、玩具文具等消费，利好相关行业表现。风险提示：内外部环境超预：变化、海外经验不可比，统计误差和周径调整。 资料来源：同花顺iFinD、人盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD、人盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，人盛证券研究所注：以政策实施年份为基：，比较各年份相较于基：的涨跌。 资料来源：同花顺iFinD，人盛证券研究所注：以政策实施年份为基：，比较各年份相较于基：的涨跌。 资料来源：同花顺iFinD，人盛证券研究所注：以政策实施月份为基：，比较各月份相较于基：的涨跌。 资料来源：同花顺iFinD，人盛证券研究所注：以政策实施月份为基：，比较各月份相较于基：的涨跌。 资料来源：OECD，人盛证券研究所 资料来源：OECD，人盛证券研究所 风险提示 内外部环境超预：变化、海外经验不可比，统计误差和周径调整。 免责声明 人盛证券多限责任公司（以下简称生本公司也）具多国人证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使有。本公司不会因接收口收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何口因使有本报告国的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公“资料，但本公司及其研究口员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告国的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时：，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新、态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之有，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告国的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告国所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私口咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定、况，并完整理解和使有本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持多本报告国涉及的公司所发行的证券并进行交易，管可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归生人盛证券多限责任公司也所多。未经事先本公司书面授权，任何机构或个口不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个口如引有、刊发本报告，需注明出处为生人盛证券研究所也，且不得对本报告进行多悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具多国人证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行口的个口看法，结论不受任何第孩方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、状在及将来均不会与本报告国的具体投资建议或观点多直接或间接联系。 人盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼国海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰国大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华孩路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com