食品饮料：育儿补贴落地，乳制品机会突出

育儿补贴落地，乳制品机会突出 育儿补贴制度实施方案公布：7月28日国家育儿补贴制度实施方案公布，从2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，至其年满3周岁，每孩每年3600元。其中对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。 增持（维持） 育儿补贴带动支持，生育率改善可期。本次育儿补贴一孩、二孩、三孩均可领取，实现三孩政策下家庭支持的全面覆盖，将一孩也纳入补贴范畴，预计将逐步带动生育率改善，且全国统一标准对下线城市带动可能更为突出，同时地方政府可根据本地经济水平补充出台差异化补贴政策。我们测算对于2022-2024年新生儿，预计将补贴1560亿元，对于2025年1月以后出生新生儿将补贴1.08万元/人。 奶粉优先受益生育催化，婴配粉需求提升在途。婴配粉有望优先受益于育儿补贴等生育政策，2024年龙年新生儿数量同比增加52万至954万，带动2024年一段奶粉正增长，预计2025年将传导至二段奶粉的需求提升。根据尼尔森数据，25Q1婴幼儿奶粉销售额同比+2.3%，相比24Q2-25Q1累计同比-0.9%显著提速，后续若育儿补贴等相关政策落地，有望形成新生儿向上催化，带动婴配粉需求提升。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 中国飞鹤：25H1预计实现收入91~93亿元，同比-10%~-8%，实现净利润10~12亿元，同比-47%~-36%，业绩承压主因提供生育补助、降低渠道库存、收到政府补助减少、对全脂奶粉计提减值。公司预计25Q3完成渠道库存调整，全年收入预计实现低个位数增长。 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 伊利股份：2024年伊利奶粉及奶制品实现营收296.8亿元，同比+7.5%，婴配粉份额达17.3%，25Q1奶粉及奶制品同比+18.6%，以产品升级+渠道扩充实现奶粉放量成长。 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 蒙牛乳业：2024年蒙牛奶粉业务实现营收33.2亿元，同比-12.7%，瑞哺恩营收实现双位数增长，以研发创新及渠道变革实现份额提升。 H&H国际控股：25H1婴幼儿奶粉销量同比实现高个位数增长，合生元在中国内地超高端市场份额由2024年13.0%提升至2025年5月的15.8%。 相关研究 1、《食品饮料：周观点：关注中报成长标的，白酒底部看绝对价值》2025-07-272、《食品饮料：包装水2025：龙头势强，份额集中——饮料行业系列（三）》2025-07-223、《食品饮料：原奶及牧业调研报告：肉奶周期共振，牧业弹性释放》2025-07-22 乳制品价格降幅收窄，常低温差异化发展。根据马上赢数据，25Q2常温白奶、常温酸奶销售额分别同比-14.4%、-18.9%，低温白奶、低温酸奶销售额分别同比+19.4%、+3.3%，常温普遍承压，低温在产品升级的带动下增长趋势明确，行业呈现差异化发展趋势。当前育儿政策加持，若带动出生人数提升，后续传导为幼儿数量提升，有望带动乳制品消费量的增加。伊利股份、蒙牛乳业24Q2去库形成低基数，预计发货端好于终端。新乳业自身推新品拓渠道，且把握低温核心品类发展，α增量突出，预计表现好于同业。 风险提示：短期生育率提升幅度有限、行业竞争加剧、食品安全问题。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com