产业经济周报：育儿补贴政策落地，库存周期触底回升

产业经济周报 证券分析师 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 核心观点：国内经济基本面企稳向好，工业企业利润降幅收窄，工业库存周期逐步进入“被动去库存”阶段，高端制造行业率先复苏；“反内卷”政策瞄准国家中长期结构性问题精准发力，近期全国性育儿补贴正式落地，中长期将一定程度缓解我国新生人口压力，短期看有助于“育儿系”内需消费提升，工业端政策持续发酵，产业链价格已出现明显回升，有效缓解部分企业短期生存压力，中长期格局改善还需观察政策实效。 周天昊资格编号：S0120525040002邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 产业经济看点：1）全球资金再平衡：截至2024年底中国外商直接投资存量为36503亿美元，已重回峰值，中国大陆+中国香港仍然是2025年外国投资者信心最高的新兴市场。从全球流动性再平衡的角度看，国内经济企稳向好带动了利差收窄，过去几年中美利差大幅走阔的强约束已经缓解。2）工业企业利润降幅收窄：从整体库存周期来看，处于“主动去库存”向“被动去库存”过渡阶段，库存连续3个月回落。整体来看，高端装备制造业率先进入复苏周期，装备制造业的8个行业中4个行业利润实现增长，而受地产疲软的影响，后周期产业链仍表现不佳。我们认为后续库存周期是否能进一步向复苏确认，仍需观察需求能否从政策驱动转向内生增长，以及“反内卷”去产能实效。 大消费看点：本周母婴板块发布利好，国家层面的育儿补贴政策正式落地。政策覆盖对象为22年1月及以后出生、未满3周岁婴儿，参考近两年年均新生儿数量900万，推测25年补贴规模超过千亿元。短期看，本轮育儿补贴政策直接降低家庭生育成本，对低线城市及农村地区出生人口或有一定的积极作用，母婴消费类公司有望迎来短期盈利预期上修及估值修复。长期看，近年来的系列促生育政策旨在让中央和地方协同发力，精准瞄准国内中长期结构性问题持续投入，是“反内卷”系列政策的延续。 高端制造看点：1）光伏：近期伴随“反内卷”政策的不断发酵，在经历过短暂的价格跳涨之后，多晶硅、硅片、电池片等产品价格涨幅有所收敛，但整体依旧保持上涨趋势。政策指引下，光伏产业有望逐步实现产能去化进而促进产业端产品价格逐步回升至合理区间。2)摩托车：国内品牌通过持续不断的渠道建设，逐步构建起全球化的销售网络，逐步将优秀产品导入到海外市场，叠加完善的产品矩阵，实现了摩托车整车出口的持续增长，未来伴随产品进一步迭代，成长空间可期。3）家用空调：家用空调内销旺季主要集中在每年夏季高温期，近期全国极端高温天气频发，增加了家用空调内生需求，叠加家用电器国家补贴持续推动产品更新换代，本年度家用空调内销或受益明显。 硬 科 技 看 点：当前 时点 ，AI仍 然 是目 前硬 科技产业成 长的 核心 动力 。根据Crunchbase数据，AI相关投资在2025Q1占风险投资资金的71%，AI投资保持高热度。从产业链角度来看，智能手机、PC等传统消费电子产品表现相对平淡，25Q2全球智能机出货同比增长1%；25Q2全球PC出货同比增长7%。与此同时，AI敞口较大的行业则保持高景气：6月日本半导体设备销售额达到4045.9亿日元，同比增长17.6%；中国大陆和台湾地区PCB厂商库存及库存周转天数环比持续增长，厂商对于下游需求保持乐观。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.产业经济看点...............................................................................................................51.1.工业企业数据：企业增收不增利，库存周期到哪了？.........................................51.2.资金看点：FDI投资信心指数与全球流动性再平衡.............................................81.3.市场看点：指数站稳3600点..............................................................................92.大消费看点................................................................................................................122.1.母婴板块：国家育儿补贴政策落地，提振母婴消费预期...................................122.2.黄金消费：高金价抑制金饰消费，25年H1金饰消费量下降近3成................122.3.零售商业：6月商场客流环比改善，中等体量商场餐饮引流效果更甚..............133.高端制造看点.............................................................................................................143.1.摩托车整车出口数据高增，高景气态势延续.....................................................143.2.极端高温天气频发，家用空调内销或受益.........................................................153.3. “反内卷”热度不减，多晶硅、硅片、电池片价格继续上涨.................................164.硬科技看点................................................................................................................174.1.半导体：6月日本半导体设备销售保持同比增长..............................................174.2.消费电子：Q2手机/PC需求有所修复，整体表现平稳.....................................174.3. PCB：受益AI需求，板块持续高景气...............................................................184.4. AI：投资热潮持续，AI初创公司估值持续创新高..............................................195.风险提示....................................................................................................................20 图表目录 图1：整体库存周期处于“主动去库存”向“被动去库存”过渡阶段.......................................5图2：2018年以来医药制造业营业收入和存货周期趋势.................................................6图3：2018年以来计算机、通信和其他电子设备制造业营业收入和存货周期趋势.........6图4：2018年以来专用设备制造业营业收入和存货周期趋势..........................................6图5：2018年以来非金属矿物制品业营业收入和存货周期趋势......................................6图6：2018年以来通用设备制造业营业收入和存货周期趋势..........................................7图7：2018年以来汽车制造业营业收入和存货周期趋势.................................................7图8：2018年以来煤炭开采和洗选业营业收入和存货周期趋势......................................7图9：2018年以来有色金属冶炼及压延加工业营业收入和存货周期趋势........................7图10：2018年以来纺织业营业收入和存货周期趋势......................................................7图11：2018年以来化学纤维制造业营业收入和存货周期趋势........................................7图12：近期中美利差大幅走阔的强约束已经缓解............................................................8图13：2010年至今，部分新兴经济体FDI投资存量走势...............................................9图14：FDI投资信心指数情况.........................................................................................9图15：近一周全球资本市场表现...................................................................................10图16：近期市场风格指数表现情况（%）.....................................................................10图17：近一周前五大热门行业换手率走势.....................................................................10图18：近一周申万一级行业表现及估值........................................................................11图19：高频跟踪数据表：资源品、原材料、化工品和运价指数等................................11图20：复盘中国出生人口与相关生育政策.....................................................................12图21：2011-2025H1中国黄金产量及消费量数据.........................................................13图22：22-25年H1按季度拆分中国黄金消费量（单位：吨）......................................13图23：22-25年H1按季度拆分中国黄金消费量增速变化（单位：%）.......................13图24：全国商场日均客流月度变化（单位：万人次）...................................................14图25：我国2025年1-6月摩托车出口情况..................................................................15图26：6月全国平均气温历年变化（1961－2025年）.................................................15图