南华有色金属（铝、氧化铝）周报：交易所限仓缓和炒作情绪，氧化铝大幅回调

——交易所限仓缓和炒作情绪，氧化铝大幅回调 揭婷（从业资格证号：Z0022453）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年7月27日 一、核心观点与重点回顾 铝产业链 【盘面回顾】本周电解铝内外盘均偏强运行，沪铝主力合约周五收于20760元/吨，周环比+1.24%，伦铝低收于2638美元/吨，周环比+1.34%；氧化铝大幅上涨，主力收于3428元/吨，环比+9.73%；铸造铝合金偏强运行，主力收于20135元/吨，环比+1.26%。周五夜盘受交易所限仓，反内卷炒作情绪缓和影响，铝产业链品种均回调。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量84.32万吨，环比+0.06万吨，氧化铝产量171.8万吨，环比+1万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.04，环比+0.01。需求：SMM数据显示，7月21日铝锭出库10.82万吨，环比+0.81万吨；铝棒出库5.2万吨，环比+0.78吨。加工环节开工率58.7%，周环比-0.1pct。库存：截至7月24日，国内铝锭+铝棒社会库存65.55万吨，周环比+0.65万吨，其中铝锭+1.2万吨至51万吨，铝棒-0.55万吨至14.55万吨。LME库存45.08万吨，周环比-0.55万吨。氧化铝港口库存5.8万吨，周环比-1.2万吨，铝土矿港口库存2844万吨，周环比+140万吨。 【核心观点】铝：宏观方面，8月1日关税暂缓到期日、美联储月底议息会议以及国内重要经济会议临近，关注各项宏观事件结果及对盘面的影响。基本面方面，国内需求进入淡季下游加工铝继续下滑，铝价处于高位，现货成交一般，但下游采购由买涨变为铝价回落时大量采购，使得铝价难以出现流畅下跌。社会库存积累，但幅度并未超出季节性，且绝对库存仍处于低位对价格形成一定支撑。本周受到反内卷政策带来的积极情绪影响，铝价冲高，周五交易所发布限仓通知，短期炒作情绪有所缓和，价格略有回落。总的来说，反内卷带来的情绪交易暂时有所缓和但下周宏观事件频发仍需注意短期波动风险，低库存仍在持续托底铝价，但需求缓慢走弱，预计短期沪铝短期高位震荡为主。 氧化铝：铝土矿方面，顺达与几内亚政府签署备忘录，撤销矿权归还，顺达矿业或将于8月复产。基本面方面，现阶段氧化铝运行产能为9300万吨，处于较高水平并维持过剩，库存缓慢积累，但厂内库存仍偏低。受期补长单供应、部分超售以等因素的影响，过剩产能暂未传导到现货端，市场上现货仍然偏紧，现货价格缓慢上升。氧化铝受7合约接货的注销了仓单且有部分过期仓单流出，氧化铝仓单下降，周五小幅回升至9031万吨，但仍处于低位，给予了价格一定支撑。目前来看氧化铝超20年产线产能约为400-500万吨，占建成产能2.6%-4.5%，超10年产线产能约为5000万吨，占建成产能45%，但氧化铝厂设备更新与技改较及时，落后产 能较少。周五交易所限仓，反内卷带来的炒作暂时缓和，氧化铝大幅下跌。总的来说，短期氧化铝资金博弈加剧，投资者注意风险控制，考虑到氧化铝未来复产及新投产能释放，可考虑多近月空远月跨期套利。铸造铝合金：供给方面，废铝价格维持高位，且受美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，美废铝进口增加，叠加泰国暂停对回收工厂发放许可，我国废铝进口量未来或下降，废铝价格仍有上涨空间，对铝合金价格支撑力较强。需求方面，交易所铝合金可交割品牌由于期货上市贸易商进入买货以及本身产品竞争力较强，头部企业产能利用率较高，短期需求表现尚可。总的来说，铸造铝合金基本面方面表现较好，预计维持高位震荡，期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。 【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：震荡；铸造铝合金：震荡 氧化铝期现回顾 source：SMM,南华研究 铝合金期限回顾 source：同花顺,南华研究 二、宏观环境 国外 1、美国6月零售销售环比增长0.6%超预期，扭转此前两月跌势。尽管特朗普的关税政策已开始产生影响，但美国消费者似乎仍在积极消费。美国6月份零售销售环比增长0.6%，扭转了此前连续两个月的跌势，超出了大部分经济学家的预期。汽车销售在连续两个月下滑后出现攀升，成为推动整体增长的重要因素。 国内 1、工信部最新发声:事关落后产能、重点行业稳增长、数字化转型。工信部指出，将以市场化思维、法治化理念加强行业治理、推动落后产能有序退出。汽车、钢铁、有色、石化等重点行业稳增长工作方案即将出台。汽车、纺织、轻工、食品、医药等行业数字化转型方案即将出台，将开展专项行动解决拖欠中小企业账款问题。推动人形机器人、元宇宙、脑机接口等未来产业创新发展。 2、中国上半年GDP同比增长5.3%。分产业看，第一产业增加值31172亿元，同比增长3.7%;第二产业增加值239050亿元，增长5.3%;第三产业增加值390314亿元，增长5.5%。中国6月社会零售销售同比增速放缓至4.8%，规模以上工业增加值同比增6.8%，上半年固定资产投资增2.8%，房地产开发投资同比降11.2%。中国6月规模以上工业增加值同比6.8%，新能源汽车、工业机器人产量增速较快。6月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。电气机械和器材制造业增长以及计算机。通信和其他电子设备制造业产是呈现较快增长。3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长43.1%、36.2%、35.6%。 三、上游供给 铝土矿产量 铝土矿进口 source：SMM,南华研究 氧化铝产量与开工率 氧化铝进口 电解铝产量 电解铝进口 source：SMM,南华研究,同花顺 废铝产量与进口 铝合金产量与进口 四、下游需求 出货情况 铝加工品产量 龙头企业周度开工率 行业平均月度开工率 下游月度PMI 铝材出口 终端需求－地产 source：同花顺,南华研究 终端需求－汽车 终端需求－电力电网 source：同花顺,南华研究 五、库存 铝土矿库存 氧化铝库存 电解铝库存 铝棒库存 铝合金库存 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 六、成本利润 氧化铝成本 电解铝成本 初段加工环节加工费