核心观点与关键数据
- 进口利润/内外价差：2025年7月25日数据显示，农产品、能源、有色、贵金属等品种的进口利润及内外价差情况。例如，农产品中Cotlook 1%关税进口利润为130220，M级美棉141%关税进口利润为-202；能源中高硫内外价差为-420，低硫内外价差为102；贵金属中黄金内外价差为667，白银内外价差为343。
- 内外套利逻辑：需关注物流边际、主要进口厂商及资源依赖程度。铝品种建议关注四季度内外反套机会。
品种分析
- 有色：镍、锌、铜、铝等品种的进口利润均出现负值，显示进口成本较高。需关注物流边际、资源依赖程度等因素。
- 铁矿：近端发运高位回落，到港回升节奏稍慢，铁水产量下滑幅度有限。国内政策情绪偏好，拉动黑色板块走强。矿价中枢上升，基差收窄，月差有所回补。内盘拉动外盘上涨，阶段性内外价差机会较少，核心为吃连铁贴水。长期看，全球平衡表相对我国略显过剩。
- 油品：
- SC：仓单持稳，8月OSP偏稳，伊朗原油到岸偏少，内外走强。
- FU：夏季内外维持偏弱格局，短期内外估值到位，小幅反弹。
- LU：内外开始回落。
- PG：PDH开工提升预期下，丙烷较强；燃烧淡季、国内供应压制民用气价格，内外以正套思路为主。
- 农产品：
- 棉花：受贸易战及制裁影响，内外盘逐步脱钩，关税政策影响较大。当前两国互相削减关税，郑棉强于美棉，持续关注关税政策变化。
- 油脂油料：进口依赖度高，贸易流、物流通畅，通过基差合同传导风险。关注内外供需节奏差异。
- 贵金属：人民币汇率异动及国内消费旺季过去，内外比价迅速回落。白银现货贴水拉大，进口窗口关闭。
研究结论
- 内外价差机会：短期内外价差机会较少，核心为吃贴水。长期看，全球平衡表相对我国略显过剩。
- 品种机会：铝品种建议关注四季度内外反套机会；油品中PG内外正套思路为主；农产品需关注关税政策变化。
- 汇率影响：人民币汇率对内盘价格产生支撑，内外比价迅速回落。
