核心观点与关键数据
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- 内外套利分析：各品种进口利润/内外价差数据更新至2025年7月21日，涵盖农产品（美棉、巴西大豆、豆油、棕榈油）、铁矿石、能源（高硫/低硫、SC-BRT/WTI/DUBAI/OMAN、液化气）、有色（镍、锌、沪锌、铜、铝）、贵金属（黄金、白银）等。
- 套利逻辑：有色需关注物流边际、厂商及资源依赖；铝四季度内外反套机会；镍、锌、铜进口利润显著；黄金内外价差收窄。
分品种分析
- 有色：镍、锌、沪锌、铜进口利润较高，铝现货贴水；关注镍、锌、铜内外套利机会。
- 铁矿石：近端发运回落，到港回升慢，铁水产量下滑有限，国内政策拉动板块走强；矿价中枢上升，基差收窄，内外价差阶段性机会少，核心为吃连铁贴水；长期看全球平衡表略过剩。
- 油品：
- SC：仓单持稳，8月OSP偏稳，伊朗原油到岸少，内外走强。
- FU：夏季内外偏弱，估值到位，小幅反弹。
- LU：内外开始回落。
- PG：PDH开工提升预期下丙烷较强，燃烧淡季、供应压制民用气，内外正套为主。
- 农产品：
- 棉花：贸易战及制裁导致内外脱钩，关税政策影响大；关税削减后郑棉强于美棉，持续关注政策变化。
- 油脂油料：进口依赖度高，基差合同传导风险，关注内外供需节奏差异。
- 贵金属：人民币汇率异动及国内消费旺季过后果黄内外比价回落；白银现货贴水拉大，进口窗口关闭。
研究结论
- 短期套利机会：镍、锌、铜进口利润显著，铝四季度内外反套，油品PG正套为主。
- 长期趋势：铁矿石全球平衡表过剩，农产品关税政策是关键变量，贵金属受汇率及供需影响。
- 汇率动态：美元指数走弱，人民币离岸在岸贬值，澳元、雷亚尔等货币表现分化。
