公司点评：发布未来三年大比例分红规划，高股息特征显著强化

发布未来三年大比例分红规划，高股息特征显著强化 事件：公司发布《未来三年（2025-2027年度）股东回报规划》及2025年半年度主要经营数据。 买入（维持） 拟规划未来三年最低分红率80%或0.45元/股取孰高，高股息特征显著强化。公司拟规划2025-2027年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%，或以总股本11.33亿股为基数按每股分红0.45元（含税）计算的分配金额（即5.1亿元），二者取孰高。基于我们2025-2027年的盈利预测，假设分红率均为80%，则可计算公司2025-2027年预期股息率分别为6.6%/7.0%/7.5%；若基于每股分红0.45元，则可计算公司当前股价对应股息率为6.1%。公司高股息确定性较强，已具备显著投资吸引力。 现金流优异，具备稳定高分红能力。公司2024年经营性现金流量净额16.3亿元，是归母净利润的2.5倍，近10年合计经营性现金流净流入117亿元（期间仅2022年小幅净流出），是期间合计归母净利润的3.1倍；近10年投资性现金流净流出仅37亿元，自由现金流充裕。同时截至25Q1末，公司有息负债率仅9.8%，自2022年以来资产负债率持续下降；货币资金+交易性金融资产45.1亿元，是去年归母净利润的7.1倍，财报质量优良，在手现金充裕，持续高分红能力较强。 Q2订单稳健增长10.2%，海外订单持续发力。公司2025H1中标订单137亿元，同增6.3%，其中幕墙与光伏建筑/室内装饰与设计订单分别为91/46亿元，同比变化+9.8%/-0.1%；公司Q2单季新签订单85亿元，同增10.2%，其中幕墙与光伏建筑/室内装饰与设计订单分别为59/26亿元，同增12.6%/5.2%。今年以来公司幕墙与光伏建筑业务订单增速较快，预计主因公司中东订单签署显著加速。公司中东地区2024年新签订单6亿元，2025年至今已签单26亿元，超额完成今年20亿的签单目标，因此近期公司将中东签单目标上调至40亿。当前海外需求较为景气，公司已深入布局中国港澳、新加坡、马来西亚、印尼、沙特、迪拜、泰国、越南等地，当前海外新兴国家和地区城镇化加速，幕墙需求快速放量，公司后续海外订单有望持续高增。考虑到公司近年来海外毛利率持续高于境内，海外开拓有望驱动公司业绩提速。截至2024年末，公司在手订单333亿元，是2024年营收的1.5倍，订单充裕保障后续业绩持续稳健。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 产品化策略打造成长新动能。1）幕墙产品化：公司已面向澳/美/日/韩等发达国家定制化销售幕墙产品，2024年已在澳洲签约6500万幕墙产品供货订单，2025年至今订单已超去年水平；2）BIPV产品化：公司对国内外销售异型光伏组件，2024年已签署销售订单约4000万元，今年BIPV组件已获国际认证，已可全球销售，当前订单快速签署中。产品化策略有望成为公司利润增长新引擎。 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 投资建议：预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.9/7.4/7.9亿元，同比增长7.6%/7.3%/7.1%，当前股价对应PE分别为12.2/11.4/10.6倍。假设公司股息率切换为5%，则对应2025-2027年市值目标分别为110/118/126亿元，市值空间31%/41%/51%。公司业绩稳健，持续高分红能力强，高股息具备显著投资吸引力，维持“买入”评级。 1、《江河集团（601886.SH）：幕墙龙头稳步扩张，出海+产品化打造成长新动能》2025-04-21 2、《江河集团（601886.SH）：装饰主业恢复可期，发力BIPV开启新增长曲线》2022-08-09 风险提示：分红不及预期风险，行业需求下滑风险，减值风险，海外经营风险，假设和测算结果误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com