家电行业周报（25年第30周）：8月空调排产同比下降7%，第三批国补资金下达

优于大市证券分析师：王兆康 0755-81983063S0980520120004联系人：李晶 内容目录1、核心观点与投资建议.........................................................4（1）重点推荐.........................................................................4（2）分板块观点与建议.................................................................42、本周研究跟踪与投资思考.....................................................52.18月空调排产下降7%，内销进入淡季排产增速回落......................................52.2第三批国补资金690亿下达，家电内销支撑力强........................................52.3Q2家电重仓比例回落，黑电重仓比例有所上升.........................................63、重点数据跟踪...............................................................73.1市场表现回顾......................................................................73.2原材料价格跟踪....................................................................73.3海运价格跟踪......................................................................93.4地产数据跟踪......................................................................94、家电公司公告与行业动态.....................................................94.1公司公告..........................................................................94.2行业动态.........................................................................105、重点标的盈利预测.........................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：8月进入空调淡季，内销排产增速回落，外销排产降幅收窄.................................5图2：截至7月22日，今年以来国补已带动家电销售超亿台.....................................6图3：2025H1我国家电社零实现较快增长......................................................6图4：2025Q2家电重仓比例环比有所回落......................................................7图5：2025Q2白电板块重仓比例回落、黑电获增配..............................................7图6：本周家电板块实现负相对收益..........................................................7图7：LME3个月铜价本周上涨................................................................8图8：LME3个月铜价高位震荡................................................................8图9：LME3个月铝价格本周上涨..............................................................8图10：LME3个月铝价震荡走高...............................................................8图11：冷轧价格本周价格环比上涨...........................................................8图12：冷轧价格触底后反弹.................................................................8图13：海运价格回落.......................................................................9图14：6月住宅竣工面积累计增速环比改善....................................................9图15：6月住宅销售面积累计降幅小幅扩大....................................................9表1：重点公司盈利预测及估值.............................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1、核心观点与投资建议（1）重点推荐Q2我国家电内销在国补政策的带动下，零售及出货增长较为积极，景气环比Q1有所提升；外销在同期高基数及关税扰动下有所承压，预计家电上市公司Q2营收增速在较高水平下维持稳定。盈利端受益于原材料成本同比下降，叠加结构升级及内部经营提效，预计Q2家电板块净利率有望延续小幅提升的趋势。分板块看，Q2白电内销受益于大促，需求加速回暖；外销在高基数及产能全球化布局下有所下降，整体景气平稳。厨电受到国补政策的正面带动，零售需求有所好转，但地产压力仍在，预计延续Q1的平稳表现。Q2厨房小家电内销加速回暖，清洁电器延续较快增长，外销预计在关税扰动下有所承压。照明板块Q2预计延续Q1经营趋势，整体表现平稳。后续预计家电内销需求在以旧换新政策的带动下增长稳健，外销虽然受到美国关税政策的扰动，但我国家电的全球竞争优势突出，新兴市场需求有望托底我国外销延续平稳增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于产品升级迭代及费用节省，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。在家电内需受益于以旧换新政策、外销受美国关税扰动的背景下，我们建议积极布局估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间、对美依赖度较低的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利提升和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力、B端回归高增的美的集团，效率持续优化的海尔智家，渠道改革成效逐步释放的格力电器，内部激励机制理顺基本面积极向上的海信家电，外销高景气、与TCL积极协同的TCL智家。小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头科沃斯、石头科技，内部经营调整迅速、需求企稳盈利修复的小熊电器。黑电板块Mini LED及大屏化趋势持续演绎，带动行业价利提升，推荐Mini LED技术布局领先、全球渠道持续优化的黑电龙头海信视像。厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明，民用泵及家用泵企稳复苏、液冷泵等积极扩张的大元泵业。（2）分板块观点与建议白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和B端业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续优化的海尔智家，受益于空调国补政策、渠道改革持续推进的格力电器，外销增长强劲、内销受益于国补政策、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。小家电：推荐内部经营调整迅速、持续拓品类和渠道、需求企稳盈利修复的小熊 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份。黑电：推荐MiniLED技术布局领先、全球渠道持续优化的黑电龙头海信视像。2、本周研究跟踪与投资思考8月空调排产出现降速，奥维云网数据显示，8月空调内销排产量同比下降5%，外销排产同比下降10%。外销排产降幅有所收窄，但随着内销逐步进入淡季，排产增速有所回落。近日，中央向地方下达了今年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，并预计10月下达今年第四批690亿元资金。资金的到位彰显出政策持续支持以旧换新的力度依然较大，为家电市场的回暖注入稳健的增长动能。2.1 8月空调排产下降7%，内销进入淡季排产增速回落8月空调逐步进入淡季，排产增速出现回落，其中内销排产有所降速，外销降幅收窄。奥维云网数据显示，8月家用空调排产1116万台，同比减少7.1%，其中内销排产651万台，同比减少5.3%；出口排产465万台，同比下降9.5%。内销增速环比下降明显，预计系：1）618大促叠加国补，需求释放较快，8月进入淡季预计需求相对一般；2）6月底，渠道库存同比增长5%，企业主动放缓生产节奏，减少库存。外销降幅则有所收窄，预计随着关税形势逐步明朗，空调外销订单有所恢复，但产业链外移的影响下，空调外销依然有所下降。图1：8月进入空调淡季，内销排产增速回落，外销排产降幅收窄资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理2.2第三批国补资金690亿下达，家电内销支撑力强近日中央向地方下达了第三批690亿元消费品以旧换新资金，并预计10月下达第四批，有望持续为家电市场回暖提供动能。7月25日，发改委宣布：近日，国家发展改革委已会同财政部，向地方下达了今年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，下一步将继续加强统筹协调、强化跟踪调度、完善实施机制，平稳有序推进消费品以旧换新工作。并计划将于10月下达今年第四批 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6690亿元超长期特别国债资金，推动地方均衡用好资金，确保政策实施更加平稳有序、资金均衡用到年底。截至2025年7月16日，全国共有2.8亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过1.6万亿元。今年以来，在国补的拉动下，我国家电需求实现较快增长，1-6月我国限额以上家电和音像器材类零售额同比增长30.7%。随着国补资金的陆续下发，我国家电需求有望延续良好的增长趋势，助力2025H2家电大盘实现韧性增长。截至7月22日，今年以来国补已带动家电销售超亿台图3：2025H1我国家电社零实现较快增长资料来源：中国政府网，国信证券经济研究所整理注：12类家电品类指冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲12类产品资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理2.3 Q2家电重仓比例