公路区位优势显著，现金分红稳中有升

宁沪高速（600377.SH）铁路公路评级：增持（首次）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)5,037.75流通股本(百万股)5,024.18市价(元)市值(百万元)76,523.38流通市值(百万元)76,317.34股价与行业-市场走势对比相关报告 3%9%1.6 指标增长率yoy%增长率yoy%每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/EP/B报告摘要 15.19 内容目录聚焦收费公路主业，多元布局拓展盈利.....................................................................4江苏唯一上市路桥公司，控股股东综合实力雄厚................................................4收费公路主业经营稳健，多元布局拓展盈利空间................................................5拥有长三角优质路产，重视回报有望高分红............................................................12优质路产贡献稳定现金流..................................................................................12新建改扩建打开成长空间..................................................................................14重视回报有望持续高分红..................................................................................21盈利预测及投资建议.................................................................................................22风险提示...................................................................................................................23图表目录图表1：公司发展历程..............................................................................................4图表2：公司股权结构..............................................................................................5图表3：公司业务构成..............................................................................................6图表4：2014-2025Q1公司营业收入及同比（亿元）.............................................6图表5：2024年公司营业收入结构..........................................................................6图表6：2014-2025Q1公司营业收入及同比（不考虑建造期收入/成本）（亿元）..6图表7：2024年公司营业收入结构（不考虑建造期收入/成本）.............................6图表8：2014-2025Q1公司毛利及毛利率（亿元）.................................................7图表9：2024年公司毛利结构.................................................................................7图表10：2014-2025Q1收费公路业务营业收入及同比...........................................7图表11：2014-2025Q1收费公路业务毛利及毛利率...............................................7图表12：2014-2024年收费公路业务营业收入变化（分路产）（亿元）.................8图表13：2014-2024年收费公路业务营业收入结构（分路产）.............................8图表14：2014-2024年收费公路业务营业成本变化（分项目）（亿元）.................8图表15：2014-2024年收费公路业务营业成本结构（分项目）.............................8图表16：2022-2024年电力销售业务营业收入及同比............................................9图表17：2022-2024年电力销售业务毛利及毛利率................................................9图表18：2019-2024年云杉清能装机量及发电量....................................................9图表19：2021-2024年云杉清能净利润..................................................................9图表20：云杉清能项目............................................................................................9图表21：2020-2024年公司投资收益变化（亿元）..............................................10图表22：2020-2024年公司投资收益结构.............................................................10图表23：2020-2024年公司重要联营企业投资收益..............................................10图表24：2020-2024年公司其他权益工具投资收益..............................................10图表25：2023-2024年公司利润总额及细分项（亿元）.......................................11图表26：2014-2025Q1公司归母净利润及同比....................................................11图表27：2014-2025Q1公司ROE（加权）..........................................................11图表28：2024年公司ROE（加权）处于行业前列...............................................11图表29：公司路产分布（截至2022年末）..........................................................12图表30：公司控制并已建成通车的11个收费路桥项目情况（截至2024年末）13图表31：2024年收费公路业务营业收入结构.......................................................13图表32：2024年收费公路业务毛利结构...............................................................13图表33：2024年公司控股路产车流量..................................................................13图表34：2024年公司控股路产毛利率..................................................................13图表35：2014-2025Q1沪宁高速车流量变化........................................................14 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表36：2014-2025Q1沪宁高速车流量结构........................................................14图表37：2014-2024年沪宁高速营业收入及同比..................................................14图表38：2014-2024年沪宁高速毛利及毛利率.....................................................14图表39：宁扬长江大桥（龙潭过江通道）地理位置..............................................15图表40：宁扬长江大桥（龙潭过江通道）规划线路..............................................15图表41：2022-2024年南京长江四桥及润扬大桥日均车流量...............................16图表42：2025年Q1宁扬长江大桥日均车流量及车型结构..................................16图表43：锡宜高速地理位置...................................................................................16图表44：锡宜高速南段扩建项目地理位置.............................................................17图表45：2015-2025Q1锡宜高速车流量变化........................................................17图表46：2015-2025Q1锡宜高速车流量结构........................................................17图表47：2015-2024年锡宜高速和无锡环太湖公路营业收入及同比....................18图表48：2015-2024年锡宜高速和无锡环太湖公路毛利及毛利率........................18图表49：广靖高速地理位置...................................................................................18图表50：2014-2025Q1广靖高速车流量变化........................