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金工策略周报

2025-07-27 王冬黎,李晓辉,常海晴,徐凡东证期货 Lumière

股指期货行情简评

市场呈现上涨趋势，非银金融和电子贡献沪深300和上证50主要涨幅，有色金属和电子贡献中证500和中证1000主要涨幅。各品种基差走强，IC成交环比下跌，IF、IH、IM成交环比上涨，IC和IM深贴水出现收敛趋势。

股指期货基差策略推荐

市场情绪偏强，基差近期小幅走强。市场催化因素较多，贴水出现收敛趋势，波动率抬升不利于跨期套利策略表现，跨期策略建议空仓观望；展期策略方面，IF、IC、IM多头展期建持有近月合约，空头建议持有远月合约；IH多头展期建议持有远月合约，空头建议持有近月合约。

股指期货套利策略跟踪

跨期套利策略方面，上周策略净值涨跌不一，年化基差率、正套和动量因子分别盈利0.1%、亏损0.9%、亏损0.5%（6倍杠杆）。年化基差率因子在IH、IC、IM上给出反套信号，在IF上给出正套信号。跨品种套利时序合成策略净值上周盈利0.3%，其中盈利主要由IC/IF、IF/IH配对贡献。近期IC/IF、IF/IH配对表现优于IM/IC。

股指期货择时策略跟踪

日度择时策略各模型上周亏损，单因子等权、OLS、XGB上周分别亏损0.2%、1.3%、0.9%。择时模型最新信号XGB模型看多沪深300、中证500，看空上证50、中证1000。

风险提示

量化模型基于历史数据构建，市场环境变化或导致模型信号失效。

国债期货策略关注

期债基差方面，本周期债IRR有所下行，跨期价差震荡偏强。由于近期IRR不断下行一定程度兑现了正套收益，后续正套空间已较为有限，加之当前2509合约跨期价差当前处于历史同期偏低位置，跨期价差进一步下行的驱动明显减弱，预期维持震荡运行。利率择时信号预测利率上行，其中宏观因子、生产因子、库存因子、价格因子均看空。套保品种建议选择高久期品种进行套保。期货择时策略信号中性，主要看多的因子有基差因子、高频因子等，主要看空因子有利差因子、量价因子。国债期货跨品种套利策略TS-T最新信号偏多，T-TL最新信号偏多。基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略现券降久期持有1-3年指数并进行国债期货对冲。

商品因子表现

上周国内商品市场总体上还受反内卷、新一轮供给侧改革情绪的主导下，风险偏好再度上涨，各类期货品种均有不同涨幅，从板块上看主要是黑色系和建材系品种涨幅居前。对于商品因子而言，由于较多品种走出了底部反弹的走势，近期价格的快速上涨伴随着远期价格曲线的抬升，最近一个月以来总体上表现类似，即趋势类和期限结构类这两类前期盈利的因子继续回调，前者上周平均跌超3%，后者最大也跌了2%。另外波动率类、仓单类以及期现基差类因子的表现则比较突出，平均约有超过1%的涨幅。

跟踪策略表现

CWFT策略年化收益9.3%，夏普比率1.58，Calmar1.06，最大回撤-8.81%，最近一周收益-1.74%，今年以来收益0.89%。C_frontnext & Short Trend策略年化收益11.9%，夏普比率1.78，Calmar1.77，最大回撤-6.72%，最近一周收益-1.96%，今年以来收益1.72%。Long CWFT & Short CWFT策略年化收益12.8%，夏普比率1.40，Calmar0.98，最大回撤-13.07%，最近一周收益-0.34%，今年以来收益-0.75%。CS XGBoost策略年化收益8.0%，夏普比率1.33，Calmar0.59，最大回撤-13.59%，最近一周收益1.66%，今年以来收益-1.69%。RuleBased TS Sharp-combine策略年化收益12.6%，夏普比率1.61，Calmar1.52，最大回撤-8.26%，最近一周收益2.69%，今年以来收益8.57%。RuleBased TS XGB-combine策略年化收益12.6%，夏普比率2.17，Calmar2.82，最大回撤-4.49%，最近一周收益1.35%，今年以来收益7.06%。CS strategies, EW combine策略年化收益13.5%，夏普比率1.86，Calmar1.82，最大回撤-7.38%，最近一周收益-0.88%，今年以来收益-2.99%。

基于因子的商品策略跟踪表现

以上6种策略当中上周表现最好的是CS XGBoost，收益1.66%；今年以来表现最好的是C_frontnext & Short Trend，收益1.72%。以上截面策略的等权复合策略（周度收益等权）的年化收益13.5%，夏普比率1.86，Calmar1.82，最大回撤-7.38%，最近一周收益-0.88%，今年以来收益-2.99%。

基本面量化

板块主成分PCA前期我们构造了一个基于各商品板块主成分的基本面量化策略，其特色有基本面数据处理：东证繁微平台整合了各商品板块及宏观的指标模版库，现跟踪的策略对该数据筛选并降维，形成基本面因子集。目标收益率：每周五为信号日，分别测算各品种主力合约T+1至T+6日的VWAP，并计算收益率为训练目标。模型训练细节：以2015至2020为第一个训练集，五年滚动训练OLS、XGBoost和合成模型(权重各一半)。基于三个模型结果，分别构建市场中性和多空策略，共六个策略，回测使用T+1日的10:00～10:10的VWAP价格成交。以线性为基准的OLS模型，样本外的2020-2024年多空整体收益更高，夏普比更稳健，反观两者2025年的表现，今年以来多空表现优于市场中性，前者年化在7.61%，后者年化在9.41%。以非线性为基准的XGB模型，样本外的2020-2024年两种策略构建方式整体收益均高且稳定，2025年获得正收益，市场中性的年化收益为7.13%，多空策略的年化收益为5.41%，相较两者在2024年的表现反弹。等权合成线性模型和非线性模型的预测效果，合成模型的样本外表现以多空策略为佳，2025年以来两者均能获得正收益，其中多空策略较市场中性更优，市场中性收益为10.52%，多空策略为8.02%。

各板块基本面主成分策略跟踪

基本面数据处理：东证繁微平台整合了各商品板块及宏观的指标模版库，现跟踪的策略对该数据筛选并降维，形成基本面因子集。目标收益率：每周五为信号日，分别测算各品种主力合约T+1至T+6日的VWAP，并计算收益率为训练目标。模型训练细节：以2015至2020为第一个训练集，五年滚动训练OLS、XGBoost和合成模型(权重各一半)。基于三个模型结果，分别构建市场中性和多空策略，共六个策略，回测使用T+1日的10:00～10:10的VWAP价格成交。

OLS模型表现及最新信号跟踪

OLS模型中具备方向性的多空策略更佳。以线性为基准的OLS模型，样本外的2020-2024年多空整体收益更高，夏普比更稳健，反观两者2025年的表现，今年以来多空表现优于市场中性，前者年化在7.61%，后者年化在9.41%。最新信号：多头信号集中于FU、MA和UR，空头信号集中于SA、SR和CS，整体偏多为主。

XGB模型表现及最新信号跟踪

XGB模型中具备方向性的多空策略更佳。以非线性为基准的XGB模型，样本外的2020-2024年两种策略构建方式整体收益均高且稳定，2025年获得正收益，市场中性的年化收益为7.13%，多空策略的年化收益为5.41%，相较两者在2024年的表现反弹。最新信号：多头信号较平均，空头信号集中于JD、RU和SM。

合成模型表现及最新信号跟踪

合成模型中具备方向性的多空策略更佳。等权合成线性模型和非线性模型的预测效果，合成模型的样本外表现以多空策略为佳，2025年以来两者均能获得正收益，其中多空策略较市场中性更优，市场中性收益为10.52%，多空策略为8.02%。最新信号：受线性OLS预测值影响，多头分配重在MA、BU和FU，空头集中于SA、SR和CS。

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猜你想问

这份报告主要分析了哪些内容？

这份报告主要分析了股指期货、国债期货以及商品期货的市场表现和策略跟踪情况。具体包括股指期货的行情简评、基差策略推荐、套利策略跟踪、择时策略跟踪；国债期货的期债基差策略关注；商品期货的因子表现、跟踪策略表现、基于因子的商品策略跟踪表现、基本面量化以及各板块基本面主成分策略跟踪。报告还涵盖了风险提示，提醒投资者量化模型基于历史数据构建，市场环境变化可能导致模型信号失效。

当前股指期货市场有哪些主要趋势？

当前股指期货市场呈现上涨趋势，非银金融和电子行业对沪深300和上证50的主要涨幅贡献较大，有色金属和电子行业对中证500和中证1000的主要涨幅贡献较大。各品种基差走强，IC成交环比下跌，IF、IH、IM成交环比上涨，IC和IM深贴水出现收敛趋势。市场情绪偏强，基差近期小幅走强，贴水出现收敛趋势，波动率抬升不利于跨期套利策略表现。展期策略方面，IF、IC、IM多头建议持有近月合约，空头建议持有远月合约；IH多头建议持有远月合约，空头建议持有近月合约。

报告重点分析了哪些方向？

报告重点分析了股指期货的基差策略、套利策略和择时策略的表现，国债期货的期债基差策略，商品期货的因子表现、跟踪策略表现、基本面量化策略以及各板块基本面主成分策略的表现。此外，报告还跟踪了股指期货和商品期货的多种策略表现，如CWFT策略、C_frontnext & Short Trend策略、Long CWFT & Short CWFT策略等，并对基本面量化策略进行了详细分析，包括OLS模型、XGB模型和合成模型的表现及最新信号跟踪。

当前市场现状如何判断？

当前市场呈现上涨趋势，各品种基差走强，IC成交环比下跌，IF、IH、IM成交环比上涨，IC和IM深贴水出现收敛趋势。商品期货市场总体上受反内卷、新一轮供给侧改革情绪的主导下，风险偏好再度上涨，各类期货品种均有不同涨幅，从板块上看主要是黑色系和建材系品种涨幅居前。商品因子中，趋势类和期限结构类因子表现回调，波动率类、仓单类以及期现基差类因子表现突出。

这份报告有哪些风险提示？

报告提示量化模型基于历史数据构建，市场环境变化可能导致模型信号失效。国债期货策略方面，期债基差有所下行，跨期价差震荡偏强，后续正套空间有限，跨期价差进一步下行的驱动减弱，预期维持震荡运行。利率择时信号预测利率上行，其中宏观因子、生产因子、库存因子、价格因子均看空。套保品种建议选择高久期品种进行套保。期货择时策略信号中性，主要看多的因子有基差因子、高频因子等，主要看空因子有利差因子、量价因子。