金工策略周报

联系人徐凡金融工程分析师(FOF)从业资格号：F03107676Email: fan.xu@orientfutures.com 主要内容★股指期货行情简评：市场呈现上涨趋势。分行业看，非银金融和电子贡献了沪深300指数和上证50指数的主要涨幅，有色金属和电子贡献了中证500指数和中证1000指数的主要涨幅。各品种基差走强，IC成交环比下跌，IF、IH、IM成交环比上涨，IC和IM深贴水出现收敛趋势。(股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价)★股指期货基差策略推荐：市场情绪偏强，基差近期小幅走强。市场催化因素较多，贴水出现收敛趋势，波动率抬升不利于跨期套利策略表现，跨期策略建议空仓观望；展期策略方面，IF、IC、IM多头展期建持有近月合约，空头建议持有远月合约；IH多头展期建议持有远月合约，空头建议持有近月合约。★股指期货套利策略跟踪：跨期套利策略方面，上周策略净值涨跌不一，年化基差率、正套和动量因子分别盈利0.1%、亏损0.9%、亏损0.5%（6倍杠杆）。年化基差率因子在IH、IC、IM上给出反套信号，在IF上给出正套信号。跨品种套利时序合成策略净值上周盈利0.3%，其中盈利主要由IC/IF、IF/IH配对贡献。近期IC/IF、IF/IH配对表现优于IM/IC。★股指期货择时策略跟踪：日度择时策略各模型上周亏损，单因子等权、OLS、XGB上周分别亏损0.2%、1.3%、0.9%。择时模型最新信号XGB模型看多沪深300、中证500，看空上证50、中证1000。★风险提示：量化模型基于历史数据构建，市场环境变化或导致模型信号失效。 3 4IC剔除分红后的年化基差率IM剔除分红后的期限结构当月基差下月基差当季基差最新交易日一周前一个月前三个月前六个月前去年同期当月基差下月基差当季基差最新交易日一周前一个月前三个月前六个月前 各品种基差结构分化IF剔除分红后的年化基差率IH剔除分红后的年化基差率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%23/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/0425/06当季年化基差率(剔除分红)当季基差2年分位数(右轴）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%23/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/0425/06当季年化基差率(剔除分红)当季基差2年分位数(右轴）-20-10010203040-50-40-30-20-100102030 股指期货展期收益跟踪：沪深300展期收益净值曲线上证50展期收益净值曲线上证50历史展期收益沪深300历史展期收益24/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/07当月展期下月展期当季展期下季展期0.920.940.960.981.001.021.041.0624/0824/0924/1024/11当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期-2.9%-2.9%-3.4%-3.3%-0.8%-0.7%-2.4%-2.3%3.1%3.8%0.1%-0.9%1.4%1.7%1.2%1.1%-1.6%-1.2%-1.6%-1.5%-3.3%-3.8%-4.1%-3.4%-1.2%-2.1%-2.6%-2.9%0.3%-0.6%-0.7%-0.2%0.2%0.2%0.1%0.2%0.0%0.0%-0.1%-0.1%年份当月展期下月展期当季展期下季展期20181.1%20190.0%20204.0%20212.2%2022-0.2%2023-2.7%2024-0.9%20251.5%近一月0.4%近一周0.0% 跨期套利策略——综合策略表现0.90.9511.051.11.151.21.2523/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/04年化基差率正套120日动量年化基差率因子：等权配置IH、IF剔除分红的年化基差率因子和IC、IM未剔除分红的年化基差率因子正套：滚动多当月空当季120日动量：根据过去120个交易日正套组合的收益决定套利方向近2年各类策略表现资料来源：Wind，Ricequant，东证衍生品研究院 25/0525/0625/07策略分年度表现（6倍杠杆）2025年以来各类策略表现（6倍杠杆）年化基差率累计收益率4.0%年化收益率7.5%年化波动3.8%夏普比1.96最大回撤-1.9%卡玛比3.98日胜率52.9%日盈亏比1.23周胜率56.7%周盈亏比1.45月胜率71.4%月盈亏比1.34年化基差率201919.1%202026.6%20217.6%20228.0%20238.4%20245.4%20254.0%近一周0.1% 跨期套利策略——年化基差率因子图表1：2023年以来回测表现图表2：2023年以来回测净值资料来源：Wind，Ricequant，东证衍生品研究院策略构建说明：根据当日14:45各期限合约年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。其中IH、IF年化基差率作剔除分红处理，IC、IM使用原始基差。0.90.9511.051.11.151.21.251.31.3523/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/0525/07IHIFICIM累计收益率年化收益率年化波动夏普比最大回撤卡玛比月胜率16.6%6.4%5.2%1.23-2.7%2.3668%9.3%3.7%5.5%0.66-6.8%0.5468%22.6%14.0%7.9%1.76-4.1%3.4080%20.8%12.9%8.3%1.55-7.5%1.7265% 图表3：不同时间区间表现图表4：最新信号一览月盈亏比IH1.35IF0.71IC0.95IM1.07IHIFICIM20214.5%2.2%16.2%20227.6%3.3%12.3%5.3%20236.4%5.5%9.9%11.4%20248.7%-1.3%11.0%7.5%2025年以来0.9%5.3%6.6%7.9%近一月-0.2%0.3%0.7%-0.3%近一周0.3%0.1%-0.2%0.0%IHIFICIM2025/7/21多IH2512空IH2603多IF2603空IF2509多IC2509空IC2603多IM2512空IM26032025/7/22多IH2512空IH2509多IF2603空IF2509多IC2512空IC2509多IM2512空IM25092025/7/23多IH2512空IH2509多IF2603空IF2509多IC2512空IC2509多IM2512空IM25092025/7/24多IH2603空IH2509多IF2603空IF2509多IC2603空IC2509多IM2603空IM25092025/7/25多IH2512空IH2509多IF2603空IF2509多IC2512空IC2509多IM2512空IM2509 跨品种套利——时序多品种组合策略图表1：2025年以来回测表现图表3：各配对策略净值资料来源：Ricequant，Wind，东证衍生品研究院17/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12IC_IFIF_IHIM_IC合成策略注：回测成本为单边万1累计收益率年化收益率年化波动夏普比最大回撤卡玛比日胜率日盈亏比周胜率周盈亏比月胜率月盈亏比IC_IF2.3%4.2%7.9%0.53-5.3%0.8047.8%1.2448.1%1.2742.9%2.02IF_IH1.2%2.1%3.4%0.62-1.5%1.4053.2%0.9955.6%0.9742.9%1.67IM_IC3.1%5.8%6.5%0.89-2.3%2.5544.4%1.5253.3%1.4657.1%3.87合成策略2.8%5.2%4.8%1.08-2.8%1.8448.5%1.3050.0%1.5857.1%1.84 跨品种横截面基差套利𝐀𣰀𝐀𝐀𝐀𨀀𣰀𥠀𝐀𨀀𝐀𝐀=𝐀𝐀𝐀𣰀𝐀𝐀𝐀𝐀∗𝐀𩀀𝐀𤠀ℎ𝐀𝐀对于四个品种亦可考虑用横截面思路进行跨品种套利，具体思路与商品期货的期限结构因子类似，做多年化基差最小的品种，做空年化基差最大的品种。根据收盘信号每天开盘交易。同样考虑使用波动率中性的思路对横截面信号与资金配比进行调整。波动率使用过去60个交易日的滚动波动率。跨品种横截面基差套利回测净值（波动率中性调整）2025年后跨品种横截面基差套利回测结果（波动率中性调整）00.511.522.533.5417/0118/0119/0120/0121/0122/01注：回测成本为单边万1年化收益率年化波动夏普比最大回撤卡玛比6.2%12.0%0.52-4.0% 资料来源：Ricequant，Wind，东证衍生品研究院𝐀𩀀𝐀𤠀ℎ𝐀𝐀=𝐀𝐀𝐀𝐀−1𝐀𝐀𝐀𝐀−1=𝐀𝐀𝐀𣰀𝐀𝐀𝐀𝐀𝐀𝐀𝐀𝐀−1𝐀𝐀𝐀𝐀−1,跨品种横截面基差套利仓位23/0124/0125/01-2-1.5-1-0.500.511.5225/0125/0225/0325/0425/0525/06ICIFIHIM日胜率日盈亏比周胜率周盈亏比月胜率月盈亏比近一周收益1.5652.6%0.9860.0%0.8328.6%5.36-2.08% 日度择时策略跟踪——多因子合成模型表现多因子回测净值表现资料来源：Wind，Ricequant，东证衍生品研究院单因子等权：等权配置2024年以前夏普大于0、相关性小于0.3的因子XGB：2024年前样本用于筛选变量与调参OLS：2024年前样本用于筛选变量17/1018/1019/1020/1021/1022/1023/1024/10单因子等权XGBOLS 012345678 国债期货量化策略王冬黎金融工程首席分析师（国债期货）从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348Email: dongli.wang@orientfutures.com ★国债期货本周策略关注：•基差与跨期方面，期债基差方面，本周期债IRR有所下行，跨期价差震荡偏强。由于近期IRR不断下行一定程度兑现了正套收益，后续正套空间已较为有限，加之当前2509合约跨期价差当前处于历史同期偏低位置，跨期价差进一步下行的驱动明显减弱，预期维持震荡运行。•利率择时与套保信号方面：利率择时信号预测利率上行，其中宏观因子、生产因子、库存因子、价格因子均看空。套保品种建议选择高久期品种进行套保。•期货择时策略方面，多因子择时择时策略信号多因子择时策略信号中性，主要看多的因子有基差因子、高频因子等，主要看空因子有利差因子、量价因子。•期货跨品种套利策略方面，国债期货跨品种套利策略TS-T最新信号偏多，T-TL最新信号偏多。•信用债中性策略方面，基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略现券降久期持有1-3年指数并进行国债期货对冲。量化模型最新策略观点 数据来源：东证衍生品研究院 国债期货基差与跨期价差重点关注图表：国债期货跨期价差距离到期季节性图•期债基差方面，本周期债IRR有所下行，跨期价差震荡偏强。由于近期IRR不断下行一定程度兑现了正套收益，后续正套空间已较为有限，加之当前2509合约跨期价差当前处于历史同期偏低位置，跨期价差进一步下行