黄金珠宝行业深度：国潮年轻化，黄金“新趋势”

国潮年轻化，黄金“新趋势”——黄金珠宝行业深度分析师：杜洋SAC编号：S0870523090002分析师：袁锐SAC编号：S0870525060002 主要观点黄金珠宝：黄金避险属性凸显，金价上涨推高社零，古法金和小克重引领需求黄金从货币之王到投资宠儿，拥有“硬核三特点”即稀缺、稳定、可分割。黄金消费结构分化显著，避险需求推动金价走高。7月21日，COMEX黄金重返3400美元/盎司上方，目前在3300-3500区间稳定，世界黄金协会表示更多央行开始用本币在本地直采黄金，我们预计未来金价整体上行趋势不减；国内黄金品牌价格攀升，国内多品牌黄金饰品价格重回千元区间，我们认为海外地缘政治变化、美国关税政策以及美欧国际贸易摩擦进一步加剧推动市场的避险需求增长，金价预计在阶段性调整后有望维持长期上涨趋势。古法金与小克重引领新潮流。2025年1-6月，我国限额以上单位金银珠宝类零售额累计实现1948亿元，同比增长11.3%。中国黄金协会最新统计数据显示，2025H1我国黄金消费量为505.205吨，同比下降3.54%，其中，黄金首饰199.826吨，同比下降26.00%；金条及金币264.242吨，同比增长23.69%。受高金价抑制，黄金首饰消费量呈结构性调整，古法金、硬足金和小克重金饰更为紧俏，黄金与其他材质结合的产品受年轻消费者喜爱。年轻群体成消费主力驱动创新，占黄金首饰消费1/3。据《2024中国金饰零售市场洞察》，18至34岁的年轻人贡献了超过三分之一的黄金首饰销售额。为更好迎合年轻消费者需求，各大金饰品牌在形状款式、工艺设计、材质重量等方面都进行了改良创新，加速IP联名产品推出，如周大福推出的Chiikawa联名款、老凤祥推出《圣斗士星矢》系列联名款。风险提示：黄金价格震荡；终端黄金珠宝消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。建议关注：老铺黄金、周大福、老凤祥、潮宏基、菜百股份等。 SECTION目录C o n t e n t 一、金价走势：黄金珠宝行业指数共振上涨二、黄金珠宝行业：社零规模、三重属性与消费生态变革三、产业链分析：全球竞争格局与本土龙头聚焦四、投资建议五、风险提示 1.1 COMEX黄金与珠宝指数走势分析图2024-2025年7月COMEX黄金与珠宝指数走势关系图资料来源：中国黄金报，复旦发展研究院，ifind，上海证券研究所 1.2黄金珠宝行业重点公司情况资料来源：ifind，上海证券研究所（获取时间：2025年7月5日，注：盈利预测来自IFIND一致预期）证券代码证券名称总市值（亿元）收盘价（亿元）6181.HK老铺黄金1566.081929.HK周大福1221.15600612.SH老凤祥211.536168.HK周六福147.06002867.SZ周大生140.68600916.SH中国黄金137.09605599.SH菜百股份130.43002345.SZ潮宏基126.97301177.SZ迪阿股份117.040590.HK六福集团113.45300945.SZ曼卡龙54.850116.HK周生生53.02603900.SH莱绅通灵37.25002731.SZ萃华珠宝35.14002574.SZ明牌珠宝31.42 1.3黄金珠宝首饰历史底蕴，引领国潮新趋势资料来源：人民日报，老凤祥天猫官旗，老铺黄金天猫官旗，上海证券研究所湖北省博物馆藏明金镂空凤纹坠中国国家博物馆藏明孝端皇后九龙九凤冠◆黄金珠宝首饰历史悠久，独具匠心凝聚中华传统工艺如花丝、点翠、镶嵌等。当代黄金首饰则融合传统文化元素和现代设计理念，传统工艺制作的国风饰品逐渐受到年轻人青睐。 老铺黄金古法葫芦吊坠老凤祥凤舞九天系列婚嫁五金 SECTION目录C o n t e n t 一、金价走势：黄金珠宝行业指数共振上涨二、黄金珠宝行业：社零规模、三重属性与消费生态变革三、产业链分析：全球竞争格局与本土龙头聚焦四、投资建议五、风险提示 2.1黄金社零：25H1黄金珠宝社零增长高于平均，金价上涨叠加产品升级◆零售市场消费趋弱，但黄金品类逆势增长。国家统计局数据显示，2024年我国社会消费品零售总额增速放缓至3.5%，限额以上单位金银珠宝类零售额同比下降3.1%至3300亿元，但绝对值仍稳守3000亿元以上。2025年1-6月，我国限额以上单位金银珠宝类零售额累计实现1948亿元，同比增长11.3%。单月份来看，1-2/3/4/5/6月金银珠宝类零售额增速分别为+5.4%/+10.6%/+25.3%/+21.8%/+6.1%。◆我们认为受益于“金价上涨+需求回补+产品升级”等多因素影响，25H1黄金珠宝消费需求实现较好增长。1）我们认为金价持续上行，激发“买涨”与保值需求。25年上半年国际金价从年初2623美元/盎司最高冲至3499.45美元/盎司，最高涨幅突破30%；国内珠宝品牌足金饰品价格突破1000元/克。2）春节、情人节是中国金银珠宝消费旺季，推动黄金珠宝消费迎来高峰。中国黄金协会数据，2025年春节期间，全国黄金消费量同比增长13%；五一为传统婚嫁旺季，推动4、5月黄金珠宝类社零实现双位数同增。3）近年来越来越多的黄金品牌与热门IP进行联名合作，如周大福推出的Chiikawa联名款、老凤祥推出《圣斗士星矢》系列联名款等，我们认为消费群体将向Z世代等更广泛的消费群体拓展。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2021202220232024金银珠宝类零售额（亿元）同比增速图2020-2024年限额以上单位金银珠宝类零售额变化情况资料来源：中国黄金珠宝，上海证券研究所图2025年1-6月限额以上单位金银珠宝类零售额与社零增速对比资料来源：国家统计局，上海证券研究所0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1-2月3月限额以上单位金银珠宝类零售额当月增速社会消费品零售总额当月增速 05001000150020002500300035002020 4月5月6月 2.2行业规模：黄金珠宝为最大细分赛道，把握高端化和年轻化趋势◆珠宝行业7280亿市场规模，承压中展现韧性、市场活力逐渐增强。根据周六福招股书，2024年中国珠宝市场整体零售额约7280亿元，CAGR2019-2024为3.6%，预计2029年市场规模可达9370亿元，CAGR2024-2029预计为5.2%。◆黄金市场主导地位稳固，艺术跨界与创新产品寻求突破。据周六福招股书，按销售收入，2024年黄金珠宝市场规模达5688亿元，同增9.8%，CAGR2019-2024为11.6%，预计到2029年规模增至8185亿，同增5.9%。按零售销售值计算，黄金珠宝为中国珠宝市场最大细分赛道，占珠宝市场73.0%。周大福以6274家门店（25财年）领跑行业，老凤祥、周大生等品牌通过跨界联名与创新产品寻求突破。按零售销售值计算，其次为玉石，其占比中国珠宝市场约12.6%；钻石市场占比约5.5%，其中培育钻石是钻石的一种，在外观和品质上与天然钻石几无差别，但成本仅为四分之一，价格仅为三分之一或更低，这使其天生具备强大的颠覆性；有色宝石产品市场占比约3.5%；珍珠产品市场占比约2.7%；铂金及白银产品市场占比约1%。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060007000800090001000020192020 2021 2022 2023 2024 2025E2026E2027E2028E2029E中国珠宝市场规模（亿元）中国黄金珠宝市场规模（亿元）中国珠宝市场规模增速中国黄金珠宝市场规模增速图2019-2029E中国珠宝和黄金珠宝市场规模及增速（按销售收入划分）资料来源：周六福招股书，上海证券研究所图珠宝市场各细分品类占比变化情况（按销售值划分）资料来源：周六福招股书，上海证券研究所0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2019黄金钻石 20242029E玉石银铂珍珠有色宝石其他 05001000150020002500300035004000期货收盘价(连续):COMEX黄金（美元/金衡盎司）2.3黄金本质：从金本位制到市场化，具有稀缺、稳定、可分割特点◆黄金在人类货币历史上占据重要角色，从金本位制到逐渐市场化。黄金，在距今4000-5000年的新石器时代就被人类发现。由于其具有特殊的自然属性，被人们根据自己的需要赋予了社会属性，也就是货币功能。英国于1816年通过了《金本位制度法案》，1821年正式启用金本位制。19世纪后期，金币本位制已经在资本主义各国普遍采用，它已具有国际性。马克思说过：“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金开始市场化自由运行，黄金市场整体经历三轮牛市。黄金的货币功能呈现出日益弱化的趋势，而其保值、增值等功能则逐渐凸现，世界各国对其持有的黄金储备也相应地进行了调整。◆我们认为黄金备受市场青睐，拥有“硬核三特点”即稀缺、稳定、可分割。稀缺性：人类历史上开采出的黄金总量约20万吨，2024年矿产金产量3661.2吨，占总供应量的74%；截至2023年底，黄金探明、控制和推断资源量约13.2万吨，若转化为储量，可再开采30年。我们认为黄金开采难度高，因此黄金具有稀缺性和高价值。稳定、可分割性：我们认为黄金可以做成金砖、打造成金粒，形状可变但价值不变。（vs钻石的价值随着克拉数变化而非线性增大），黄金的稳定性让其成为货币的最佳载体。图全球历史上金价经历三次牛市资料来源：ifind，每经头条，复旦发展研究院，上海证券研究所1970-1980年（涨幅24倍）：美元脱钩、石油危机、地缘政治冲突，黄金从35美元上涨至800美元左右2000-2010年（涨幅7倍）：金融属性与政策宽松成为核心，互联网泡沫、金融危机等推动金价上涨，黄金从260美元涨至2000美元左右 2019年至今3倍：全球央行创纪录购金潮、去美元化加速、俄乌冲突、中东局势、美联储降息预期等，黄金从1200美元涨至3500美元左右 2.3黄金三重属性：商品属性、货币属性、投资属性，影响金价及需求变化◆我们认为黄金因其商品、货币、投资三重属性，价格波动受全球经济、财政政策、货币政策、危机冲击、矿产供应、交易投机等多种因素共同影响。第一是商品属性。黄金是稀缺金属也是大宗商品，其突破传统珠宝首饰行业，被作为原材料越来越广泛地应用于传统工业、现代高新技术产业等现代工业领域。第二是货币属性。黄金是人类最早使用的货币之一，《布雷顿森林体系》瓦解之后，黄金的货币属性依旧存在，是现行全球美元信用货币体系的一种备兑资产，占各国央行外汇储备重要部分，通常被用作对冲通货膨胀的投资产品。据《欧元的国际地位》，2024年黄金在各国外汇储备中的占比明显上升，达到20%，超过欧元成为全球第二大储备资产。第三是投资属性。黄金投资已经成为普通投资者资产配置的重要选择，其主要购买类型可以分为实物黄金、黄金积存、黄金ETF等，其中实物黄金最常见的是金条、金币和黄金首饰，销售渠道主要包括商业银行以及各类金店。黄金首饰因工艺溢价较高，投资性价比相对金条和金币低。◆根据世界黄金协会的数据，2024年金饰制造需求占比为44%，科技工业用金需求占比为7%，投资需求占比为26%，央行及其他机构购金占比为23%，我们认为黄金的商品需求（首饰+工业）占比超过一半，但商品需求较为稳定，因此各国购金及投资需求影响更大。图黄金的三重属性资料来源：上海证券研究所图黄金的需求结构资料来源：世界黄金协会，上海证券研究所26%23%7%金饰制造投资需求各经济体央行和其他机构 44%科技用金 2.3黄金珠宝行业的核心驱动因素1：投资与避险需求◆一、投资与避险需求：我们认为降息预期、特朗普关税政策或导致输入性通胀推高金价，“买涨不买跌”的消费心理刺激黄金消费需求增长。另外，地缘政治风险（如中东等多区域冲