宏观经济深度研究：地缘的围墙，创新的阶梯

1程实，博士周烨 宏观经济深度研究- 2025年7月28日宏观经济深度研究地缘的围墙创新的阶梯当前，随着全球地缘政治形势的复杂化，全球经济一体化的进程遭遇了明显的滞后。回顾近几十年来的地缘政治事件，可以发现2007-2008年的金融危机是自1975年以来全球化走向区域化的一个重要转折点。金融危机暴露了全球金融体系的深层次问题，推动了各国对全球化可持续性的重新审视。综合来看，地缘政治因素对全球经济的影响主要体现在三个方面：一是即时性冲击。测算显示地缘政治碎片化指数一个标准差的负向冲击对全球GDP的影响约为-0.4%，并在一至两年达到峰值。二是板块溢出效应。其中以美国-欧盟板块地缘政治因素的溢出效应最为显著。新兴经济体如东南亚、拉丁美洲等则通常是外部冲击的被动接受者，受到的冲击相比之下更为严峻。三是行业发展的结构性分化。与全球市场紧密相连的行业（如制造业、金融业和批发零售业）受到的冲击最为严重，相对独立于全球市场的行业（如农业、房地产、公共服务等）所受影响较小。面对地缘政治风险的抬升，提升创新能力和产业自主性，是应对全球不确定性、减少地缘风险暴露的重要出路。实证显示，暴露于更高外部政治风险的产业，其随后的创新活动高于其他行业。在这一过程中，创新活动主要由私营部门驱动，显示市场激励和企业自发调整在创新应对中的关键地位。本国定向创新的增强可以实现供应链“去风险化”，创新带来的正溢出效应也可以沿产业链传递，带动上下游企业提升整体韧性。在全球化放缓，区域化加深的背景下，创新与技术发展正成为全球经济体系在不确定性中保持可持续发展的关键。2007-2008年全球金融危机作为全球化转向区域化的拐点。在过去几十年中，全球化成为了推动经济增长和技术进步的主要动力，然而，随着全球地缘政治的复杂化，经济一体化的进程遭遇到了明显的滞后。特别是近十年来，诸如英国脱欧、俄乌、中东和南亚地区局部冲突以及关税贸易壁垒等一系列重大地缘政治事件的发生，给全球经济带来了前所未有的挑战。参考NBER构建的地缘政治碎片化指数，可以发现，2007-2008年的金融危机是自1975年以来全球化的一个重要转折点。金融危机爆发前，全球经济的高度一体化在很大程度上得益于贸易、资本流动、技术转移及供应链整合的推动，尤其是在欧盟正式成立以及中国加入世贸组织后，全球化趋势更加显著，地缘政治碎片化指数呈现急剧下滑趋势。然而，金融危机的爆发打破了原本平稳的全球化进程，并促使各国对全球经济一体化的可持续性进行重新审视。一方面，金融危机暴露出全球金融体系的深层次问题，凸显了全球金融监管、风险管理和跨国资本流动中的结构性漏洞，使得全球政策制定者重新审视全球金融体系的稳定性和可持续性，提出了新的监管和治理要求。各国开始更加关注经济安全，并为在危机中保护本国产业采取贸易壁垒和资本管制等措施，地缘政治碎片化的迹象逐渐显现。另一方面，金融危机加剧了全球债务问题。全球经济在金融危机前夕高度依赖高杠杆信贷泡沫，危机爆发后为应对衰退，大规模财政刺激和货币宽松政策使得全球债务水平大幅上升。债务的快速增加，特别是公共债务的上升，成为近年来全球经济中不容忽视的隐患。此后，随着地缘政治紧张局势的不断升级，尤其是2017年至2020年间，全球贸易和资本流动面临的挑战愈发严峻。虽然在2021至2022年期间，这一趋势有所放缓，但自2022年俄乌冲突后，地缘政治碎片化指数显著上升，显示全球经济的碎片化趋势再次加剧。如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 请参阅最后一页的重要声明 梏》 宏观经济深度研究- 2025年7月28日资料来源：NBER，工银国际整理（注：蓝线为地缘政治碎片化因素的后验中值，蓝色区域代表90%置信区间。橙色代表特定驱动因素对应的碎片化程度。数值上升代表全球碎片化程度增加。）地缘政治冲击在时间、地区和产业维度上的异质性。参考IMF、NBER等机构的研究，地缘政治因素对全球经济的影响在时间、地区和产业维度上呈现出一定的差异。首先，地缘政治事件对经济的负面影响是即时的，而全球化带来的正面效应往往需要时间才能逐渐显现，显示全球经济系统的韧性在面对地缘政治风险时相对脆弱。脉冲响应函数显示当地缘政治碎片化指数出现一个标准差的负向冲击时，对全球GDP的影响约为-0.4%，并在一至两年达到峰值。其次，不同板块的地缘政治因素的溢出效应存在差异。其中以美国-欧盟板块的溢出效应最为显著，其冲击不仅限于区域内部，还会通过金融和贸易渠道对全球经济产生深远影响。相比之下，中国-俄罗斯板块更多表现为区域性影响，对国际市场的溢出效应有限。而对于其他新兴经济体（例如东南亚、拉丁美洲等）而言，其经济活动更依赖外部市场和投资，缺乏主动塑造全球经济格局的能力。同时，相较于发达国家，新兴经济体更依赖于全球市场的开放和跨境资本流动，因此它们在面对地缘政治碎片化时承受的冲击更为显著，尤其在资本外流、供应链中断及市场不确定性增加时，这些经济体会面临更为严峻的挑战。最后，地缘政治碎片化的影响在不同行业之间有所分化。与全球市场紧密相连的行业（如制造业、金融业和批发零售业）受到的冲击最为严重。贸易壁垒、跨境投资萎缩和供应链中断使得这些行业的生产和分配效率受到极大限制。与此同时，那些相对独立于全球市场的行业（如农业、房地产、公共服务等）所受影响较小，这些行业的生产和运营在较大程度上依赖本地市场，受国际政治经济冲击的影响较为有限。 宏观经济深度研究- 2025年7月28日资料来源：NBER，工银国际整理（注：未来一年该行业GDP对地缘政治因素一个标准差冲击的百分比响应，线条表示其90%置信区间）创新成为在不确定性中保持可持续发展的重要驱动因素。面对地缘政治风险的抬升，提升创新能力和产业自主性是应对全球不确定性、减少地缘风险暴露的重要出路。NBER的工作论文揭示了地缘政治在国家和企业技术创新与产业链重塑方面的结构性影响。首先，实证显示，暴露于更高外部政治风险的产业，其随后的创新活动（如专利数量、研发支出等）显著高于其他行业。这种创新反应既表现为现有企业加大创新投入，也体现在新企业的不断涌现和进入。进一步的分析显示，贸易壁垒与政治风险在促进创新中的互动效应尤为突出。地缘政治动荡虽然加剧了经济脱钩，但也倒逼本国企业加快技术突破和本地化替代进程。如果风险来自非盟友（地缘对手），创新反应则会更强。其次，这一过程中，创新活动主要由私营部门驱动，而政府和高校的作用相对有限，显示市场激励和企业自发调整在创新应对中的关键地位。其中值得注意的是，创新反应最强烈的不是最头部的科技巨头，也不是低创新能力的企业，而是处于“中等创新强度”的企业。这类企业既具备一定的创新能力，又存在较高的进口依赖，对外部风险最为敏感，因此往往率先加大研发以对冲不确定性。此外，随着本国定向创新增强，对高风险国家的进口份额显著下降，这一过程实现了供应链“去风险化”。与此同时，被“创新挤出”的高风险国家，其出口表现与比较优势也明显受损。最后，创新带来的正溢出效应还可能沿产业链传递，带动上下游企业提升整体韧性。在全球化放缓，区域化加深的背景下，创新与技术发展正成为全球经济体系在不确定性中保持可持续发展的关键。特别是对于新兴市场国家而言，提升技术创新能力、加强产业转型升级将有效提升其经济表现以及国际竞争力。能够在区域化的框架内实现技术进步和产业升级的经济体，将有望在未来全球竞争中脱颖而出，实现高质量可持续增长。 宏观经济深度研究- 2025年7月28日资料来源：IMF、NBER，工银国际整理（注：正值代表正向影响）参考文献：Fernández-Villaverde, J., Mineyama, T., & Song, D. (2024).Are We Fragmented Yet?Measuring Geopolitical Fragmentation and Its Causal Effect.NBER Working PaperNo. 32638. National Bureau of Economic Research.Flynn, J. P., Levy, A., Moscona, J., & Wo, M. (2025).Foreign Political Risk andTechnologicalChange.NBER Working Paper No. 33964.National Bureau ofEconomic Research. 重要披露工银国际的股票评级超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断工银国际是中国工商银行的全资子公司如有需要，可向工银国际索取进一步资料。本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。工银国际证券有限公司地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900一般披露主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或”我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表