宏观经济深度研究：全球经济秩序变化的底层逻辑
宏观专题 宏观经济深度研究 全球经济秩序变化的底层逻辑 2026年3月16日 程实，博士(852) 2206 8049shi.cheng@icbc.com.cn 从国际政治经济学的结构性视角出发，我们可以将全球经济秩序分为资源体系、贸易体系与金融体系三层结构。其中，资源体系是金融体系和贸易体系的物质基础，贸易体系是资源配置的实现机制，金融体系是资源体系和贸易体系的定价衍生。在近几十年的国际经济秩序中，美元通过与能源贸易结算高度绑定，巩固了其在全球支付体系与资产配置体系中的主导地位。在这一框架下，美元体系的稳定并不仅源于美国金融市场的深度与流动性，更与全球资源体系与贸易体系密切相关。近期，美国围绕伊朗、委内瑞拉以及格陵兰岛地区的地缘政治行为，背后存在一个相对一致的逻辑，即对全球关键资源节点和贸易网络主导权的重新确认。当前，美国经济内部的多重矛盾逐步显现，包括财政债务压力抬升、关税政策不确定性持续以及美联储货币政策独立性引发市场关注等，使得全球资本市场对美元资产风险评估发生边际变化。这一背景下，围绕关键资源节点的一系列战略行动，可以理解为希望通过巩固资源体系的方式维系美元体系的基础。而在全球经济秩序加速调整之际，资源供给结构、能源运输安全以及美元流动性之间的互动关系，将成为影响未来全球资产定价的重要因素。若中东等地区地缘政治冲突加剧，能源价格上涨可能通过成本与通胀预期渠道影响全球货币政策路径，并进一步加剧金融市场市场波动。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 相关研究： 3/6/2026：《破局开新，蓄势致远——2026年政府工作报告解读》 2/25/2026：《生产与生活之间：服务业扩能提质的逻辑》 2/12/2026：《美国经济四重风险》 2/9/2026：《结构性货币政策的传导与边界》 2/4/2026：《区间有序、路径难测——混沌演化视角下的人民币汇率再探索》 全球秩序的三层结构：资源、贸易与金融。为了更好的理解地缘政治风险，我们可以参考国际政治经济学框架，将全球经济体系分为三个层级，自下而上分别为资源体系、贸易体系和金融体系。资源体系包括能源、粮食、矿产以及其他关键生产要素，其供给结构在很大程度上决定了全球工业与产业分工的基本格局。贸易体系则通过全球供应链与运输网络，将资源与商品在不同国家之间进行空间配置，其中海上航道、港口体系与跨国物流网络构成了全球贸易运行的重要基础设施。金融体系则在这一结构之上，通过信用创造、资产定价与跨境资本流动机制，为贸易与投资活动提供结算工具与流动性支持，并在全球范围内形成资本循环与风险定价体系。综合而言，资源体系是金融体系和贸易体系的物质基础，贸易体系是资源配置的实现机制，金融体系是资源体系和贸易体系的定价衍生。现代工业经济高度依赖能源、矿产及其他关键资源的稳定供给，资源供应链受到的冲击会通过成本与价格机制向贸易体系和金融体系传导，从而引发更广泛的经济波动。参考英国著名国际政治经济学家苏珊·斯特兰奇的结构性权力理论，权力结构可以划分为四个维度，包括安全结构、生产结构、金融结构与知识结构。其中，生产结构决定资源与生产要素的配置方式，金融结构决定信用创造与资本流动机制，而安全结构则为资源与贸易网络的稳定运行提供安全防务保障。从这一结构性视角来观察国际经济环境，地缘政治事件往往通过资源供给、贸易网络和金融条件等渠道传导至全球经济体系的不同层面。因此，资源供给结构与运输通道的稳定性，在一定程度上构成国际货币与金融体系稳定运行的重要基础。相关学术研究也指出，国际经济体系的稳定往往依赖于主要经济体在制度供给、市场深度以及公共产品提供方面的协调与支持。在这一框架下，成熟开放的金融市场、高效安全的贸易网络以及可预期的制度环境，共同构成全球经济秩序运行的重要支撑。 2/2/2026：《全球生产网络与绕不开的中国——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之三》 1/30/2026：《分位数视角下的美元指数走势》 1/29/2026：《独立性承压下的货币政策路径——2026年1月美联储议息会议点评》 1/26/2026：《以历史主动精神应对混沌演化——变局世界与潜能中国系列研究之二》 1/22/2026：《人工智能重塑劳动力市场的理论认知》 1/14/2026：《从银价波动看“变乱交织、动荡加剧”》 1/7/2026：《价值链攀升的中国坐标——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之二》 1/6/2026：《人工智能时代的中国比较优势》 1/5/2026：《如何充分挖掘经济潜能？——变局世界与潜能中国系列研究之一》 资源确权与美元体系。美元体系的长期稳定，并不仅仅依赖美国金融市场的深度与流动性，更重要的是其背后存在与全球资源体系和贸易体系相互嵌套的制度安排。二战后形成的国际经济体系，可以理解为一种由资源供给、贸易网络与金融体系共同构成的复合结构。在这一结构中，资源锚定长期扮演关键角色。即使是在布雷顿森林体系解体、美元与黄金脱钩后，美国仍通过与主要能源生产国达成结算安排，围绕石油结算这一核心，维系了以美元为主导的全球 12/30/2025：《纵横捭阖：全球价值链重构与中国产业体系突破——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之一》 12/23/2025：《中等发达国家的丰富内涵与政策指向》 金融支付体系。全球能源进口国需要持有美元以进行贸易结算，而石油出口收入又通过主权财富基金与金融投资回流国际金融市场。这一安排使得全球能源贸易与美元形成高度绑定，从而巩固了美元在国际支付体系中的地位，强化了美国金融市场在全球资产配置中的核心地位。从这一角度出发，特朗普自再次任职后反复围绕伊朗、委内瑞拉以及格陵兰岛的地缘政治博弈，正是对全球资源主导权的重新确认。在北极地区，美国提出购买格陵兰岛的设想，其战略意义不仅在于地缘军事位置，更在于北极航道与稀土资源的长期价值。随着气候变化推动北极航道逐渐开放，该地区未来可能成为新的全球贸易与资源通道。在西半球，美国长期对委内瑞拉实施制裁与政治压力，其背后也与该国巨大的石油资源储量密切相关。通过限制委内瑞拉能源出口，美国在一定程度上强化了对西半球能源体系的影响力。而在中东地区，围绕伊朗的地缘政治紧张局势，则直接关系到霍尔木兹海峡这一全球能源运输核心节点的安全结构。如果将这些地缘事件放在同一框架下，可以发现其背后存在一个相对一致的逻辑，即对全球关键资源节点和贸易网络主导权的重新确认。 资料来源：工银国际绘制 地缘政治对经济金融的传导。在当前全球经济秩序进入调整阶段的背景下，美国经济内部的多重矛盾逐渐显现。一方面，美国财政赤字持续扩大，政府债务规模快速上升，财政可持续性问题受到市场关注；另一方面，货币政策路径与通胀走势之间仍存在较大不确定性，金融市场波动有所上升。在这一背景下，关税政策不确定性叠加围绕美联储政策独立性的讨论持续升温，全球资本市场对美国资产的风险评估与配置逻辑正在发生边际变化。在美元金融体系逐步松动、全球秩序进入调整期的背景下，围绕关键资源节点的一系列战略行动，可以理解为希望通过巩固资源主导权的方式维系美元体系的基础。资源、贸易与金融构成的三层结构，决定了金融体系的稳定最终依赖于资源和贸易体系的演变。当全球金融体系面临信任下降或结构调整压力时，关键资源供给、能源运输通道以及贸易网络的稳定性，往往成为维持货币体系与金融市场稳定的重要基础。通过维持关键资源供给与运输通道的主导权，美国试图在全球能源与商品贸易中保持重要影响力，从而为美元体系提供稳定基础。从全球资产定价的角度看，资源体系的波动往往会通过能源价格、通胀预期与货币政策路径三条渠道传导至金融市场。一方面，若中东地缘政治冲突持续发酵，霍尔木兹海峡等关键能源运输节点的风险溢价可能推动国际油价上行，能源相关资产阶段性受益。另一方面，能源价格上涨通过生产成本与预期渠道对全球物价水平形成压力，从而约束货币政策路径，加剧股票和债券市场波动。美元资产的避险属性在短期内或将得到强化，同时影响美元替代资产比如黄金的上涨空间。在全球经济秩序进入调整阶段的背景下，资源价格、能源运输通道安全以及美元流动性之间的互动关系，将成为影响未来一段时期全球资产价格的重要变量。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或”我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研
