原油期货周报：宏观氛围偏悲观以及供应压力增加 油价短期难以跳出震荡区间

行情回顾与核心逻辑分析 基本面因素指标库存端总体全球主要消费区库存同步收缩：中国商业库存周度下降，美国库存逆转前两周积累且低于五年均值8%，物流端运费全线攀升主因亚洲炼厂维护结束集中补库，运输需求旺盛印证炼厂阶段性补库需求全球浮仓全球浮仓原油库存周度大减945万桶至6668.2万桶，亚洲、欧洲、中东库存降幅显著美国美国商业原油库存周度下降317万桶至4.19亿桶；美国汽油库存周度下降174万桶至2.31亿桶；美国馏分油库存周度增长293万桶至1.10亿桶欧洲ARA地区原油库存下降186.1万桶至5710.7万桶亚洲新加坡成品油库存整体下降191.6万桶至4454万桶，燃料油库存锐减100.9万桶；日本原油库存环比增加272.8万桶至7424.9万桶；中国山东原油独立炼厂库容率环比上升0.22%至42.68%原油市场短期主要逻辑分析 原油期货价格涨跌幅情况（%）-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%2024-07-262024-10-112024-12-18INE原油◼过去的一周，纽约商品交易所轻质低硫原油首月期货净跌2.18美元，跌幅3.24%；每桶结算均价65.97美元，比前一周低0.982美元，结算价最高每桶67.20美元，最低每桶65.16美元；交易区间每桶64.71-67.76美元。伦敦洲际交易所布伦特原油首月期货净跌0.84美元，跌幅1.21%；每桶结算均价68.79美元，比前一周低0.26美元，结算价最高每桶69.21美元，最低每桶68.44美元；交易区间每桶68.00-69.86美元数据和资讯来源：隆众资讯，金十数据，Wind，Bloomberg，广发期货研究所整理 中东地区OSP官方价格变动情况阿拉伯官价变动情况($/b)伊拉克官价变动情况($/b)-10-505亚洲美国欧洲-15-10-505亚洲美国西北欧 -7-238轻质中质重质沙特至美国OSP沙特至欧洲OSP-6-14轻质中质重质沙特至美国OSP8月沙特原油OSP官方报价沙特上调官价，其中欧洲增1.4美元，亚洲增1美元-14-9-416$/b轻质中质重质 -80-60-40-20020406080100120沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶）-10-5051015原油内外盘价差情况2025/7/25最新值最新均值沪油-布油12.338.60沪油-美油41.5435.19B-W3.282.82EFS0.630.84地缘驱动内外盘价差形成升水状态，EFS持续走强原油跨区价差(美元/桶) WTI和布伦特月差小幅走强WTI月差结构（$/b）SC月差结构（￥/b）-11357M1-M2M1-M3M1-M6-10103050702025/4/32025/5/32025/6/3M1-M2M1-M3M1-M6 WTI和Brent的资金多头持仓、资金空头持仓以及管理基金净持仓的情况美油管理资金头寸-WTI期货资金持仓布油管理资金头寸-BRENT期货资金持仓(100000)(50000)0500001000001500002000002500003000003500004000004500002021/012021/072022/012022/07资金多头0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07资金多头资金空头WTI资金净持仓最新资金多头持仓环比资金空头持仓环比WTI1742136.69%759766.24%Brent335685-3.92%108440-1.92% 供应分析 OPEC组织供应情况◼欧佩克6月原油产量环比增加22万桶/日，总产量达2720万桶/日；包括非欧佩克盟友的全部成员国产量环比增加34.9万桶/日；其中哈萨克斯坦产量185万桶/日，环比增6.4万桶，高于配额；沙特7月上半月海运原油出口平均643万桶/日，创16个月新高，流向中国和印度的量可能创新高；伊拉克计划8月增加BasrahMedium原油出口至1700-1800万桶，环比增约30%◼伊拉克库尔德地区油田遭无人机袭击，损失近20万桶/日产量，地缘风险加剧OPEC组织产能和产量变化情况（千桶/天）数据和资讯来源：Bloomberg，OPEC，广发期货研究所整理2000022000240002600028000300003200034000360003800040000201320142015201620172018过剩产能（右轴） 15 OPEC部分成员国原油产量沙特产量（千桶/天）利比亚产量（千桶/天）7000800090001000011000120000200400600800100012001400 美国原油产量及钻井数变化情况美国原油产量美国活跃钻井数与原油产量0200040006000800010000120001400016000原油产量（kbd）原油钻井数（右）8000900010000110001200013000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月20212022202320242025千桶/日 需求分析 PMI数据回升，但成屋销售数据不佳影响市场信心◼美国7月费城联储非制造业指数升至-10.3，前值为-25.0，区域商业活动连续九个月为负。企业总体活动指数升至10.2，新订单升至9.7，支付价格升至32.5，全职就业升至4.1，六个月前瞻区域商业活动升至-3.9。经济活动虽边际改善但仍处于收缩区间，支付价格上涨显示通胀压力持续。◼美国6月成屋销售量下降2.7%，至393万套，低于经济学家中位数估计的400万套，创下自去年9月以来最低水平。前一个月销售曾上升1%，此次下跌凸显市场疲软。房价中位数同比上涨2%，达到创纪录的435,300美元，库存供应量增至4.7个月，高于5月的4.6个月，为2016年7月以来最高水平，而房屋在市场上的平均天数稳定在27天，未发生变化。◼美国7月PMI初值由6月的52.9升至54.6，录得2024年12月以来最高水平，连续第五个月处于扩张区间；同期就业分项由52.5降至52.2，新订单分项较上月上升404550556065702020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03美国PMI走势美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调0246810122021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-05%美国通胀走势CPI当月同比核心CPI当月同比PPI同比-1.5-1.0-0.50.00.51.00123456美债收益率10年-2年(右)美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年数据和资料来源：Wind，广发期货研究所整理 21 欧元区采购经理人指数小幅回升◼欧元区7月综合采购经理人指数初值由6月的50.6升至51.0，为连续第七个月处于扩张区间且创近一年高位，其中服务业指数显著上升至51.2（前值50.5）达到半年峰值并实现连续第二个月扩张，而制造业指数微升至49.8（前值49.5）但仍略低于荣枯线；同时新订单综合指数反弹至50.0（前值49.7）创逾一年新高，服务业新订单分项亦回升至50.2（前值49.5）实现逆转收缩趋势，但制造业新订单降至49.3（前值50.0）至四个月低点。欧元区PMI走势30354045505560652020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI数据和资料来源：Wind，Bloomberg，广发期货研究所整理 22 中国山东炼厂裂差表现相对稳定，汽柴油对布伦特价差维持58-63元/吨区间窄幅波动2202703203704204705205701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月山东汽油-SC裂解价差（元/吨）202120222023202420251702202703203704204705201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月山东柴油-SC裂解价差（元/吨）20212022202320242025-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亚洲汽油裂解季节性20212022202320242025（$/b）-20.000.0020.0040.0060.0080.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亚洲柴油裂解季节性20212022202320242025（$/b）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亚洲航煤裂解季节性20212022（$/b） 全球原油浮仓库存变动情况（千桶）全球浮仓库存亚洲浮仓库存欧洲浮仓库存中东浮仓库存05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021千桶0200004000060000800001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021千桶0200004000060000800001000001200001400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025千桶05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025千桶 INE仓单注册和分布情况INE注册仓单数量季节性(万桶)0500100015002000250030003500400045001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024万桶 三大权威机构供需平衡预期OPECMillion barrels per day20231Q 242Q 243Q 24World demand102.4Non-OPEC+ liquids supply51.9OPEC+ crude42.1OPEC+ NGLs/others8.2World supply102.1Balance-0.2Call on OPEC+ crude42.3IEAMillion barrels per day20231Q 242Q 243Q 24World demand102.2101.3102.9Non-OPEC liquids supply69.469.570.3OPEC crude27.426.927.4OPEC NGLs/others5.55.55.6World supply102.3101.9103.3Balance+0.1+0.6+0.3Call on OPEC crude27.326.427.0US EIAMillion barrels per day20231Q 242Q 243Q 24World demand101.8101.7102.7Non-OPEC liquids supply69.869.870.3OPEC crude26.926.826.8OPEC NGLs/others5.55.65.6World supply102.2102.2102.8Balance